华泰期货：铜精矿紧张格局明显 铜价抗压能力较强

　　宏观&大类资产

　　宏观大类：备战——是开始还是结束

　　存量分配问题的加剧带来冲突，缓和在于重新切割规则的设立或增量过程的重启。全球当下仍处于存量博弈的过程，在不同周期背景下的博弈加剧了资金流动的方向改变，“热点”会有分化但分子端的下行过程不变(风险外溢下，我们看到年初新兴经济体央行印度开启降息到昨日发达经济体央行新西兰开始降息)，从而带来宏观对冲的机会。18年中下美上和19年可能中上美下的转折提供了对冲的区域分布，冲突打破19年基准可能性预期的条件存在于从谈判走向新的冲突、继而浇灭刚启动的信用周期。我们的理解是短期的调整(推动加速去库)但不改变热点轮动下国内周期改善的信心——短期风险增加(增加对冲资产)、中期周期回升(配置权益指数)以及长期回落不变(选择存量切割中的安全资产)。

　　策略：高配美元，利率、黄金中性，低配人民币、权益和商品

　　风险点：短期数据超预期乐观

　　中国宏观：出口增速转负，推动高端制造业发展

　　4月出口增速超预期下跌，而进口增速超预期上行；财政收入增速出现下滑而财政支出增速出现上涨。展望未来，预计出口增速并不乐观，进口增速上行空间有限，财政收入增速继续放缓，财政支出上行空间有限。另外昨日国务院召开常务会议，部署推进国家级经济技术开发区创新提升，决定延续集成电路和软件企业所得税优惠政策。目前我国国家级经开区主要指标增速超过全国平均水平，而集成电路和软件产业是支撑经济社会发展的战略性、基础性和先导性产业，通过税收优惠和相应扶持政策，有望进一步推动高端制造业的发展，从而实现高质量发展。

　　策略：谨慎看空权益市场

　　风险点：宏观刺激政策超预期

　　金融期货

　　国债期货：出口数据趋弱

　　国内4月贸易数据趋弱，长债出现收涨。以二季度的经济来说，我们观察到部分高频数据已经出现走弱，这和我们对于宏观周期的把控相一致，预计5-6月经济仍然存在探底可能。但同时，随着通胀的二季度的不断上行，预计小范围的类滞胀现象将会产生，市场预期也将限制利率的表现，期债短期来说或将维持偏弱震荡模式，交易机会较难把握。中期来说，我们认为经济将于2019年三季度左右出现回暖，利率的底部也将逐渐形成，多转空的拐点临近，届时可考虑空单的配置机会。

　　策略：中性

　　风险点：经济超预期走弱

　　股指期货：市场仍显弱势

　　受制于4月贸易数据的趋弱，市场再次出现小幅收跌。短期来说，我们观察到部分高频数据已经出现走弱，预计经济层面仍然面临着一次探底，且通胀的上行也将限制国内货币政策进一步宽松加码的力度，对于股市来说本身就是一个较差的经济环境，同时我们也可以观察到北向资金仍然在资金净流出，表明外资目前对股市态度偏空。中期来说，我们认为股市的中期做多逻辑已经于一季度出现，等待本轮市场调整后仍有做多机会。

　　策略：谨慎看空

　　风险点：经济提前复苏

　　能源化工

　　沥青：华北现货零星补涨

　　在5月7日东北地区沥青市场上涨近100元/吨之后，8日华北地区市场部分地方炼厂合同价补涨100元/吨。但根据卓创资讯的报告，目前华北地区市场需求依然平淡，实际成交并不显著，区域市场价上修50元/吨。沥青目前仍处于季节性淡季的需求之中，现货市场价格有前期原油成本端的上行压力，但另外一方面却又受到现实需求疲软的压制，价格保持僵持状态，两个方向均未突破的实际动力。而期货市场方面，近期主要受到宏观因素主导下的原油价格波动加剧的影响，处于震荡走势。

