“保险+期货”作为一种利用金融衍生工具转移风险、保障农民收入的跨金融市场的创新模式，其重要意义及推广价值已获得中央及各界的充分肯定，连续三年被写入中央一号文件。在“保险+期货”的运作模式中，农业生产者从保险公司购入农产品(000061)价格保险，保险公司再与期货公司进行场外期权交易，最终农产品价格风险转移到期货公司，期货公司通过场内期货及期权市场进行风险对冲。
期权的风险因素较为复杂，其中与价格相关的风险指标为Delta和Gamma。在对场外期权进行风险对冲的时候，主要采用Delta对冲，即计算场外期权持仓的Delta值，通过场内市场交易，使总体Delta值接近为0，这样整体上不受标的价格小范围波动的影响。举例来说，若场外期权持仓的Delta值为-0.5，总规模为2000吨棉花，总Delta为-1000，则标的价格上涨1元，场外期权亏损1000元，为进行Delta风险对冲，需在场内市场构建1000的Delta头寸。
Delta中性对冲后可以使整体头寸免受标的价格小幅波动的影响，然而并不能一劳永逸。因为期权的Delta值本身受到标的价格变化的影响，随着Delta的变化，为了保持Delta中性，需要相应进行场内交易。Delta的变化快慢由Gamma决定，当Gamma过大时，为了维持Delta中性，可能会需要频繁进行场内对冲交易，尤其在开盘跳空的情况下，可能会产生很大的风险。在棉花期权上市之前，可用来对冲棉花场外期权的场内工具仅有棉花期货，而期货具有线性损益特点，不具有Gamma属性。因此为了对冲场外期权的Gamma风险，在对冲过程中就有必要使用场内期权。
场内期权与场外期权同样具有Gamma的属性，因此可以用场内期权对冲掉Gamma的风险，而剩余部分的Delta风险用期货进行对冲。下面以对冲Gamma和Delta风险为例进行说明。若当前棉花价格为15000元/吨，场外期权持仓的Delta值为0.48，Gamma值为-0.0006，合约规模为1000吨棉花，开仓价格250元/吨。假设用于对冲的场内看跌期权Delta值为-0.49，Gamma值为0.0007。为对冲Gamma，买入171手场内期权，价格为218元/吨。买入场内期权后，场内场外期权Delta总和为61，因此需要卖空12手棉花合约以对冲其Delta风险。若单纯使用期货Delta对冲，则需要空期货96手。第二天假如标的棉花期货开盘跳空跌400点，场外期权价格涨到483元/吨，场内期权价格涨到463元/吨。下表分析了在开盘跳空的情况下，两种对冲方式的盈亏情况。期权数据为理论数据，未考虑手续费。可以看出，使用场内期权可以有效保护场外期权面临的标的开盘大幅跳空风险。
