走势评级：棉花：上涨
报告日期：2019年4月4日
来源：东证期货衍生品研究院
作者：方慧玲资深分析师(软商品)
★ 棉花基本面分析及行情展望
国际市场：1、美元大概率见顶震荡走弱；2、国际棉市本年度已过大半，供应趋紧；美棉旧作出口后期，3、2019年美棉种植意向面积意外减少，意向报告公布后，季节性天气炒作期将拉开帷幕。
国内市场：
1、国内社会库存偏高，但基于成本考虑轧花厂及贸易商对疆棉挺价意愿较强，随着时间的推移，纺企用棉成本将上移。
2、疆棉销售缓慢，价格上涨将面临大量套保压力，这就使得郑棉短期趋势性行情难现，市场需要时间换空间。
3、年度内可能抛储，若抛储消息确认，短期将对市场形成利空，令棉价上涨阻力加大，但对国内市场打压作用或将有限。
4、全球经济形势不乐观制约纺服需求，但市场对消费最悲观的时候或已过去，后市需关注产业链订单实际跟进情况。
郑棉下方空间有限，中长期价格交易重心预计将逐步上移。后市需关注政策面动态以及未来抛储政策、进口政策都可能影响到市场节奏。
★ 投资建议
操作上建议CF1909在15000-15500区间内逢低布局多单，目标压力位16500左右。
套利方面，巨量仓单影响下，近远月价差趋势预计仍将适合反套思路为主的操作；此外内外价差预计将趋于缩小，可以考虑买ICE抛郑棉远期。
★ 风险提示
宏观金融风险等。
1、行情回顾：一季度郑棉企稳震荡，外盘波动幅度大于内盘
在经历了2018年下半年持续半年时间的下跌后，国内外棉价在2019年一季度止跌企稳，但上涨的空间不大，郑棉主力在14800-15600元/吨区间内震荡运行，波动幅度5.4%；ICE棉花波动幅度相对更大，价格最低至69.72美分/磅，目前已逼近78美分/磅，波动幅度11.4%。基本面上，国内市场，新疆新棉的加工生产成本为市场提供了支撑，但由于社会库存偏高，下游需求缓慢，新棉销售进度偏慢，大量棉花注册成了仓单，套保压力令价格上行空间受限，郑棉呈现低位区间震荡格局。而国际市场上，外盘一度因USDA下调全球消费需求预估及下年度全球植棉面积扩种预期影响跌破70美分一线，但低位买盘踊跃推动价格很快回升，中国内外盘巨大价差及滑准税配额即将到期令中国集中采购外棉，其中印度国内供应紧张形势显现推动价格持续上涨，再加上3月底意向面积意外下滑，外盘回升至接近78美分一线。
资料来源：Wind
2、国际棉花市场基本面情况
2.1、美棉旧作出口供应进入后期
18/19年度已过大半，美棉旧作出口进入后期阶段，截至2019年3月21日，美国累计签约出口18/19年度陆地棉284.99万吨，较去年同期减少13.4%，完成本年度预测的90%(5年均值为92%)；但转运进度偏慢，累计装运152.55万吨，装运进度48%(5年均值为55%)。在中国对美棉进口加征了25%关税、中国持续取消订单(截至2019年3月21日，累计签约进口同比下降17%)的情况下，本年度美棉出口签约进度仍能和五年均值相当。
图表2：美棉当前年度周度出口签约量
图表3：美棉当前年度累计出口签约量
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
图表4：美棉出口情况年度对比(截至2019年3月21日)
单位：万吨
年度陆地棉装运总量
截至目前已装运量
已装运占年度出口比例
未装运量
截至目前总签约量
已签约量占年度出口比例
5年均值
259.4
142.7
55%
96.5
239.2
92%
2014/2015
238.9
124.4
52%
98.9
223.3
93%
2015/2016
191.0
100.5
53%
62.8
163.3
86%
2016/2017
313.5
178.6
57%
100.5
279.1
89%
2017/2018
336.4
170.5
51%
158.5
329.0
98%
2018/2019P
315.9
152.5