　　策略建议及分析：

　　建议：中性操作，方向性可尝试继续做空炼厂利润。

　　风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

　　燃料油：富查伊拉库存连续两周下降

　　根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在5月6日当周录得1036万桶，较前一周去库142.2万桶，降幅12.07%。至此当地燃料油库存已经连续两周回落，目前降至近5周以来的最低点。进入到5月份，由于气温的升高，中东各国(沙特等)国内的燃料油需求逐步增加，相应地出口开始下滑，流入到富查伊拉港的货物量也会逐步缩减，一定程度缓解当地的库存压力。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为7.5美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为189元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为35.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低54元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，且燃料油基本面可能会在近期开始缓慢恢复，因此我们推荐做多FU1909-FU2001价差。

　　策略：中性，考虑FU1909-2001正套

　　风险：船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力(意愿)不足导致内外盘月差结构背离

　　TA与EG:维持观望

　　观点：上一交易日TA09震荡为主，EG06亦以横盘为主、主力渐移仓至09合约。TA方面，近端价格维持坚挺之态、加工费维持高位运行，整体负荷高位难降，供需面综合来看近阶段TA去库渐趋缓慢，而未来半年整体库存则仍趋下降、节奏与大厂战略或高度关联。EG方面，供需压力边际性略微改善，非合成气类EG目前依然竞争性态势明显，后期供需过剩压力的显著缓解需全球供应收缩的增强，就目前力度来看价格可回升的空间受限明显。价格走势方面，TA近端价格调整压力较大、主力供应商策略较为关键，暂对09持中性观点、中期则持谨慎看多观点，策略上暂观望为主、后期寻找买入机会；EG06暂持中性观点，策略上观望等待机会为主。

　　策略：TA09短期中性、中期谨慎看多，策略上暂观望为主、后期寻找买入机会；EG06暂持中性观点，策略上观望等待机会为主。

　　跨期及套保：TA价差收窄后考虑正套，关注9-11、11-01、9-01、7-9，参考100、50-100、100-150、100附近。套保：下游可考虑远期合约买保锁利策略。

　　主要风险点：TA-宏观系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

　　PE与PP:原油下行，外盘松动，价格下行但空间有限

　　PE:观点：昨日L震荡下行，上游五一累库小幅超预期，石化小幅下调，挫伤市场交投，商家心态欠佳，随行跟跌出货。本周新增检修体量有所上升，目前无论开工和供给均有逐步好转的势头；外盘方面，PE报价持稳，进口窗口因内盘跌幅而暂时关闭，5月到港较多，出货压力较大，但短期因外盘挺价，进口窗口打开需要时间。需求端，地膜需求季节性旺季已经结束，当前下游开工率已经开始回落，预计要到二季度末才会有所好转，需求端对价格支撑逐渐走弱。综合来看，因原油下行和外盘报价小跌，市场依旧偏空，但当前基差走强明显，且近期随着之后检修损失的增多，开工率将逐步有所下滑，石化去速应该仍会好于前期，同时当前PE油制生产利润较低；且聚烯烃进口升水加大，进口利润关闭，叠加劳动节后补库需求，市场虽有偏空情绪，但亦知进一步下跌空间有限，而下游库存原本不高，只是在等待契机进行抄底，故短期来看，中性偏弱走势，中期中性偏强。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差预计稳中有跌。

　　策略：单边：短期中性谨慎偏空，下行空间不大，中期中性谨慎偏多；套利：LP谨慎偏空

　　主要风险点：原油的大幅摆动；补库力度，非标价格变动

　　PP:观点：昨日PP下行，上游五一累库小幅超预期，石化小幅下调，挫伤市场交投，商家心态欠佳，随行跟跌出货。共聚-拉丝价差走弱，非标带动拉丝有一定支撑，粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑一般。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。综合来看，原油下行和外盘报价小跌，市场依旧偏空，但当前基差走强明显，随着之后检修损失的增多，开工率将逐步有所下滑，石化去速应该仍会好于前期；同时当前PP生产利润也跌至近年低点，成本端支撑近期虽有走弱，不过逐步放缓；同时聚烯烃进口升水加大，叠加劳动节后补库需求，市场虽有偏空情绪，但亦知进一步下跌空间有限，而下游库存原本不高，只是在等待契机进行抄底，故短期来看，中性走势，中期中性偏强。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差中期稳中有跌，但当前价位下短期持稳为主。

