华泰期货：矿价回调等Vale减产发酵 钢价下跌待消费

　　宏观&大类资产

　　宏观大类：关注风险

　　对于美国，1月通胀继续不及预期已经显示出经济的疲态——尽管1月的非农就业甚是抢镜。美股反弹至年线之后动能收敛，而利率反弹带来的技术性修正压力也在逐渐增强——全球央行继续降低美元储备的情况下增加黄金储备，而美联储调整预期之后的市场乐观推动十年期美债收益率似乎上行突破了短期压力。关注市场流动性压力带来的市场短期多头挤仓风险。

　　策略：维持避险资产中性，降低风险资产至减配

　　风险点：通胀预期快速上行

　　中国宏观：促新能源车消费，稳粮食生产

　　昨日工信部发布第七批《享受车船税减免优惠的节约能源使用新能源汽车车型目录》。在2018年8月1日，财政部、国税总局、工信部和交通运输部曾联合下发《关于节能新能源车船享受车船税优惠政策的通知》，要求对符合标准的新能源车船免征车船税，对符合标准的节能汽车减半征收车船税。随着第七批目录的下发，税收减免车型进一步扩大，有助于新能源车销量的提升并刺激整体消费。另外昨日农业农村部要求把稳住粮食生产作为今年农业农村工作的头等大事，扩大大豆和油料生产。随着今年春耕扩大大豆和油料生产，将有助于实现全年农业生产开门红，坚决守好“三农”这个战略后院。

　　策略：谨慎看空地产下游

　　风险点：楼市调控放松超预期

　　贵金属：关注利率的冲击

　　当市场乐观情绪增加的情况下，美国经济数据的暂时不弱和欧洲风险的同样暂时不减推动了美元上行——1月以来油价和美元的正相关性增强显示出流动性定价和基本面定价之间的博弈。1月美国通胀继续走弱，在利率向下定价实现后，通胀端压力的减弱预计带来的不是市场的修复而是悲观预期的再次增强。随着美联储释放了较为鸽派的信号安抚市场，美股的反弹到了关键位置，而更多“缺失”的经济数据公布将挑战市场的乐观，叠加利率端上行带来的压力，关注强势美元冲击下短期通胀预期再次下行调整带来的贵金属调整风险。

　　策略：短期下调至谨慎偏空

　　风险点：油价上涨过快

　　金融期货

　　国债期货：等待预期差

　　一方面，全球风险偏好抬升导致避险情绪回落，债市的交投情绪遭到压制而出现调整之态。另一方面，市场开始预期1月的信贷数据将会出现季节性冲量，市场预期差对债市也产生了明显的负面波动，国债期货震荡回调。短周期来说，主导期债的走势的两方面因素或来自于风险偏好的倾斜以及信贷数据的落地，在风险偏好未遭破坏叠加市场看多1月信贷的背景下，期债或将延续调整震荡走势。中期来说，无论是海外美债长端利率大概率已经见顶，或是国内降准降息周期的开启，利率中枢继续下移的方向不变，下破3%或为大概率事件。但是目前的宽信用托底政策对利率存在下行空间的削弱作用，预计未来利率进一步下行的时间仍存但是空间有限，目前或已经进入到牛市的后半段。

　　策略：中性

　　风险点：通胀超预期、地方债放量超预期

　　股指期货：春季躁动仍在延续

　　伴随着全球部分央行的边际转鸽(克利夫兰联储主席称，美联储将在未来几次会议中确定结束缩表的计划)以及政策的不断铺垫，市场仍旧呈现明显的风险资产的多头格局，外资也因提前入场抢筹而呈现大幅流入的景象。国内方面，国内政策层面仍将延续宽松的基调，且1月信贷或有季节性冲量的可能，对股指有一定的托底提振作用。海外方面，美国政府可能不会在周六再度关门提振市场情绪，海外风险资产也呈现偏强势的格局，对国内市场产生推动作用。短期来说春季躁动在海内外风险偏好较强的当下仍有延续的可能，但是投资者也需留意全球的不确定性风险仍然广泛存在，在反弹格局下也需保持一丝谨慎。