48%
132.4
285.0
90%
同比
-16%
-13%
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
2.2、2019年美植棉意向意外下滑，但仍可能增产，季节性天气炒作期拉开帷幕
2019年美棉种植意向面积意外较预期大幅减少，为1380万英亩，同比减少2.3%，而此前市场预计要至少增加2-3%。目前美棉种植区天气状况远好于去年同期，整体土壤湿度方面有利于棉花的种植生长，若天气正常，弃耕率预计将较上年度大幅下滑，单产预计同比有所提升，则即便种植面积同比下滑2%，产量仍可能会有所增长。根据USDA2月下旬展望论坛上给出的美棉弃收率9%的预估、835磅/英亩的单产预估~843.75磅/英亩的五年单产均值，则新棉产量预估在474~479万吨，同比仍有18~20%的增加；期末库存和库存消费比预计仍将有所提升。而若根据意向面积与实播面积平均60万英亩差距、弃耕率15%测算，则产量有7%~17%的增幅，而由于出口预估增加，期末库存预计在120.3~81.3万吨，上年度为96.3万吨。由于仅为意向面积，棉农仍有时间改变主意，天气也会给产量带来很大变数。意向报告公布后，季节性天气炒作期将拉开帷幕，后市天气因素需密切关注。
图表5：USDA3月种植意向报告情况
单位：万英亩
同比
18/19年种植面积
14.1
市场预估均值
14.498
2.9%
市场预估区间
14.1-15.4
NCC初步意向报告
14.50
2.9%
2月展望论坛预估
14.25
1.1%
3月种植意向报告
13.8
-2%
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
图表6：USDA农业展望论坛对美棉供需预估及根据3月意向报告对美棉供需格局的测算
农业展望论坛
根据3月种植意向报告测算
2018/19 Proj.
2019/20 Proj.
同比
2019/20 Proj.
种植面积(万英亩)
1410
1425
1.10%
1380
1380
1440~1320 (按实播面积与意向面积平均60万英亩差距)
收获面积(万英亩)
1053
1293
22.80%
1251.66
1251.66
1224~1122
弃耕率(%)
25.3
9.3
-63.20%
9.3
9.3
15%
单产(磅/英亩)
838
835
-0.40%
843.75 (5年均值)
835 (展望论坛预估水平)
843.75
期初库存(万吨)
93.6
93.62
93.62
93.62
93.62
产量(万吨)
400.4
489.88
22.30%
479.04
474.07
468.5~429.4
进口(万吨)
0.22
0.22
0.22
0.22
0.22
国内消费(万吨)
69.67
71.85
3.13%
71.85
71.85
71.85
出口(万吨)
326.59
370.13
13.30%
370.13
370.13
370.13
总使用量(万吨)
396.26
441.98
11.50%
441.98
441.98
441.98
期末库存(万吨)
93.62
137.17
31.40%
126.33
121.36
120.3~81.3
库存消费比(%)
23.6
31.0
28.6
27.5
27.2~18.4
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
图表7：美棉期末库存和库存消费比情况
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
2.3、印棉产量预估再度调减，供应紧张支撑该国棉价易涨难跌