　　策略：单边：短期中性，中期中性偏强；套利：LP稳中有跌

　　主要风险点：原油的大幅摆动；补库力度，非标价格变动

　　PVC:春检期上游挺价，下游观望；高利润背景5月春检部分推后至6月

　　观点：(1)社会库存拐点露出后延续第六周下滑，事故频繁推升春检升水(理解为期现冻结量级仍持续+单边投机+下游刚需共同推高的基差)·(2)中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，化工板块中Q2去库最顺畅品种(3)电石延续回落，烧碱反弹，双双推动氯碱利润继续上升，从氯碱低利润增加春检的软传导路径转为安委会巡查组引发额外春检的硬传导路径，但亦关注目前高利润下的5月检修后推是否继续出现

　　策略：(1)单边：观望。(2)跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9(3)跨期：持有V9-1正套

　　风险：高利润背景下5月春检推后到6月后续是否成为普遍现象；一般贸易口径进口峰值高于预期

　　甲醇：山西焦化限产担忧，内地交投继续回暖；南京诚志MTO中交

　　港口市场：4月下至5月上到港量级稍放缓，等待5月中下再度集中到港；中国转口东南亚窗口开启，伊朗分流中国量级远大于东南亚量级

　　内地市场：煤头盈亏平衡线附近出现山东河南额外短停；内地补库反弹，久泰MTO低负荷内地春检过后供应边际回升，山东河南有隐含亏损线减产可能，叠加山西焦化限产可能，5月全国平衡表仍处于略过剩；港口5月上到港稍缓短暂喘息后，5月下再有到港集中累库担忧。展望平衡表5-6月仍再度累库。除非内地估值回落后额外减产的量级再增。后期关注，港伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。

　　策略建议：(1)单边：观望。(2)跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩(3)跨期：空MA5多MA9(核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间)；空MA9多MA1(关键在于6月份keveh+majarn的提负顺畅度VS 诚志6月/7月兑现投产顺畅度)(弱驱动低估值，倾向跨期空配，少部分跨品种空配)

　　风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国(目前无问题)

　　天然橡胶：库存环比下降，期价尚有支撑

　　观点：昨天沪胶冲高回落，盘中公布的国内4月出口数据低于市场预期，打压期货盘面价格。昨天还公布了最新的进口数据，据中国海关最新统计数字显示，2019年4月中国进口天然橡胶及合成橡胶(包括胶乳)共计55.7万吨，环比降低4.13%，同比去年4月42.8万吨大幅增长30.1%。1-4月累计进口212.8万吨，累计同比上涨2.3%。国内供应压力依然较大，但环比来看，进口有所缓和，跟4月中旬以来，国内库存开始持续下降相互印证，短期对价格尚有支撑。海关严查混合胶的事件还没有过去，短期内混合胶及全乳胶现货将呈现偏紧状态。昨天现货价格继续小幅上涨，其中混合胶上涨175元/吨，混合胶价格维持不变，主力合约期限价差小幅缩窄。泰国原料价格依然维持坚挺，昨天价格涨跌互现，去年11月底以来，原料价格依旧表现坚挺，成本支撑较强。目前内弱外强的格局仍然没有改变。供应端来看，随着主产区的陆续开割，后期产量维持增加势头，但不确定性在于产区的天气以及目前泰国工厂加工持续亏损带来的短期产量难以释放的可能性。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高，原料库存低的现状依然没有改变，后期将以消化成品库存为主，轮胎厂短期难有大量的原料采买，需求偏弱。随着价差的回归，5月合约交割压力减缓，在当前海关严查混合胶事件推动下，价格短期仍将维持强势。