　　策略：谨慎看多

　　风险点：减税政策超预期

　　能源化工

　　原油：IEA月报上修非OPEC供应增长

　　逻辑：昨日IEA月报整体与OPEC、EIA一致，均对今年非OPEC尤其是美国供给增长进行了上调，因此Call on OPEC也相对应下修近30万桶/日，总体来看，本次三大机构平衡表在此表达了对美国产量增长的韧性，从短期来看，委内瑞拉制裁导致美湾炼厂近期在欧洲市场采购燃料油作为焦化装置的原料补充，支撑了燃料油价格的走高，对于欧洲炼厂的了利润亦有所支撑，对布伦特月差也因此受益，但总体来看炼厂利润依然处于低位，即将到来的检修季，原油需求将面临回落。

　　策略：谨慎偏空，布伦特反套，买三行抛首行

　　风险：委内瑞拉产量与出口降幅超预期

　　沥青：雨雪天气短期影响沥青需求恢复

　　在春节假期前的报告中，我们曾经预警过节后全国可能出现的大范围雨雪天气，目前中国北方和南方大部分地区的雨雪天气短期限制了下游道路施工和贸易商采购的积极性，同时前期冬储价格偏高，加之节后炼厂端沥青提价幅度较大，贸易商节后冬储更为谨慎，需求有转入季节性淡季的趋势，在目前炼厂加工利润接近100元/吨的水平上，可考虑锁定利润的策略操作。

　　策略建议及分析：

　　建议：谨慎看空，布局1906和1912合约反套

　　风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

　　燃料油：富查伊拉库存回落至四周以来低位

　　根据普氏数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在2月11日当周录得781.6万桶，较前一周去库91.7万桶，降幅10.5%，当前库存水平也是四周以来的最低位。在前几周，由于中东地区供应增加以及当地需求表现一般，富查伊拉燃料油呈现累库趋势。而本周库存的回落更多要归于需求的回升，由于富查伊拉船燃价格较新加坡更为便宜，吸引了更多船舶前往加油。向前看，由于阿联酋ADNOC(阿布扎比国家石油公司)RFCC装置重启，预计从3月份开始其燃料油现货供应将大幅滑落，将对中东乃至新加坡市场产生一定支撑。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在24美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为155元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为184元/吨，内盘月差相较外盘月差低29元/吨。参考外盘，FU 59价差仍有一定的上涨空间。

　　策略：中性操作，等待原油基本面修复；考虑多FU1905-FU1909月差

　　风险：船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力(意愿)不足导致内外盘月差结构背离

　　PE:石化继续累积，产业链降价去库心态较浓，不过短期采购力度有限

　　观点：昨日L震荡下行，现货方面，石化出厂略有下调，各环节库存依旧偏高，而下游采购力度并未恢复，交投寡淡。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口逐步收缩，内盘下行，导致卡塔尔、沙特等货源部分倒挂，而后期来看，2月末到港将逐渐增多，同时叠加当前港口库存于假期累计5%-10%，进口窗口在缩小后仍存再度打开可能，外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，因春节放假，聚烯烃各类下游开工显著下滑，二月份为传统需求季节性淡季，下游节后开工目前来看或早于往年，但从当前静态时间节点来看，恢复依旧一般。综合来看，下游当前开工恢复依旧不佳，石化端库存继续累积，供需矛盾依旧突出，产业链降价去库心态依旧较浓，叠加后续进口到港预期，短期内仍以偏弱震荡为主。而且如果下游需求不能跟进，在当前较高石化库存下，进一步的累库将会对聚烯烃价格产生较强的负面边际效应，不过如果下游可以较快恢复，聚烯烃价格短期内进一步下行空间不大，而且后续会因中下游节后补库带动小幅反弹；当前状况来看周内前者发生概率较大，不过下行空间有限8300左右有较强成本支撑，目前来看成本坍塌可能不大。套利方面，目前操作难度较大，不过当前PE估值偏高更为显著，叠加进口窗口打开以及2月中下旬后进口的压力，LP价差稳中存跌。