自2月中下旬以来，印度棉花价格持续上涨，目前已高于近几年同期水平。主要受到印度棉花减产影响，棉花大量出口(中国大量采购)、CCI大量收购致使国内供应紧张状况加剧，目前新棉日均上市量已远低于去年同期水平。随着价格上涨至高于MSP后，CCI停止了MSP收购，累计收购量近120万包(20.4万吨)，并已开始销售收购的棉花。
印度棉花协会(CAI)3月份将本年度印度总产预期再度下调，环比小幅调减3.4万吨至557.6万吨，减幅0.6%，较上年度总产减少11.2%，为近十年来最低；CAI预计本年度印棉出口量85万吨，期末库存预估28.9万吨，为十多年来最低。
截至3月15日印度棉已累计上市400.09万吨，同比减少9%，占总产量72%；目前本年度印棉已累计签约出口超过68万吨，完成出口预估约80%。 目前印度棉花销售已进入中后期，其品质、可纺性、含杂等指标也越来越差，优质棉可供量已不多，本年度剩余几个月印度棉价仍易涨难跌，这也将对国际棉价提供利多影响。
对于19/20年度，由于价格上涨、需求强劲，2019/20年度印度棉花产量有望继续增加，若天气正常，市场预期产量可能增至595万吨以上；USDA2月底展望论坛预计下年度印度棉花产量将增至620.52万吨，同比增幅6%左右。
图表12：USDA及印度棉协(CAI)对印度棉花供需平衡表预估
USDA：印度供需平衡表(3月)
CAI：印度供需平衡表(3月)
万吨
15/16
16/17
17/18
18/19
万吨
15/16
16/17
17/18
18/19
期初库存
230.5
153.4
171.6
200.9
期初库存
114.3
62.05
61.2
47.6
产量
563.9
587.9
631.4
587.9
产量
574.2
573.3
620.5
557.6
进口
23.3
59.6
36.5
34.8
进口
37.4
52.6
25.5
45.9
消费
538.9
530.2
525.8
540.0
国内需求
527
527.7
542.3
537.2
出口
125.5
99.1
112.8
98.0
出口
122.4
98.96
117.3
85
期末库存
153.4
171.6
200.9
185.6
期末库存
76.5
61.32
47.6
28.9
注：USDA年度划分是从8月1日起；CAI年度划分是从10月1日起
资料来源：USDA，CAI，东证衍生品研究院
图表13：印度棉花历年期末库存和库存消费比
图表14：印度棉花S-6现货价格走势
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
资料来源：Wind，东证衍生品研究院
2.4、全球本年度后期供应趋紧，下年度全球供应转松
USDA 3月供需报告将2018/19年度全球棉花产量和期末库存小幅调增，进口量小幅调减。全球产量预估调增9.5万吨至2588.6万吨，全球产需缺口小幅缩至102.4万吨。目前已时至年度中后期，国际市场供应趋紧，尤其优质资源更是紧张。年度后期印度棉价格高、质量差且违约风险在增加；巴西棉后期质量低、等级混合的比例也会更高；本年度美棉质量下滑，目前M级和以上等级的美棉报价数量已很少，但EMOT/MOT、C/A等性价比明显高于印度棉，且一旦中美达成协议，中国可能大量采购美棉，将直接推动ICE期价的上涨。
2019/20年度，全球棉花预计将由产不足需转为产需小有盈余，USDA2月展望论坛上预计全球棉花产量将增加6.8%至2754.22万吨，消费预计增加1.5%至2732.44万吨，全球产需小幅过剩21.78万吨，但从库存消费比来看持稳略降，全球整体供需形势处于松平衡格局。除中国之外地区产需过剩预估从18/19年的173万吨扩大至311.35万吨，但同时中国对外需求依赖将增强，相对于其每年200-300万吨的产需缺口，中国以外地区过剩压力不重，中国需要全球扩大生产来满足其庞大需求。