　　策略：谨慎看多

　　风险：下游消费继续示弱，库存持续累积，宏观利空。

　　有色金属

　　贵金属：贵金属与美元暂时一同陷入震荡格局

　　宏观面概述：昨日早盘，新西兰联储降息25个基点。新西兰联储称，委员会达成共识，认为在预测期间降息是合适的，鉴于国内消费、预期经济增速以及就业压力，有必要进一步扩大刺激。而在早间黄金则是继续延续前一晚的上攻格局。

　　不过到了晚间时段，由于并无进一步的宏观事件刺激，并且实则近期避险资金始终没有十分坚定地选择投向贵金属资产，故此使得金银的上攻并未延续，目前Comex黄金仍在1280美元/盎司上方震荡徘徊。

　　基本面概述：昨日(5月8日)上金所黄金成交量为51,648千克，较前一交易日上涨14.85%。白银成交量为2,211,102千克，较前一交易日上涨17.80%。昨日黄金交收量为15,154千克，白银实际交收量则为115,170千克。

　　昨日(5月8日)上期所黄金库存较前一个交易持平，维持在2,640千克 。白银库存则是同样持平于1,082,828千克。

　　昨日沪深300指数出现了1.43%的下跌，而电子元件板块则是相对抗跌，跌幅为0.09%。光伏指数则是下跌1.44%。

　　策略：中性，目前无论是贵金属价格还是美元指数，均呈现出震荡格局，多空相对焦灼，故此操作上也因此建议以高抛低吸的震荡思路对待，此外可以继续尝试黄金内外盘正套的操作以及继续顺势做多金银价格比。

　　风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度美元指数持续大幅走强

　　铜：铜精矿紧张格局明显，铜价抗压能力较强

　　8日，现货市场升贴水较上个交易日持平，下游企业采购依然有限，现货市场成交受限，另外，期限结构依然缺乏套利机会，因此，现货市场仍然显现供过于求，升水承压。

　　上期所仓单8日有所下降，短期现货市场成交依然较差，仓单依然是以升水为主，但交割即将临近，仓单容易出现反复态势。

　　8日，精炼铜现货进口亏损幅度比较小，仍然接近打开，受此支撑，洋山铜升水8日小幅上调。另外，进口数据方面，4月份未锻轧铜及铜材进口量为40.5万吨，较3月份的39.1万吨，进口环比增加仅1.4万吨。此外，4月初进口窗口一度打开，但并未对4月进口形成太多刺激，而随后进口机会一直不大，因此，预估5月进口量可能也会有限。

　　8日，LME库存下降2875吨至22.72万吨，亚洲仓库延续下降，并且LME美洲库存也无法持续增加，此外COMEX自身库存仍在延续下降。

　　铜矿方面，4月铜精矿进口量165.6万吨，较3月份的176.7万吨继续明显下降，显示出铜精矿加工费的下滑对于铜精矿进口有明显阻碍作用；并且铜精矿紧张的格局难以缓解。此前消息显示，智利大型铜矿第一季度铜量大幅下滑5.1%，至135万吨，由于运作问题及暴雨影响，且大型矿场的矿石品味下降。其中：智利国家铜业公司Codelco第一季度产铜同比下降17%，至37.09万吨；必和必拓旗下Escondida矿场第一季度产铜同比下降14.8%，至27.48万吨；英美资源与嘉能可的合资矿企位于智利北部的 Collahuasi铜矿第一季度产铜同比下滑5.4%，至13.02万吨。

　　总体来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差。随着近期中国PMI数据不及预期，铜价格节内重挫，但节后低开高走，回收大部分跌幅，当前铜市场缺乏足够的力量，整体价格仍维持震荡格局。

　　策略：中性

　　风险：需求较差

　　镍不锈钢：国内俄镍升水持续回落，镍价维持弱势

　　电解镍：四月中旬以来俄镍进口窗口延续开启，进口货源逐渐流入市场，国内俄镍现货对无锡盘近月升水持续回落。LME镍库存维持下降态势，沪镍库存与仓单持稳为主，保税区库存持平，全球镍板显性库存依然偏低。