　　策略：

　　单边：周内偏弱震荡可能较大，跌幅放缓，下行空间有限，8300为强支撑位，周末或下周随着下游开工大面积好转，价格或会企稳反弹

　　套利：LL5-9反套少量参与；L-P操作难度加大，但下行可能偏大；

　　主要风险点：原油的大幅摆动；开工时间，补库力度，累库程度

　　PP:库存积压叠加下游交投寡淡，价格继续下行，不过下行空间有限

　　观点：昨日PP震荡下行，石化端库存不减反增，石化报价局部松动，中下游部分并未归市，交投热情不高，现货稳中有跌。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑中性，粉料、丙烯走跌，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE， BOPP新单成交零星，交接前期订单为主，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度进程有进一步转弱预期。综合来看，石化端库存继续积压，中下游目前采购力度不足，下游稳中存跌，同时成本端支撑减弱，期现继续下行，不过现在矛盾焦点逐步由简单的累库问题转移至需求端，例如下游开工等能否正常跟进等问题，如果需求不能跟进，在当前较高石化库存下，进一步的累库将会对聚烯烃价格产生较强的负面边际效应，如若下游可以跟进，聚烯烃价格短期内进一步下行空间不大，而且后续会因中下游节后补库带动小幅反弹；当前周内来看前者可能更大，仍利空为主，但价格运行至今，在进口窗口关闭和粉料支撑的情况下，下行空间不大。套利方面，目前操作难度较大，不过当前PE估值偏高更为显著，叠加进口窗口打开以及2月中下旬后进口的压力，LP价差稳中存跌。

　　策略：

　　单边：周内偏弱震荡为主，下行空间不大，8400-8500点遇强支撑位，周末或下周随着下游开工大面积好转，价格或会企稳反弹

　　套利：PP5-9反套少量参与；L-P操作难度加大，但下行可能偏大；

　　主要风险点：原油的大幅摆动；开工时间，补库力度，累库程度

　　PTA，EG:调整利于TA后期上涨 EG尚需蓄力改善供需

　　观点：上个交易日TA05大幅回落，EG06继续走弱。TA方面，华南复产的TA装置近日升温开启、该厂PX-TA恢复结构及路径更多是影响PX-TA两者之间以及PX-TA与下游之间的利润分配、易加重TA端的逐利效应，目前TA供需处于累库逐步收窄阶段，后期将转入长时间的库存去化通道、节后库存高点大概率处历史同期罕见低位区域、3月附近供需偏紧预期或逐步加重；EG方面，维持高位累库状态、不过累积速度逐步放缓，货源充裕以及国内装置减产力度不足继续抑制现货价格反弹空间，供需压力的阶段性扭转仍需蓄力。价格走势而言，暂对TA05持中性观点，中长期供需我们仍持乐观态度、对05等远期合约持谨慎看多观点，维持回调多配的策略思路、显著回调后下方弹性已减小；而EG06暂维持中性观点、短期或底部震荡为主，策略上暂观望等待。

　　策略：单边，TA05短期中性、中期谨慎看多，维持回调多配策略思路、显著回调后下方弹性已减小；对EG06暂维持中性观点、观望等待机会为主。跨期，正套策略思路为主、关注5-7和5-9、参考位置50-100和150附近。套保，对下游工厂而言维持在回调阶段进行买入保值锁定利润的策略思路(侧重TA端)；对于TA工厂而言，卖保策略可考虑逢低离场、有检修计划的工厂可考虑买保策略。

