国际油价已下跌40% 或重现2008年及2014年70%跌幅

　　国际油价20日收盘再度下跌，当天美国股市大跌令市场避险情绪明显升温，传统意义上被视为高风险的石油资产遭到投资者抛售。

　　截至当日收盘时，纽约商品交易所2019年2月交货的轻质原油期货价格下跌2.29美元，收于每桶45.88美元，跌幅为4.75%。2019年2月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.89美元，收于每桶54.35美元，跌幅为5.05%。

　　2018年全年油价走势：创四年新高后一路下跌

　　回顾今年的油价走势，可以发现国际油价前十月都维持在高位，10月一度创下近四年的新高，进入11月和12月后才开启暴跌模式。

　　一季度初，美国寒潮天气导致取暖油消费大幅增加，美元走弱对油价形成提振，同时美油、布油的基金净多头寸均创近年来新高，油价维持前期上涨势头，布伦特油价突破70美元/桶。2月初，炼厂季节性检修导致原油需求短期下滑，美股大跌引发金融市场风险偏好转变拖累油价表现，二月前两周油价下跌幅度近10%。进入3月，特朗普暗示要重启伊朗制裁，布伦特油价再度站上70美元/桶。

　　进入二季度后，叙利亚国内硝烟再起，地缘局势紧张，同时特朗普撕毁伊朗核协议预期持续升温，油价快速上涨。5月，伊核协议博弈进一步升级，特朗普正式宣布恢复对伊朗制裁，同时安哥拉和委内瑞拉被动减产，市场担忧供需缺口会扩大，油价持续上涨，布油最高触及80.5美元/桶。6月，利比亚港口部分储罐设施遭到武装袭击而损坏，导致原油出口量下降40万桶/日，油价开启新一轮涨势。

　　三季度初，利比亚动荡局势缓解，原油出口恢复后，油价随之回落。7月末，随着英国油田工人罢工、也门武装袭击导致短期供给不稳定，布伦特油价再度攀升至74美元/桶。8月，美国制裁伊朗效果显现，部分国家暂停或大幅减少伊朗石油进口量，推动布伦特油价升至78美元/桶。9月，美国制裁伊朗事件持续发酵，伊朗原油出口量下降幅度超市场预期，同时沙特方面透露其进一步增产意愿不强，受此提振油价单边上扬，连涨四周。

　　进入四季度，布伦特油价在10月3日创下近四年新高的86.74美元/桶，此后美股暴跌引发风险类资产大量抛售，记者卡舒吉失踪事件导致沙特转变态度，承诺会全力增产平衡油市，多重利空集中显现引发油价深度回调。11月5日，美国对伊朗实施第二轮制裁，同时美国公布了八个国家和地区的豁免名单，远超市场预期，美中期选举结束后特朗普再发推特打压油价，叠加美国、俄罗斯原油产量均创历史记录以及美原油库存持续累积的利空影响，布油迅速跌破60美元/桶，单月跌幅超20%。12月，油价短暂持稳后再度大跌。

　　国际油价周期性上涨结束 明年油价将维持在低位

　　笔者研究发现，回顾近二十年的油价走势，油价暴涨暴跌的情况并不少见，其中油价跌幅超过70%的情况有两次，这两次油价大跌都是宏观周期、美元周期以及库存周期共振的结果。

　　第一次暴跌是2008年7月至2009年3月，期间美国次贷危机席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，全球宏观经济开始掉头向下，石油需求急剧下滑。同时沙特等产油国继续增产，导致全球石油库存完成由去库到累库的转换。同期，美元指数从低位反弹，对原油价格形成较强压制。宏观周期、美元周期和库存周期的共振作用使得布伦特油价跌幅高达76%。

　　第二次暴跌是2014年6月至2016年2月。这期间同样出现了宏观周期、美元周期和库存周期的共振，只不过全球经济下滑并不明显，美国页岩油产量增长持续超预期，叠加OPEC增产抢夺市场份额，导致全球石油库存持续累积，同时美元步入加息周期，最终拖累油价跌幅高达73%。

　　笔者认为，明年宏观周期、美元周期和库存周期大概率将再次共振，自2016年开始的油价周期性上涨已经结束，2019年起油市进入新阶段，将大概率维持低位震荡。

　　不管是当前的全球经济数据表现，还是权威研究机构的预测，都表明2019年全球经济形势可能面临严峻挑战，这自然会引发市场对未来石油消费走弱的担忧，进而影响油价表现。在全球经济回落时期，各行业缩减生产，居民节制消费，交通运输和石化产品的石油需求均会下降。

　　多家研究机构也持类似观点，信达期货预测2019年油价重心将进一步下移，预计美油运行区间在40-55美元/桶，预计布油运行区间在45-60美元/桶。东吴期货预估美油年均51美元/桶，布油年均61美元/桶。

　　广发期货认为，近期油价大幅下挫主要反映市场对全球经济增速放缓对需求的担忧。尽管油价已从年内高点下跌约40%，交易员与分析师依旧不愿相信油价已经触底。

　　国泰君安的观点则认为，国际油价未来将出现反弹，2019年布油价格将反弹至70美元/桶。返回期货首页，查看更多>>