　　镍矿镍铁：近期中镍矿价格维持下降态势，镍铁价格在持续下跌后有所企稳，镍板对高镍铁升水有所回落。镍铁二季度预期供应压力依然较大，即期原料计算镍铁利润丰厚。当前鑫海新增镍铁产能八台炉全部投产，国内镍铁新增产能投产进度加快。印尼镍铁新增产能集中投产时间或在五六月份，内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

　　铬矿铬铁：因市场对后市悲观，近期铬矿价格持续回落。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，高碳铬铁市场供应压力较大，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，后期高碳铬铁价格或仍不乐观。

　　不锈钢：近期不锈钢库存高位回落，不锈钢价格持稳为主，但市场成交依然清淡，目前不锈钢厂计划来看，五月份供应可能不会出现明显的下降，而需求或逐渐进入传统淡季。当前即期外购原料计算304不锈钢厂利润略有回升。

　　不锈钢库存：据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存小幅回升，其中300系库存略有下降，200系与400系库存回升。300系库存细分来看，无锡库存继续回落，佛山库存回升，冷热轧库存略降。整体来看300系不锈钢库存继续小幅下降，有利于提振市场信心，但在300系产量明显下降之前，市场压力依然偏大。

　　镍观点：镍中线供需依然偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存最终可能拖累镍消费，中线镍价偏空。不过短期来看，因不锈钢库存下降与利润回升令市场对不锈钢减产预期转淡，目前镍价利空因素只有供应增量的单驱动，即镍铁新产能投产与精炼镍进口货源流入国内市场，而镍需求短期内可能持稳为主，因此镍价虽然看空，但是跌势或并不流畅。若后期不锈钢库存再次累升、利润下滑，从而引发300系不锈钢厂减产或转产的预期，则镍价将受到供应增加、需求走弱的双利空驱动。

　　不锈钢观点：近期因不锈钢原料价格下跌、成品价格持稳，304不锈钢利润低位回升，利润回升或导致供应维持高位，从而不利于去库存，短期价格略有反弹，但后期供应压力依然偏大，且原料端镍铁价格走弱则成本支撑力度逐渐下降。因此，若后期300系不锈钢产量仍维持高位，则304不锈钢价格可能短期止跌，但中线压力仍偏大。

　　策略：镍价偏空，不锈钢价格中性。

　　风险点：宏观利好导致不锈钢需求好转、库存持续下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

　　锌铝：锌价破位下行，铝出口量下滑

　　锌：昨日沪锌指数持仓增加上万手，市场被空头气氛笼罩，锌价破位向下。供给端国内炼厂加速释放产能，加之检修接近尾声，锌锭供应增加预期渐强，国内库存提前累积打压多头信心。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决(时间节点或出现在19年二季度)，预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

　　策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

　　风险点：宏观风险。

　　铝：因沪伦比值持续上修加之增值税下调，4月未锻轧铝及铝材出口量环比下滑。国内方面供给端产能仍在逐步释放，但二季度铝锭供应新增和复产产能增量释放仍需时间验证，当前现货仍维持升水，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，建议观察现货升水持续性。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，二季度供给释放压力仍然较大，电解铝成本(如氧化铝、阳极碳素等)虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

　　策略：单边：中性，观望。套利：观望。

　　风险点：宏观风险。

　　铅：持货商报价相对积极市场畏跌情绪稍缓但成交依旧有限

　　现货市场：昨日铅价格继续呈现低位震荡的态势，而从持货商升贴水报价上来看基本上以随行就是为主，不过报价数量明显增多，显示出出货意愿有所增强，但下游蓄电池企业多数仍然以按需采购为主，并且部分采购再度转向再生精铅。

　　库存情况：昨日，上期所铅仓单较节前出现了1,047吨的上涨至15,702吨。目前随着逐渐接近交割日期，故此上期所铅库存出现了相对明显的上涨也可以理解，不过由于本月起部分原生铅炼厂将会进行设备检修，市场对此存在一定预期。若后市上期所库存不能进一步累高，而宏观环境以及下游需求有出现一定好转的迹象也，也不排除铅品种再度遇到被逼仓的可能性。