　　主要风险点：宏观系统性风险。

　　甲醇：内地出货顺畅，西北无预期压力；转口东南亚窗口季节性开启

　　观点：港口当期库存历史高点；期现冻结量仍在关注潜在冲击。内地大唐停工，西北出货顺利部分限售，西北未见压力。2月累库幅度有所下调，属边际累库减少，但绝对累库幅度仍大；3月小幅累库，4月进入煤头春检(亏损或导致加量)去库。5-6月外购MTO顺利正常生产后进入供需平衡(当然届时跟踪内外盘产能投产进度)

　　策略：(1)单边：观望。(2)跨品种：等待3-4月多MA9空PE9/PP9机会(3)跨期：空MA5多MA9(基差优势仍在，2月累库幅度减少但仍累库较大，关注3月底春检去库离场)

　　风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续开车

　　PVC:下游等待回归市场，现货市场不活

　　观点：过节期间社会库存累库幅度加速，已同比偏高，2-3月平衡表快速累库叠加期现冻结潜在释放，暂时观望，偏弱；关注4月进入秋检去库，等待3月初库存季节性见顶高点是否仍同比偏高。

　　策略：(1)单边：中性操作。(2)跨品种：仍继续观望，等待3月社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会(3)跨期：观望，超季节性累库利于反套，然而基差未给予安全边际

　　风险：累库持续超预期，导致3月社会库存季节性拐点处历史高位

　　天然橡胶：关注贸易谈判，期价维持震荡

　　观点：昨天沪胶维持偏强震荡，现货价格小幅下跌，期现价差有所扩大。基本面来看，并没有实质利好， 3月份泰国南部将步入停割期，加工厂会在停割之前采购原料备货，该举动对原料价格产生支撑，我们看到最近泰国原料价格维持坚挺，昨天原料价格继续小幅上行。该因素对盘面起到一定支撑作用，但只是季节性因素，从国内区外库存来看，库存压力依然较大，价格难有表现。与此同时，假期公布的1月份国内重卡销售数据继续向好亦利好期价，1月重卡销售维持向好，主要是下游对于后期基建需求的良好预期，提前备库。在当下沪胶价格低位，以及期现价差持续缩窄的格局下，消费有预期的前提下，价格容易被拉起。2月份供应端转为季节性减少阶段，静态及中线的需求展望并没有明显亮点，须重点关注春节后下游复工速度以及下游补库需求包括市场对于年后开工后的需求恢复预期，或是2月份行情的关键点。在供应端减少，期现价差持续缩窄的背景下，期货价格存在一定支撑，如果下游需求还能释放亮点，则价格有望保持强势，震荡上行，直到期现价差重新拉大。如果需求如市场预期，表现平平，则2月份呈现供需两弱格局，价格震荡为主。目前看，尚无实质推动因素，不建议盲目入场，暂时观望为宜。

　　策略：中性

　　风险：无

　　有色金属

　　铜：期货升水格局延续，仓单继续大幅增加

　　13日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，现货市场成交活跃，主要是期现套利引发的套利盘采购；但下游实体采购力量比较薄弱，因此，湿法铜成交相对困难。

　　上期所仓单13日延续大幅回升，仓单增加仍然超过1万吨，但较此前一个交易日增幅放缓，当前远期期货依然有较明显升水，仓单仍然具有吸引力。

　　13日，精炼铜现货进口亏损幅度再度小幅扩大，主要是国内现货价格的疲弱，洋山铜升水持平。

　　13日，LME库存整体小幅下降，继续主要集中在美洲仓库， LME库存格局预期转向，但短期变化量并不大，主要是供应依然未能有效恢复。COMEX库存则延续快速下降的格局。

　　消息面上，统计数据显示，2018年民主刚果铜产量为120万吨，较上年增长12.9%。

　　另外， 据SMM最新了解，截止目前，国内现货粗铜到厂加工费报1500-1600元/吨，CIF进口多位于179-185美元/吨，较1月份下限有所上涨；整体上粗铜加工费维持平稳。

