严兰兰 | 南华期货分析师
南华期货分析师，专注白糖及相关品种研究，具备成熟的分析框架，对国际及国内糖市了解较深，对外发表过多篇分析文章并开展了多次直播讲座，创设有“兰兰观糖”微公号，目前在期货日报网、农产品期货网设有专栏。
近期郑糖强势反弹，我们认为这可能与远月合约相对近月获取合理升水有关，而郑糖转牛仍不确定。国际市场，未来半年巴西对国际糖市的影响可能先利多后利空。因此我们认为国际糖市转牛或在半年之后。关注公众号大宗内参，不错过每篇精彩内容
自上周三开始，郑糖连续大幅反弹，5月-9月价差快速由前期的远月贴水转为升水，白糖期货市场迅速转变为近弱远强的正向市场。
郑糖此番反弹，并非由某个基本面因素所引发。我们注意到，3月初至此次反弹前，郑糖5月合约受现货支撑、一直抗跌，5月-9月价差因此维持着约30点的远月贴水。如今临近5月合约到期，此时9月合约若要获得合理的升水，唯有上涨。因此我们认为5月-9月价差获取合理的远月升水是近期郑糖价格反弹的一大推动力。
目前，郑糖主力合约在突破前期振荡箱体上沿(约5350元/吨)后踌躇不前，所以尚不确定郑糖转牛，但长期来看，距离牛市的到来已经不远。郑糖具体何时转牛，还需观察国际糖市何时反弹。
国际市场，目前已进入南半球甘蔗压榨期，北半球生产也已基本结束，市场焦点转向巴西生产，当然市场也关心北半球的糖料种植及未来天气情况。
进入4月，巴西中南部开启了2019/2020新榨季，糖厂陆续开工，不断增加食糖和乙醇的供应。未来半年，糖市聚焦巴西中南部食糖的压榨进度，其影响因素主要有天气和糖厂制糖比。天气因素将影响收榨进度；而糖厂制糖比的确定依据是乙醇与糖的比价，若乙醇价格更高，则糖厂更倾向于生产乙醇。
天气方面，国家海洋大气管理局(NOAA)报告显示，厄尔尼诺现象延续到6月的概率是80%，到9月的概率是60%。厄尔尼诺通常会给巴西南部带来潮湿天气。据MDA气象局的消息，4月上中旬巴西中南部比较潮湿，6个主要甘蔗种植州中圣保罗最潮湿，Kingsman预计当地平均会因此损失2天的收割时间。同时，3月MDA的长期预测显示中南部5—6月会比平常潮湿。！
糖醇比价方面，3月巴西乙醇价格快速下跌，比2月底的高点下跌超10%，目前乙醇对糖的升水较低，但糖厂乙醇销售压力也较开榨前减轻。另外，巴西当地含水乙醇和汽油的价格比已向上接近阈值0.7，消费乙醇的优势不再明显。但是，最近国际原油连续走高后维持高位，会给巴西汽油价格带来支撑。需要保持关注的是，巴西汽油价格自4月以来一直不变，这会影响目前原油—燃料乙醇—制糖比—原糖的逻辑链。
图1：巴西含水乙醇与汽油的价格比
根据以上情况来看，7月以前巴西中南部天气很可能比较潮湿，不利于甘蔗收割，同时还可能使得糖厂分配更多甘蔗制乙醇。然而，巴西乙醇汽油价格比的上升趋势还将延续，只是伴随国际油价不断走高，恢复至阈值0.7的速度可能放缓。因此，巴西2019/2020榨季前半年，巴西中南部糖厂制糖比可能先低后高，双周制糖比的差距同比可能拉大，去年同期为6.97个百分点。总的来看，未来半年巴西对国际糖市的影响可能先利多后利空。关注大宗内参，不错过每篇精彩内容
因此，从巴西的情况出发，我们认为ICE原糖向上成功突破14美分/磅、确立反弹可能要等到9月之后，那时北半球也刚进入新榨季，一些主产国会陆续公布自身产量预估，届时若某国预估显著减产，则全球食糖供应转为短缺的预期得到确认，市场便有了做多理由。对于郑糖而言，历史走势一直与ICE原糖相近，未来在原糖确认反转后，郑糖转牛也不远。
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