　　进口盈亏情况：昨日人民币中间价小幅上调18个基点至6.7596。在铅价格方面，昨日内外盘均呈现出低位震荡态势，但市场现货成交复苏依旧有限，故此料想后市进口盈利窗口持续打开的可能依旧较小。

　　再生铅与原生铅价差：昨日再生精铅对原生铅价差缩维持于-100元/吨的水平，目前下游需求依旧相对清淡，故此无论是对于原生铅还是再生铅的支撑都相对有限。

　　操作建议：昨日沪铅价格低位震荡，持货商报价数量增多，且下游需求略有复苏，故此当下暂时先不宜继续过分看空，操作上暂时先以震荡思路对待。但持有现货的持货商则仍可以采取卖出虚值看涨期权收取权利金的操作方式。

　　后市关注重点：下游蓄企需求上期所库存变化情况

　　黑色建材

　　钢材：市场观望情绪浓厚，成材偏弱运行

　　观点：昨日钢材现货价格震荡走弱，全国钢材成交16.8万吨，较上一日下降6.3万吨。库存方面，钢谷网公布最新一周的中西部钢材库存数据，中西部社会库存294.09万吨，较上周减少17.91万吨，周环比下降5.74%；厂库124.37万吨，较上周减少6.32万吨，周环比减少4.84%；钢材产量200.75万吨，较上周增加1.5万吨，周环比增长0.75%。库存总量持续下降，钢材需求同比处于较好水平，降库仍将持续，但库存降幅将进一步收缩。随着限产加强，后期钢材供应将出现压缩，而消费因为开始步入淡季，市场开始关注后期累库情况，观望情绪较为浓厚。预计钢材将难以在6月出现大幅累库，钢价回调之后，仍有进一步的上涨的动力。建议关注后期消费降库及限产情况，等待回调买入机会。

　　策略：(1)单边：中性，等待回调，关注回调后的买入机会(2)跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有(3)期现：加快现货降库，择机置换盘面库存(4)跨品种：着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

　　风险：1、国内对冲政策；2、环保限产政策执行力度；3、基建与房地产用钢需求的表现。

　　铁矿：盘面回调，钢厂补库欲望不足

　　观点：上周澳洲巴西发货总量环比增加373.8万吨，发运量的回暖与对限产政策收紧的担忧，对价格形成压制。目前来看，唐山限产政策的影响并不及预期，仍需关注后续政策执行情况。库存方面，据Mysteel调研64家钢厂进口矿库存为1553.2万吨，环比减少89.45万吨，回到节前的平均水平，港口日均成交为99.52万吨，钢厂持观望态度，补库欲望不强。综合来看供需两端，本年度铁矿石供应不足的基本判断没有发生变化，总体仍应维持多头思路，逢回调买入。

　　更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

　　策略：(1)单边：谨慎看涨，逢回调买入(2)跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有(3)期现：无(4)跨品种：可作为多头配置

　　风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化。

　　焦炭，焦煤：环保限产预期提振，双焦市场情绪乐观

　　观点：在山西环保限产趋严预期下，焦炭期价连续上涨，焦煤期价稳中有落。

　　焦炭方面，目前少数小型钢厂已接受焦炭第二轮提涨100元/吨，涨价之后准一级干熄焦报价在2300-2350元/吨之间，在焦企利润有所恢复之后，企业生产积极性显著提高，对于第二轮提涨普遍持乐观心态，河北唐山地区高炉开工率有所下降，但整体采购尚可，对于焦炭需求影响有限。短期来看，市场利多因素不变，焦炭上涨仍有空间

　　焦煤方面：焦企目前仍以按需采购为主，焦煤价格稳中偏强，山西柳林、灵石地区煤价上调10-30元/吨，山西地区环保趋严势必影响焦企生产，进而影响焦煤需求。短期来看，焦煤需求维稳，价格上涨空间有限。