　　矿方面，Robert Friedland在参加南非矿业大会期间表示，卡莫阿-卡库拉铜矿有成为世界第二大铜矿的潜力。 预可研结果表明，该项目最高可年产铜70万吨，从而成为世界第二大铜矿。 卡莫阿-卡库拉铜矿最初可年开采矿石600万吨，随后将增长3倍。投产后的前5年，开采品位为6.8%，前10年平均品位6.4%，最早2021年投产。该项目和此前公布结果一致。

　　总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但因全球矿供应增量有限，因此实际增幅或受限。另外，虽然中国进入累库存阶段，但LME和COMEX库存比较低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，加上当前季节累库幅度比较有限，因此，铜价格反弹格局依然维系，但近两日仓单增加较多，对铜价氛围有一定影响。

　　策略：谨慎反弹

　　风险：库存累积超预期

　　不锈钢：不锈钢市场暂未恢复，节后库存成为关注要点

　　304不锈钢品种：

　　现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。春节后不锈钢价格全面上涨，但下游工厂多处于春节假期中，报价上涨更多受春节期间伦镍价格上涨的情绪影响，实际成交较少。预计节后不锈钢库存数据将明显增加，一定程度对价格形成压制。不过春节前下游备货量并不多，元宵过后下游工厂逐渐恢复开工，下游可能迎来补库需求旺季，库存压力可能得以部分消化。广青普碳钢产能即将停产，可能转产至201。

　　原料：镍铁——节后中镍矿价格小幅上涨，镍铁价格持稳为主，中线预期镍铁供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应并不宽裕，即期原料计算镍铁利润较好。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度，山东鑫海第四个矿热炉正在烘炉，前四个炉进度有所加快，但后四个矿热炉投产时间可能推迟到二三季度。中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；高碳铬铁工厂库存偏低，其主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，工厂无多余库存，价格获得支撑，节前因不锈钢厂减产导致其需求下降，春节后不锈钢厂备货需求可能会对高碳铬铁价格形成支撑。

　　观点：淡水河谷镍产量并未受到铁矿石矿坝事件的实质影响，镍价冲高回落。中线镍铁预期供应压力依然存在，短期现货市场镍铁供应压力不大、镍铁厂惜售挺价，镍铁价格表现偏强。不锈钢自身来看，春节期国内不锈钢产量下降，但下游处于消费“真空期”，库存大概率出现季节性的累升，后期印尼不锈钢进口压力可能上升，不锈钢中线压力依然偏大。我们预计春节回来后库存明显增加、随着后期下游工厂逐渐开工，传统旺季临近，在补库需求支撑下若库存逐渐下降，则价格可能迎来短期的反弹，但中线供需依然偏空。

　　策略：暂时观望。

　　风险点：不锈钢旺季补库需求不及预期，库存持续处于高位。

　　锌铝：市场炒作锌增产预期，中国铝材再遭反倾销

　　锌：节后市场做空情绪未散，从成交以及持仓量看，投机度不减反增，或反映市场仍在炒作高利润下炼厂的增产预期。供给端炼厂供给瓶颈(搬厂、环保以及设备问题)暂时难以解决，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能未能有效增加，而节后库存释放明显大于此前预期，因此市场开始提前炒作炼厂在高利润下的增产预期。同时现货升水较此前收窄，亦支撑本轮下跌。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决(时间节点或出现在19年一季度以后)，预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

　　策略：单边：中性，激进者可布局少量空单。套利：观望。

　　风险点：宏观风险。

　　铝：铝价盘中维持偏弱震荡。消息面，俄罗斯及印尼分别对中国铝合金轮毂及铝箔采取反倾销措施，此举将增加中国铝材出口成本，对国内铝消费端构成利空。节后铝锭库存大幅，符合春节季节性垒库预期，现货贴水小幅扩大，根据季节性规律预计近两周库存仍会继续增加，建议现货企业可考虑现货贴水扩大后参与期现正套。供给方面异动，海德鲁预计在19年Q1复产，美对俄铝的制裁确认取消，海外铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本(如氧化铝、阳极碳素等)重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