此外，从供应结构上看，澳大利亚产区缺水的问题仍严重，截至3月中旬，水渠蓄水量普遍降至历史低位，若未来几个月，澳大利亚仍无充足的降雨，2020年澳洲棉花产量可能会进一步下滑，这将为巴西棉和美棉高等级棉增加了市场需求空间。
图表11：全球棉花3月供需平衡表
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
图表12：USDA2月展望论坛对全球18/19和19/20年度棉花供需预估
单位：万吨
2018/19年度
2019/20年度
同比
期初库存
1765.75
1643.82
-6.9%
产量
2580.04
2754.22
6.8%
进口
920.98
979.76
6.4%
总供应
4343.61
4398.04
1.3%
消费
2691.08
2732.44
1.5%
出口
920.98
979.76
6.4%
总需求
2699.78
2732.44
1.2%
期末库存
1643.82
1665.59
1.3%
库存消费比
61.1%
61%
-0.1%
中国期末库存
705.43
609.63
-13.6%
除中国外期末库存
938.39
1055.96
12.5%
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
图表13：全球棉花产需情况
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
图表14：全球棉花期末库存和库存消费比
资料来源：USDA，东证衍生品研究院
3、中国棉花市场供需情况
3.1、国内社会库存同比较高 供需结构短期存在一定程度的错配
商业库存：据信息网的数据，2月底全国棉花商业库存总量456.52 万吨，环比降幅5.8%，但同比仍高93.50万吨，增幅为25.8%。其中新疆仓库库存54.56万吨，同比增加38.52万吨，增幅240%。其中新疆仓库库存383.71万吨，同比增加96.79万吨，增幅33.7%。
工业库存：截至 2 月底纺织企业在库棉花库存量为 80.93万吨，较上月底减少 4.43万吨，同比增加19.85万吨，增幅32.5%。
截至2月底，国内社会库存537.45万吨，同比增加了113.35万吨，增幅26.7%。疆棉出疆同比也有较大幅度下滑，2018年9月-2019年2月，出疆棉公路与铁路共发运122.70万吨，同比减少59.87万吨，降幅32.8%，占本年度新疆棉产量比重不足三成，远低于往年同期。由于下游纺企采购谨慎，以及进口棉的增加，全国皮棉销售进度缓慢，目前全国及新疆销售进度约5-6成，其中北疆销售相对快一些， 基本售出80%左右皮棉，但南疆库存压力相对偏大，兵团销售进度进度就更慢了，由于成本较高，轧花厂挺价意愿较强，成交有限。因此虽然近期期货价格走弱，但现货价格表现稳定。
国内供应结构上，中低品质棉供应紧张、高品质棉供应宽松。由于今年国储棉抛储推迟，中低品质地产棉被快速消化，低品质棉供需存在缺口；而新疆棉供应宽松，价格高企，尤其南疆手摘棉和兵团棉，销售进度偏慢。进入3月份，下游棉纱市场逐渐改善，棉纱尤其是中低支纱出货较前期加快，坯布企业询价也有所增加，但订单未有明显放量，这就使得低品质棉需求相对更好，而对于高品质棉需求来说，南疆手摘棉价格偏高，尤其此前内外价差较大吸引纺企采购了一些进口棉补充库存，再加上抛储传闻，企业对疆棉的采购缓慢。但随着时间的推移、低价资源的消化殆尽，纺企需求终将转向成本及价格相对较高的南疆手摘棉甚至兵团棉。且中美谈判形势向好，若达成协议将推动外盘走高、提振国内需求，届时疆棉价格可能就不算贵。因此，国内棉价交易重心大概率将逐步上移。
图表15：中国棉花商业库存
资料来源： 棉花信息网，东证衍生品研究院
图表16：中国棉花工业库存
资料来源：棉花信息网，东证衍生品研究院
图表17：中国皮棉销售进度
资料来源： 中国棉花网，东证衍生品研究院
图表18：疆棉外运量
资料来源：棉花信息网，东证衍生品研究院