　　策略：焦炭方面：中性，山西环保限产趋严支撑焦炭上涨，但受制于港口高库存压制焦价和近期钢厂高炉检修影响，价格上涨依然有较大不确定性。可结合成材节奏，参与短线做多。跨期：关注09-01合约正套机会。

　　焦煤方面：谨慎看涨，焦化利润恢复，安检持续发力，短期煤价有望突破，关注远月回调做多机会。

　　风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

　　动力煤：产地安检加强，供应或将缩紧

　　期现货：昨日动煤主力09合约-5.8至599.2,7-9价差11.6。电力消耗淡季，内陆需求尚可，沿海需求滑落，煤价走势小幅分化。

　　港口：秦皇岛港日均调入量+1.5至63.2万吨，日均吞吐量-8至51.2万吨，锚地船舶数28艘。秦皇岛港存+12至648.5万吨；曹妃甸港存+3.3至413.7万吨，京唐港国投港区库存+4.5至201万吨。

　　电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+0.26至55.8万吨，沿海电厂库存+16.04至1552.5万吨，存煤可用天数+0.16至27.82天

　　海运费：波罗的海干散货指数936，中国沿海煤炭运价指数-22.39至836.84。

　　观点：昨日动力煤市场偏稳运行。产地方面，陕西榆林地区安检力度再次加压，多数煤矿纷纷上调煤价，但成交有所下滑；内蒙地区化工等需求尚可，地销煤增多；朔州煤矿安检力度加强，后期产量受限，晋北地区销售暂稳。港口方面，北方港下游询价减少，多空分歧较大，市场多为观望。电厂方面，淡季沿海电厂日耗依旧维持55万吨低位，库存小幅波动。进口方面，4月煤炭进口2529.9万吨，小幅增加。印尼正值斋月，出货量下滑，华南地区印尼煤小幅上涨。

　　策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。套利：动力煤7-9正套，7月电厂补库预期，7月合约正值旺季。

　　风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

　　农产品

　　白糖：外盘原糖大幅下跌

　　期现货跟踪：外盘ICE糖11号07合约收盘价为11.65美分/磅，较前一交易日下跌0.35美分；内盘白糖1909合约收盘价5115元，较前一交易日下跌23元。郑交所白砂糖仓单数量为26770张，较前一交易日增加403张，有效预报仓单5434张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5343元/吨，较前一交易日上涨38元。市场消息方面，据中国糖业协会对全国重点制糖企业(集团)报送的数据统计，2018/19年制糖期截至4月底，重点制糖企业(集团)累计加工糖料8211.97万吨，累计产糖量为954.13万吨，累计销售食糖499.6万吨，累计销糖率52.36%(上制糖期同期43.34%)。

　　逻辑分析：市场基于三年规律，预计明年全球糖料种植面积改善白糖供需，中长期看多原糖期价，但Kingsman等机构对当前年度供需过剩量继续上调，或导致原糖期价上涨时间后移，现阶段继续关注原油期价和巴西雷亚尔走势；内盘期现货价格上涨之后，内外价差拉大，加上高层讲话，或导致市场担心进口增加改善国内供需。另一个值得重点留意的是国家抛储政策和蔗农直补政策，特别是后者，在甘蔗收购价市场化之后，如果对蔗农实施生产者补贴政策，则有望大幅降低国产白糖生产成本，这可能导致国内白糖定价模式发生改变。

　　策略：转为谨慎看空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以轻仓做空。

　　风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

　　棉花：郑棉震荡回调

　　2019年5月8日，郑棉1909合约收盘价15420元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15608元/吨。棉纱2001合约收盘价24800元/吨，CY IndexC32S为22930元/吨。

　　郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为22209张，较前一日减少200张。

　　5月8日抛储交易统计，共计11024.96吨，已加价成交11024.96吨，未成交0吨(成交率100%)。其中新疆棉成交均价14890元/吨，加价幅度1297元/吨，新疆棉成交均价较昨日上涨31元/吨；地产棉成交均价14346元/吨，加价幅度1046元/吨，地产棉成交均价较昨日下跌-89元/吨。