　　策略：单边：观望。套利：现货商等待价差扩大择机期现正套。

　　风险点：宏观波动。

　　镍：终端市场成交零散，镍价格波动收窄

　　13日，进口镍对金川镍贴水小幅扩大，至475元/吨，进口镍对电子盘贴水扩大至200元/吨，金川镍升水下降至300元/吨。

　　13日镍仓单持平，仓单量总量至1.139万吨，当日现货市场交投依然较为清淡，但金川镍成交有所好转。

　　13日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日扩大，进口亏损仍然继续保持较高的水平，继续限制进口。13日，LME库存继续下降， LME去库存方向延续不变。

　　镍铁镍矿方面，13日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格13日上调10元/镍，镍铁价格补涨。

　　不锈钢市场方面，不锈钢现货市场在经过此前的补涨之后，昨日整体以平稳为主，终端市场尚未启动，成交以零散为主。

　　产业链上，短期供应方面变化不大，镍铁现货依然偏紧，精炼镍则继续以去库存为主，市场在节前和假期期间，主要以供应方面的关注焦点为主，而节后，市场焦点或转移至需求方面，主要是节后需求能否顺利启动的预期，预估镍价格反弹走势或结束。但目前缺乏足够的打压力量，特别是下游需求恢复情况目前尚不明朗，因此，镍价涨势受到遏制，但难以转入跌势。节后，镍价连续下调两个交易日，由于LME库存的下降，以及下游恢复价格的好转，预估镍价格难持续回调，将受到一定支撑。

　　策略：中性

　　风险：镍铁不锈钢、湿法镍

　　黑色建材

　　钢材：累库如期进行，等待需求启动

　　观点：螺纹产量高企，下游工地需求尚未爆发，库存如期累积，对价格压制增大。不过节后大幅累积属正常的季节性现象，待农历正月十五过后，工地用钢量增加，库存将随即减少。我们认为，上半年的钢材消费不会悲观，因此价格上涨前的回调阶段是比较好的买入时点。2019年1月，全国共发行地方债4180亿元，规模超往年同期，同时，1月新增专项债1412亿元，继续利好基建项目，进而利好终端用钢。我们预计，成本端的上涨，对成材支撑较强，建议螺纹回调后逢低买入，布局需求爆发行情。

　　策略：谨慎看涨，回调后逢低买入。

　　套利：正套持有

　　风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

　　铁矿：溃坝事故炒作降温，内盘外盘集体大跌

　　观点：受外盘掉期走弱影响，铁矿石期货昨日继续下跌，消息面上，巴西Vale溃坝事故尚无进一步处理进展，因此盘面炒作降温后，随即走弱。我们认为，价格急涨后有回调风险，但事故发生后铁矿价格中枢抬升，且溃坝事故对供应的实质影响会有一定传导周期，目前钢厂并不急于采购，建议利用此时的回调布局下一轮上涨。

　　策略：谨慎看涨，回调后逢低买入。

　　套利：正套持有，多矿空材、多矿空焦套利

　　风险：人民币大幅波动、限产政策变化

　　焦炭、焦煤：焦炭现货普遍提涨，等待真实需求兑现

　　观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，近日江苏提张50元/吨后有部分成交，昨日河北、山东等地焦企提涨焦炭价格100元/吨，市场情绪转暖。目前焦企普遍开工高位，产量较高，天气转好后运力恢复，销售良好。焦煤方面，部分煤矿安检后逐步恢复生产，焦煤供应逐渐好转，运输压力也有所好转，昨日枣庄炼焦煤价格下跌50元/吨。综合来看，目前焦炭供应充足，但下游需求一般，仍需等待真实需求兑现；而焦煤供应逐步恢复，焦企按需采购，短期煤焦大概率维持震荡格局。

　　策略：焦炭方面：中性，短期焦炭供应相对宽松，需求水平一般，缺乏有力上涨驱动，等待节后真实需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：谨慎看多，目前部分煤矿复产，澳洲焦煤限制进口基本确定，炼焦煤供给逐步好转，但恢复正常水平仍需一段时间。套利方面：焦炭5-9正套，等待真实需求兑现。

