用好期权对冲风险

　　可以把期权看作是一种保险。比如，如果买了房屋保险，那么应向保险公司支付一笔保险费，保障将来受损时能够得到一笔赔偿，这类似买期权；对于保险公司来说，收了保险费，将来就有义务赔付，这类似卖期权

　　1月28日，中国衍生品市场迎来3个新品种：上期所的橡胶期权、大商所的玉米期权和郑商所的棉花期权。加上之前已经上市的豆粕期权、白糖期权、铜期权和上证50ETF期权，迄今市场上已经有了7个期权品种，极大丰富了投资者的选择。

　　随着品种增多，期权越来越受到市场青睐，但问题也随之而来。什么是期权，如何运用期权对冲风险，并取得较好收益？

　　可以把期权看作保险

　　期权，顾名思义，就是未来的权利。在期权交易中，把权利拿出来，作为一个可交易的标的。买方付出一个权利金，获得某种权利，对卖方来说，拿到了权利金，就要承担一项义务。

　　可以把期权看作是一种保险。比如，买了房屋保险，投保者应该向保险公司支付一笔保险费，以保障将来受损时能够得到一笔赔偿，这类似买期权；对于保险公司来说，收了保险费，将来就有义务赔付，这类似卖期权。

　　在期权交易中，购买期权的一方称作买方，出售期权的一方称作卖方。如果买方买错方向，只不过损失期权费。但是，如果买对了方向，那么获利就是几倍几十倍甚至上百倍。作为期权的卖方，看对方向就净赚期权费。一旦卖方看错方向，买方行使权利，卖方必须按照约定时间以约定价格卖出或买入约定数量的标的合约，风险敞口非常大。

　　期权又分美式期权和欧式期权。豆粕、白糖、橡胶、玉米和棉花期权都是美式期权，铜期权是我国第一个欧式期权。两者有什么区别？可以用月饼票和电影票来打比喻。有了月饼票之后，在某一个截止日期前的任何一天，我们都可以到指定地点兑换月饼，这就是美式期权。如果买了一张电影票，约定今晚7点去看电影，就必须去，否则不让进场。这种有具体规定时间点的履约就是欧式期权。

　　期权风险多样且复杂

　　相对于其他衍生品而言，期权属于衍生品的衍生品，具有更为复杂的风险收益结构和更为复杂的特性及应用。

　　南华期货研究所副所长曹扬慧表示，期货有做多和做空两个维度，但在市场横盘时投资者却往往无所适从，难以下手。期权有更多个维度，不仅可以做多做空，在市场横盘时也一样可以操作。利用期权工具，可以把价格交易和波动性交易分开操作。比如，构造出做多价格或者做空价格的策略，也可以构造出只交易价格波动性而不管价格朝哪个方向运动的策略。

　　从风险收益角度来看，期货的风险收益是线性的，即买卖双方的风险收益是对称的，期权的风险和收益则是非线性的。

　　正是由于期权买卖双方权责的不对称性，使得投资者在做期权交易时必须更加注意作为卖方的风险。为保证卖方的正常履约，交易所会对期权卖方收取一定的履约保证金，而且随着期权实值程度的提升，卖方的保证金会越高。当卖方账户保证金不足时，就会面临追加保证金的要求。

　　另外，卖方还承担着被指派履约的风险。一旦买方要求行权，卖方只能被动接受，且按照大部分交易所的规则，卖方在被指派时，大多时候是随机的，如果不幸被系统抽中，就要承担履约责任。

　　期权的买方虽然只需支付权利金，没有追加保证金的风险，但可能会面临时间价值衰退的风险。期权的价值包含两部分：内在价值(指立刻履约时期权的收益)和时间价值，时间价值会随着期权到期日的临近不断衰退。因此，期权的买方长期持有期权就会不断损失时间价值，这个损失甚至有可能抵消标的期货价格上涨或波动率上涨带来的期权合约价格上行幅度。此外，期权交易有时候也会有流动性方面的风险。

　　正是因为期权风险的多样性和复杂性，交易所会特别注意期权的投资者适当性，对投资者给予不同的分级。通常，初级投资者可能会做一些买期权的操作，即类似于买保险；稍专业的投资者可能会做卖期权的操作；更为专业的投资者可能会做一些复杂的组合策略。

　　用好期权策略很重要

　　相对于传统期货风险管理，期权引入了可多、可空、可震荡、可突破、权利与义务分离的多维非线性操作空间，给实体经济参与者提供了更多的途径和多样化的方法。

　　安徽华安资本管理有限责任公司农产品(000061)部经理李莉以棉花期权为例，说明了如何做好期权投资。比如，买入保护性看跌期权策略。某棉花加工厂棉花加工成本为14000元/吨，担心棉花未来价格连续下跌，决定买入棉花看跌期权，买入了棉花的看跌期权执行价为14000元/吨，支付了300元/吨的权利金。如果棉花市价跌至11000元/吨，此时期权价格为3100元/吨，于是现货端盈亏为11000-14000=-3000元/吨，期权端盈亏=3100-300=2800元，总盈亏为-200元/吨。如果棉花市价涨至17000元/吨，此时期权内在价值归零，于是现货端盈亏=17000-14000=3000元/吨，期权端盈亏=0-300=-300元/吨，总盈亏=2700元/吨。可见，企业由于买入了看跌期权，有效规避了棉花价格下行风险，损失有限。

　　再比如，备兑开仓策略。备兑开仓策略操作方式十分简单，在持有现货资产的情况下，卖出对应标的物的看涨期权。备兑开仓策略放弃顶部的收益空间，通过收入期权权利金增厚基础收益、降低成本。

　　比如，当前棉花期货CF1905价格为14000元/吨，某棉花贸易商持有棉花期货CF1905多头合约，并判断棉花期货价格很可能在箱体内上下震荡，于是他选择备兑卖出棉花看涨期权，权利金为200元/吨，执行价15500元/吨

　　情形一：到期日，期货价格为13000元/吨，此时总盈亏=200-(14000-13000)=-800元/吨。卖出棉花看涨期权使得亏损降低了200元。

　　情形二：到期日，期货价格为15500元/吨，此时总盈亏=200+(15500-14000)=1700元/吨。卖出棉花看涨期权获利增厚基础收益。

　　情形三：到期日，期货价格为18000元/吨，此时总盈亏=(15500-18000)+(18000-14000)=1500元/吨。期权卖方的亏损完全可以由期货多头盈利来弥补。

　　可以看出，只要价格小幅震荡，企业就可以通过备兑开仓策略不停地降低成本，即使价格超过执行价15500元/吨，企业也可以通过交割持有的棉花多头来履行合约，不存在违约风险。

　　此外，“保险+期货”创新模式，是场外期权在实体经济中比较完美的应用。不过，场外期权最大的弱点在于对冲成本太高，随着越来越多的场内商品期权上市，将有利于降低对冲成本，从而降低期权费。

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