铜期权喜迎到期 多策略财富管理

　　协助整理：一德期货期权部 霍柔安 (F3045696)

　　吃完冬至的饺子，2018年已经接近尾声，本周迎来了今年最后的交易周。恰巧的是，铜期权1901合约在今日也迎来了第一次到期。

　　铜期权上市以来都备受市场的瞩目，在填补了国内工业品期权空白的同时，也为投资者及产业客户提供了更多维度的风险管理工具。自9月21日上市以来至今，铜期权总计成交量为220.1万手，其中看涨期权总成交量为111.72万手，看跌期权总成交量为108.37万手，日均成交3.61万手。总体来看，铜期权正处于稳步发展阶段，随着参与者数量的进一步提升以及结构的改善，未来将会有更多值得期待的表现。

　　此外，我们针对CU1901系列期权进行了不同策略的回测，在日历价差策略及动态卖出跨式策略下均有很好的表现，具体的策略操作及策略表现详见文章。

　　2018年就要过去了，期权+也在一路成长，感谢每一位关注者的支持!新的一年，我们一路“铜”行。

　　好了好了，不多说了，文末有惊喜。

　　壹|铜期货期权行情回顾

　　截止到12月24日，铜期货期权累计总成交220.1万手，其中看涨期权总成交量为111.72万手，看跌期权总成交量为108.37万手，期权日均成交3.61万手，日最高成交量为9.35万手。至2018年12月24日，铜期权总持仓265.88万手，其中看涨期权总持仓为125.76万手，看跌期权总持仓为140.12万手。从铜期权上市以来的数据来看，铜期权成交及流动性呈现稳步上升状态，随着参与者数量的进一步提升以及结构的改善，相信未来将会有更多值得期待的表现。

　　图1：铜期权每日成交情况(单位：手)

　　图2：铜期权每日持仓情况(单位：手)

　　图3：铜期权每日活跃度

　　贰|铜期货期权波动率情况

　　从波动率角度来看，铜期权上市以来，铜期货主力的历史波动率一直处于下行区间，30日波动率由上市初期的16%回落至当前11%左右，期权隐含波动率长期高于30日及60日历史波动率。从近两年的30日及60日历史波动率统计分布来看，当前历史波动率处于相对低位，期权隐含波动率处于均值水平。

　　图4：铜期权隐含波动率与历史波动率

　　图5：铜期权历史波动率分布

　　叁|铜期权—日历价差策略

　　铜期权的上市，一方面填补了国内工业品期权的空白，另一方面，也为市场提供了可以连续交易的期权品种。我们知道，已经上市的豆粕及白糖期权品种主力集中于1、5、9合约，因此其他月份的期权合约流动性较差，进行相关交易会产生较大的流动性成本，从而导致很多的期权策略受到限制，而铜期权恰好可以避免这个问题。

　　这里将要提及的是——

　　日历价差策略。

　　日历价差策略，是指通过同一标的同一执行价格的看涨期权或者看跌期权，在不同期限上建立不同的头寸可以构建一个日历价差组合。具体来看，对于看涨期权来说，在同一个执行价上卖出近月看涨期权的同时买入远月看涨期权；对于看跌期权来说，在同一执行价上卖出近月看跌期权的同时买入远月看跌期权。同一执行价的远月期权比近月期权要贵，所以这一策略在构建时需要支付一定的成本，即存在净支出，当然最大的损失也就是这一笔净支出。构建日历价差组合巧妙地运用了时间价值的损耗不同给投资者带来的收益。在前面的分析中，我们知道，对于快要到期的近月期权来说它的时间价值损耗速度要比远月的时间价值损耗速度要快得多，近月的空头时间价值损耗带来的收益要大于远月时间价值损耗所付出的成本。

　　这里，我们选取CU1901系列期权及CU1902系列期权构建日历价差策略。在12月17日，我们卖出CU1901-C-48000期权合约，同时买入CU1902-C-48000期权合约，价格如下：

　　CU1901-C-48000：1268元/吨

　　CU1902-C-48000：1685元/吨

　　至24日到期，两期权合约价格如下：

　　CU1901-C-48000：100元/吨

　　CU1902-C-48000：903元/吨

　　通过卖出CU1901-C-48000期权合约，同时买入CU1902-C-48000期权合约构建日历价差策略，我们可以获得收益 = 1268 - 1685 + 903 - 100 = 386，由于卖出期权合约的保证金成本占用，收益率为5.14%左右。考虑到当前铜期权流动性等问题，日历价差策略仍具有较为可观的收益。但是，由于CU1901-C-48000期权合约与CU1902-C-48000期权合约标的物并不相同，因此，投资者在风控上要尤为注意。

　　肆|铜期权—动态卖出跨式策略

　　卖出跨式期权策略，在波动率回落的情况下，可获取波动率及时间价值收益。我们针对11月1日至12月24日的CU1901期权合约进行动态卖出跨式策略回测，合约选取CU1901平值期权合约进行测试，当CU1901价格出现大幅波动后，将盈利合约止盈，并建立新的对应期权合约，与亏损合约构建宽跨式组合。数据选取方面，我们选取该时间段的日收盘数据，策略表现如下：

　　图6：动态卖出跨式组合策略

　　可以看到，随着CU1901系列期权到期日的临近，该策略具有较为稳定的表现，截止至到期日，在总计38个交易日内，策略的简单收益率为12.2%，最大回撤为2%。在CU1901较为平淡的时间段内，利用期权工具进行波动率交易，可以为财富管理插上又一对飞翔的翅膀。

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