　　风险点：煤矿安全检查力度减弱；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

　　动力煤：港口产地出现分歧，动煤期价震荡加剧

　　观点：昨日动煤期货震荡回升，05合约夜盘冲击590未果，日内窄幅整理，电厂日耗回升缓慢，库存继续提升，不过港口优质低卡煤节后一小波需求，带动市场活跃度提升，指数上涨，5500卡主流报价回升至590附近；产地方面，继陕西坑口煤价出现下调后，内蒙煤价亦开始松动，据悉2月14日榆林市能源局召开会议研究停产矿井复工问题。后期来看，春节过后产地煤矿陆续复产，下游企业也逐步开工，关注供需两侧恢复的节奏，此外澳煤进口限制虽暂未扩散，但令煤炭进口政策风险重燃，05合约低位震荡或将加剧。

　　策略：观望，关注节后上下游的复工及进口政策的变动情况

　　风险：无

　　农产品

　　白糖：郑糖昨日回落

　　重要数据：

　　2019年2月13日，白糖1905合约收盘价5120元/吨，较前一交易日下跌1.25%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5230元/吨，较前一交易日下跌10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.75美分/磅，较前一交易日下跌0.09美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11366张，较前一交易日持平，有效预报的数量为2160张。

　　根据中国糖业协会信息，2018/19年制糖期，截至2019年1月底，全国累计产糖503.31万吨，其中，产甘蔗糖382.42万吨；产甜菜糖120.89万吨。全国累计销售食糖252.27万吨，累计销糖率50.12%，其中，销售甘蔗糖183.28万吨，销糖率47.93%，销售甜菜糖68.99万吨，销糖率57.07%。

　　据外电信息，糖业大会于迪拜召开，会议上，墨西哥糖业公司Sucroliq公司负责人Enrique Bojorquez表示，预计墨西哥2019年产糖620万吨，供给过剩210万吨；预计墨西哥向全球市场出口的糖将超过2018/19年度向美国出口的糖。

　　行情分析：国际方面，印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，目前印度、泰国累计产糖量同比高于上年，市场观点分化，而由于泰国本年度日产高于上年，预计未来一段时间增量还将有所扩大，产量高于预期，施压原糖，预计原糖仍以震荡为主；国内方面，广西工业临储政策落地，有利于糖厂缓解资金压力，但1月全国销糖量同比滑落，市场悲观情绪有所回升，预计短期内震荡为主。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

　　策略：短期内持中性观点。

　　风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气　　

　　油脂：震荡运行

　　昨日美豆震荡。马盘冲高回落，MPOB报告中1月末马来库存下降6.7%至300万吨，产量环比小幅下滑3.9%至174万吨，出口增长21%至168万吨，库存相对利多，但174万吨的产量明显偏高，在利多基本消化和减产不及预期的引领下，盘面还是相对较弱。Sppoma预估2月1-10日产量环比下滑47.4%，因存在工人休假影响，另外出口上ITS预估2月1-10日环比减少13%，欧盟进口减的较多。内盘油脂持续震荡，棕榈油来讲相对基本面支持较弱，近期基本无成交，但进口利润一直较差，限制跌幅。昨日印尼3月cnf到岸价套盘亏损72元/吨，较昨日亏损进一步窄。不过随着后期到港也会增大，棕油库存将进一步走高，近月压力逐步体现。而近期油厂开机率下滑，豆油库存快速从高位下滑，目前库存不到140万吨，年后豆油去库存趋势大概率还要继续。

　　策略：考虑到豆棕油基本面的差异性豆棕价差头寸可逢低介入，另外棕油库存压力将显著提升，可逐步布局59反套头寸，单边谨慎看空。

　　玉米与淀粉：期价回落调整

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱调整，多数地区持稳，局部地区小幅下调；淀粉现货价格继续弱势，部分厂家报价下调20-50元不等。玉米与淀粉期价回落调整，主力合约小幅增仓。