3.2、注册仓单量高企，套保压力下市场需要以时间换空间
疆内棉花库存高企，由于销售缓慢，大量棉花被注册成了仓单，截至3月29日，郑棉注册仓单加有效预报总量已经超过80万吨，这令盘面面临着沉重的实盘压力。在一般情况下巨量仓单可视为社会库存的一部分，对价格影响相对有限，市场氛围好的时候还有助涨的作用，但在临近交割期，仓单压力就显得更为明显，而仓单压力的消解一方面靠高基差提高仓单的销售竞争力，另一方面靠足够的近远月合约价差令仓单可以展期、压力后移。随着5月合约交割临近，4月份郑棉期价在巨量仓单压力下预计表现疲弱。但随着5月合约交易逐渐关闭，仓单压力释放后，4月下旬至5月份，价格可能开始震荡走强。若中美谈判出成果，或者季节性天气炒作期题材显现，都有望推动价格上涨。从价差方面看，巨量仓单影响下，近远月价差趋势预计仍将适合正套为主的操作。
此外，按北疆机采14700元/吨、南疆手摘15700-16000元/吨的成本测算，资金成本、仓储成本随着时间的推移也在逐步增加，若按6%左右的年利率，每月增加的平均成本100元/吨左右。成本支撑下，轧花厂及贸易商下调报价、让利销售的意愿不强，15000左右或以下仓单棉性价比优势将显现，而企业销售仓单的积极性也会减弱，目前该位置的支撑作用较强，随着时间的推移、成本的提升，支撑位也将逐步上移；目前新疆还有大量的资源等待销售、套保，这就使得郑棉短期趋势性行情难现，市场需要时间换空间，待南疆大部分资源套保完后，盘面突破性上涨行情可期。此外，目前内外价差已缩小，未来进口棉流入或将减少，这将有助于国产棉的消化。
图表19：注册仓单及有效预报总量
资料来源：Wind，东证衍生品研究院
图表20：郑棉5-9价差历史走势
资料来源：Wind，东证衍生品研究院
3.3、进口政策将影响市场节奏，未来进口依赖增强将令内外价差趋于缩小
棉花进口：2019年1-2月中国累计进口棉花51万吨，同比增116%；18/19年度累计进口110.5万吨，同比增91%。
棉纱进口：2019年1-2月，中国累计进口棉纱28.78万吨，同比下降1.11%；累计出口6.06万吨，同比减少13.33%。2018/19年度，我国累计进口棉纱101.87万吨，同比增加1.17%；累计出口17.79万吨，同比减少13.92%。
由于此前内外价差扩大，进口棉价格较疆棉竞争优势显现，且去年增发的滑准税进口配额2月底到期，进口配额的集中使用令2018年12月份-2019年2月国内棉花进口量大幅增加，其中以巴西棉、印度棉和澳棉为主，美棉由于关税加征进口需求萎缩。进口棉的集中采购令纺企棉花库存有了一定的补充。3月-4月中旬低价进口棉到港量预计仍较大，目前进口纱订货也还存在一定的利润空间，4月份国内棉价仍将受到压制。不过，内外棉价差当前正趋于收窄，进口棉的竞争优势逐渐减弱，进口纱成本将上升，后市需关注国内是否会增发进口配额。个人认为在国内市场稳定的情况下，增发配额的可能性不大；若中美达成协议，国储轮入美棉的可能性大。年度后期外盘预期偏强或将导致进口成本提升，进而可能对国内市场形成一定的带动作用。
从长期来看，国内棉市产不足需是常态，在国储库存消耗殆尽的情况下，未来对进口的依赖将增加。一方面可能通过增发进口配额，另一方面国储可能实施轮入进口棉再轮出的机制调节市场。政策面动向将会影响到市场节奏，需密切关注。不过，不论以哪种方式增加进口，对外棉都是更为利多的。且目前美联储加息节奏放缓等，人民币汇率未来预期走强，这将帮助降低采购成本，内外棉价差预计将趋于缩小。
图表21：国内棉花月度进口量
资料来源： 中国海关，东证衍生品研究院
图表22：国内棉纱月度进口量
资料来源：中国海关，东证衍生品研究院
图表23：内外棉价差走势
资料来源： 中国棉花网，东证衍生品研究院
图表24：内外棉纱价差走势
资料来源：棉花信息网，东证衍生品研究院
图表25：2018年进口棉来源国占比
资料来源： 中国海关，东证衍生品研究院