　　海关总署最新数据，2019年4月，我国出口纺织品服装约194.6亿美元，同比减少9.43%，环比增加7.03%。其中出口纺织纱线、织物及制品97.89亿美元，同比减少6.9%，环比增加2.78%；出口服装及衣着附件96.71亿美元，同比减少11.85%，环比增加11.71%。2019年1-4月，我国累计出口纺织品366.84亿美元，同比增加0.79%；累计出口服装390.96亿美元，同比下跌8.45%。

　　策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

　　风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险　　

　　玉米与淀粉：期价震荡偏弱

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格总体稳中上涨，其中东北个别深加工大幅上调玉米收购价，而淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价震荡偏弱运行，淀粉相对弱于玉米。

　　逻辑分析：对于玉米而言，现货供需博弈继续偏向有利中游烘干塔和贸易商发展，现货价格带动期价继续震荡上行，但考虑到目前近月期价较北港现货价存在较大升水，而9月合约已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此，我们认为期价继续上涨空间或不大，后期重点关注抛储与进口政策；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

　　策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑继续持有前期空单(如有的话)。

　　风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

　　鸡蛋：走货加快，看涨预期增强

　　芝华数据显示，产区邯郸、浠水蛋价有所上涨，销区广州价格上涨，其他地区暂稳。蛋价经过几天的调整，前期高价终端市场有所消化，今天走货有加快迹象，后市端午节备货即将启动，鸡蛋需求将好转，预计短期蛋价将企稳待涨。期货主力高开震荡走低，远月合约继续增仓上行，近月合约则跟随现货，易涨难跌。以收盘价计， 1月合约上涨7元，5月合约上涨20元，9月合约下跌8元。

　　逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

　　策略：转为谨慎看空，建议投资者观望为宜。

　　风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

　　生猪：猪价整体震荡

　　猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为14.88元/公斤。各地猪价以稳为主，随着气温升高，标猪与肥猪价差拉大。消费端而言，不利于大肥猪销售，建议谨慎压栏。总体上依旧看好后期猪价的强势上涨，对比去年猪价出现强势反弹出现在5月中旬，属于季节性强反弹，而今年叠加非洲猪瘟影响，上涨势头尤其值得期待，同样还需注意疫情带来的瞬时影响。整体而言，猪价上涨发力已为时不远。

　　纸浆：4月进口大幅增加，短期浆价缺乏上涨动力

　　重要数据 2019年5月8日，纸浆1906合约收盘价格为5140元/吨，价格较前一日下降0.08%，当日成交量为48736手，持仓量为43740手。纸浆1909合约收盘价格为5112元/吨，价格较前一日下降0.08%，成交量为30698手，持仓量为61556手。1906和1909合约价差为28元/吨。当日注册仓单数量为20吨。

　　针叶浆方面：2019年5月8日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨(5月面价)，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为725美元/吨(5月海运面价-卓创)，智利银星中国主港进口价格为710美元/吨(5月面价)。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5400-5400元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5200-5250元/吨，智利银星当日销售价格区间为5250-5250元/吨。

　　阔叶浆方面：2019年5月8日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5100-5100元/吨，智利明星当日销售价格区间为5100-5100元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5000-5050元/吨。

　　海关统计，4月份全国进口纸浆210.7万吨，比上月增加40.1万吨，1-4月份进口767.5万吨，比去年同期减少49.2万吨。

　　未来行情展望：长期来看，2019年一季度经济增速为6.4%，好于市场预期； 2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

　　策略：纸浆供应压力叠加外盘纸浆期货价格下调，预计5月份国内纸浆价格面临较大下行压力，对纸浆期货价格持中性观点。考虑到6月份1906合约交割，可关注基差扩大后的套利机会。

　　风险点：政策风险、汇率风险、自然灾害风险返回期货首页，查看更多>>