豆粕期权：震幅加大、波动为王
国联期货黎伟
一、2018年豆粕期权市场回顾
2018年的豆粕期货市场是一个不平凡的市场，由于中美贸易战的存在，市场的波动性相比往年有了显著的提高。在此期间，期权亦将它的特点展现得淋漓尽致。下面，我们首先对2018年的期权市场做一个简单的回顾。
1.1 PCR值波动规律明显、持仓量稳步上升
今年为豆粕期权上市的第二年，上市以来整体运行平稳，发展势头良好。据大商所数据显示，截止目前，豆粕期权2018年累计总成交量2405.35万张，其中看涨期权1381.36万张，看跌期权1023.99万张，日均成交量10.69万张，整体波动较大，最高达到36.31万张/天，最低为2.23万张/天，但与2017年相比整体处于上升趋势。日均持仓量则为稳步增长，当前总持仓量为35.2万张左右，表明投资者已经逐渐接受期权作为新的投资工具，市场对于期权的认可度在不断提升。
需要注意的是，当豆粕期货价格变动时，该曲线也会跟随其变化，但变动始终是以平值期权为中心。投资者在交易时可以关注该曲线异动所带来的套利机会，如若中间某个看涨期权行权价对应隐含波动率突然变得异常(如突然变低)，严重改变了这种形态，投资者此时可以买入该行权价的期权(为尽量避免豆粕期货方向性的影响，可以同时卖出另一行权价的看涨期权)，待波动率正常后平仓。
四、结论及展望
两国贸易战进程、美豆种植面积、天气、单产、非洲猪瘟扩散情况将是影响2019年国内豆粕价格的主要因素。若两国贸易战得到和平解决，2019年全球较高的库存消费比将会一直压制豆粕价格，投资者可以关注以下节点所带来的交易机会。
(1)元旦后，春季备货影响下，价格易于上行，可以关注牛市价差机会；养殖厂亦可以通过卖出看跌期权降低采购成本；
(2)2019年3月前后，此为中美两国谈判出最终结果的时期，亦为美国农业部种植意向报告公布的时期，隐含波动率或许会出现一个局部高点，可以考虑做空波动率的机会；若在春季备货行情下，豆粕价格出现了一定涨幅，此时也是卖出看涨期权对库存进行增值的时点；
(3)6月前后，此为美国农业部再次公布种植意向报告的时期，同时天气炒作逐渐开始，隐含波动率或会再次回升，可以考虑做多波动率的机会；
(4)8月前后，天气炒作逐渐进入顶峰，隐含波动率有望冲高回落，此时是做空波动率较好的时点；若豆粕期货出现了一波较好的涨幅，或许是买入看跌期权的机会；
(5)除此之外，每月的USDA供需报告前后隐含波动率往往会出现先涨后跌的态势，可以结合实际情况进行相应的做多波动率和做空波动率交易。(作者：国联期货 黎伟)
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