　　逻辑分析：对于玉米而言，节后农户或仍有售粮压力，但同时中下游需求和贸易企业中除东北深加工企业外，多库存低于去年同期，或需要补充库存，接下来供需博弈的走向值得重点留意；对于淀粉而言，市场再度转为成本支撑和供需宽松的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势。

　　策略：谨慎看多，建议激进投资者继续持有前期多单，谨慎投资者观望为宜，待中下游补库启动后入场做多。

　　风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

　　鸡蛋：现货价格继续弱势

　　期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续弱势，贸易监控显示，收货正常，走货很慢，贸易状况小幅恶化，但贸易商看跌预期小幅减弱。鸡蛋期价继续震荡运行，以收盘价计， 1月合约上涨7元，5月合约上涨4元，9月合约上涨11元。

　　逻辑分析：5月前鸡蛋现货价格普遍经历先抑后扬过程，春节期间的下跌符合市场预期，市场更多关注现货价格低点，考虑到接下来供需层面有潜在利多因素，诸如贸易商年前主动去库存，养殖户恢复正常淘汰进程，及其后期鸡蛋对猪肉的替代消费增加等，结合历史统计数据来看，我们倾向于认为目前期价已经在一定程度上反映供需预期。

　　策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜。

　　风险因素：环保政策与禽流感疫情等

　　生猪：猪价继续上涨

　　猪易网数据显示，全国外三元均价为12.30元/公斤；整体来看，全国生猪价格呈现上涨态势，东北地区屠宰企业开始出现压价态势，当地屠宰企业开始减量，预计短期震荡调整。其他地区依旧呈现采购难度偏大，养殖企业提价现象突出。从屠宰企业销售端了解到，目前猪肉消费依旧处于低迷态势，屠宰企业肉价提升动力明显受到限制，猪肉销售出现明显的节后低迷态势。目前市场看涨预期增强，屠企压价收购恐难凑效，预期猪价稳中上涨为主。

　　纸浆：节后纸浆现货交投冷清，继续关注下游纸厂开工情况

　　重要数据

　　2019年2月13日，纸浆1906合约收盘价格为5458元/吨，价格较前一日下跌0.87%，当日成交量为38.6万手，持仓量为11.2万手。纸浆1909合约收盘价格为5376元/吨，价格较前一日下跌0.63%，成交量为7282手，持仓量为19918手。

　　针叶浆方面：2019年2月13日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨(2月净价)，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为630美元/吨(2月陆运净价)，智利银星中国主港进口价格为680美元/吨(2月面价)。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5625元/吨。

　　阔叶浆方面：2019年2月13日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨(1月净价)，智利明星中国主港进口价格为650美元/吨(2月面价)，俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为610美元/吨(2月陆运净价)。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。

　　近日，生活用纸企业纷纷发布涨价函，保定市东升卫生用品有限公司，河南护理佳纸业有限公司，河北腾盛纸业有限公司，保定市瑞丰纸业有限公司，河北姬发造纸有限公司、河北华邦卫生用品有限公司等纷纷上调生活用纸原纸价格，价格上涨幅度介于100-200元/吨。

　　未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，但木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

　　策略：浆价已反弹至上市后高位，需求端尚未看到明显改善，关注节后纸厂开工情况，对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空。

　　风险点：政策风险、汇率风险、自然灾害风险

　　量化期权

　　商品市场流动性：黄金增仓首位

　　品种流动性情况：

　　2019年02月13日，冶金焦炭减仓115462.09万元，环比减少1.43%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓383,121.12万元，环比增长3.29%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；锌、菜籽粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和焦炭分别成交18504096.40万元、15562857.11万元和10998080.85万元(环比：-0.94%、21.49%、27.31%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：

　　本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年02月13日，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交5039.41亿元、2133.60亿元和2113.59亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。返回期货首页，查看更多>>