协助整理：一德期货期权部 霍柔安 (F3045696)
2018年已经步入尾声，国内的期权市场稳步发展，回首过往，两权齐美，展望未来，百花齐放。
而今天想要和大家一起来谈一谈，“期权与风险管理”这个古老的话题。
话题虽古老，但是我们从新的角度，以不一样的视角给大家带来解读。
谈到风险管理，我们首先应该思考的是，风险在什么地方？尤其是那些一击致命的风险，对于我们的财富管理来讲，到底会产生多大的影响。
有一本书叫做《黑天鹅》，作者是一位传奇的大神——尼古拉斯·塔勒布。他的故事我们以后再和大家慢慢分享，今天想说的是书中提出的一个小问题。
假如剔除历史上表现最极端的10个交易日的行情，那么会对如今的市场产生什么样的影响？
为了探究这个结果，我们使用棉花期货的行情做了测试(之所以选择棉花这个品种，是因为棉花期权已经在路上)。在数据选取方面，我们选择了wind中的郑棉指数，而没有使用郑棉主力合约，这是为了保持行情数据的连续性，规避掉主力移仓换月而对数据带来的断崖式影响，我们选择了自棉花期货上市以来，至2018年12月6日总计3535个交易日的日收盘郑棉指数数据。
在数据处理方面，我们首先计算了每日的对数收益率，其分布如下：
郑棉指数对数收益率分布
呈现尖峰厚尾的特征，自上市以来，对数收益率的均值在0左右。
好了，下面开始神奇的表演。
我们进一步对数据进行处理，在3535个交易日中，我们首先找到收益率最高的前十个交易日，然后将其收益率更改为0(即用收益率均值替换)，通过新的收益率时间序列，以及上市第一天郑棉指数的数据，我们可以反过来计算出每天的郑棉指数数据。类似的，我们按照以上方法，将收益率最低的十个交易日的收益率更改为0，同样可以得到另外一组郑棉指数的时间序列数据。分别将原始的郑棉指数，对涨幅前十的交易日进行替换得到的郑棉指数，以及对跌幅前十的交易日进行替换得到的郑棉指数的走势绘制出来，如下图：
郑棉指数走势
有没有觉得很惊讶？是不是认为我的数据处理出了问题？你的确没有看错，对于原始的郑棉指数而言，最后交易日的数据为15058；而如果将跌幅最大的十个交易日的收益率替换成0的话，那么现在的郑棉指数将会是25301；如果将涨幅最大的十个交易日的收益率替换成0的话，那么现在的郑棉指数将会是9066！
你真的没有看错，而我也真的没有算错。为了进一步验证这个结果，我们随机选取了十个交易日，将其收益率设定为0，并反向计算出郑棉指数序列，反复进行50次得到的郑棉指数如下，你可以看到，随机选取十个交易日，更改其收益率对于最终的行情影响并不大，50条随机选取反向计算出的时间序列基本与原始的郑棉指数相吻合。
郑棉指数走势
看到上面的数据，你有什么想法呢？总计3535个交易日，仅仅改变其中10个交易日的收益率，可能会对最终的结果产生翻天覆地的影响。
回到我们文章的主题——风险管理。如果你在最初的时刻做多了郑棉指数，并且成功的躲避掉了跌幅最大的十个交易日，那么现在你的成绩远远高于市场水平。而如果很不幸，你成功的躲避掉了涨幅最大的十个交易日，那么现在你的成绩将会远远低于市场水平。你看到了，仅仅十个交易日而已！
这让我想到了上个月刷爆朋友圈的那篇文章——《那个写书教你交易期权的人爆仓了》。对于James Cordier爆仓这件事，正是发生了罕见的尾部风险，才将其努力变为功亏一篑。所以你也可以看到，往往努力了很长时间，但是被市场打败，可能只需要一天。
实际上，对于这种尾部风险而言，期权是最好的风险管理工具，假如James Cordier在裸卖空美国天然气看涨期权的同时，买入十分便宜的深度虚值看涨期权做保护的话，那么结果就会好得多。在管理尾部风险方面，期权具有独特的优势，精细化的行权价格以及到期时间，叠加期权充满魅力的杠杆效应，使得管理尾部风险变得十分简单。
返回期货首页，查看更多>>