图表26：2018/19年度截至2月累计进口棉来源占比
资料来源：中国海关，东证衍生品研究院
3.4、抛储年度内可能出台，对市场打压作用或有限
3月上旬，据市场消息，国内多家国储棉承储库就陆续接到储备棉公检任务，这令市场对年度内抛储的预期增强，但目前轮出政策还未得到官方证实，具体轮出时间、轮储量等都还在猜测之中。在国内低品质棉供应紧张的情况下，储备棉的轮出将令这一问题得到改善。若抛储消息确认，短期将对市场形成利空，令国内供应压力加大、价格上行阻力加大，但抛储时间不同、挂牌量不同，影响程度也不同。不过目前国储库存仅余274万吨，其中还有100万吨左右超允差棉花。一方面，市场对抛储已有预期，纺企对原料采购缓慢部分原因也是因为抛储传闻，若政策落地，纺企采购或将加大。另外，由于国内低品质棉花供应存在缺口，考虑到储备棉库存已处于低位以及其性价比优势，企业参与竞拍热情预计较高，成交价格预期不会太低。另一方面，轮出后国储库存将进一步下降，这将增强市场对未来国储轮入美棉的预期，有利于内外价差的缩小，进而也将制约国内价格的下跌空间。因此抛储政策若出台，对国内市场打压作用或将有限，短期利空释放后，棉价仍可能再度回升。
从量上分析，截至2月底国内社会库存537.45万吨，同比增加了113.35万吨；18/19年度至2月累计进口棉花110.5万吨，据信息网的预测，本年度进口棉预计在176万吨，则3-8月进口预计60-70万吨。若无抛储，3-8月供应量在597.45-607.45万吨；按本年度消费预期850万吨，月度平均消费71万吨，则截至8月底国内社会171.45-181.45万吨，较2018年8月底的251.34万吨下降70-80万吨，扣除纺企常备工业库存，9-10月份过渡期供应偏紧。去年9月份延期抛储了38.86万吨，若今年抛储超过100万吨，则今年整体供应宽松，价格上方空间将受到较强限制。
图表27：国储理论库存余量
资料来源：东证衍生品研究院
图表28：国内外机构的中国供需平衡表(3月预估)
机构
中国棉花信息网(3月)
USDA(3月)
年度
16/17
17/18
18/19
19/20
16/17
17/18
18/19
19/20(2月展望论坛)
期初库存(万吨)
1042
767
589
479
1234.5
999.8
827.8
827.8
产量(万吨)
469
572
572
559
495.3
598.8
598.8
587.9
进口(万吨)
111
133
176
188
109.6
124.6
163.3
152.4
消费(万吨)
854
879
854
854
838.3
892.7
881.8
903.6
出口(万吨)
1
4
4
4
1.3
2.7
3.3
3.3
期末库存(万吨)
767
589
479
368
999.8
827.8
704.8
661.2
库存消费比(%)
89.81%
67.01%
56.09%
43.09%
119.1%
92.5%
79.6%
72.9%
资料来源：东证衍生品研究院
3.5、下游消费回暖偏慢制约棉价上涨节奏，但消费最悲观的时候或已过去
3-5月份是传统的纺织旺季，进入3月后，下游棉纱市场虽有改善，但新增订单未有明显放量，坯布市场恢复也偏慢；而3月下旬下游市场就又开始走弱，整体而言，旺季特征没有很明显，纺企对原料棉花的采购也很谨慎，大部分纺企目前棉花库存在1-2个月。目前下游企业产成品库存正在逐渐去化，纱线库存压力相对小一些，但坯布库存仍处于高位，产成品库存还需要时间消化，这制约着纺企对原料的采购力度。
目前全球经济形势并不乐观，欧美经济增长放缓的压力较大，这将制约全球市场纺服需求；而人民币升值的预期也不利于国内纺服的出口。不过市场对消费极度悲观的情绪在2018年四季度已得到释放，随着欧央行重启货币宽松、美联储暂缓加息缩表、市场对未来消费预期已有所改善，后市需关注产业链订单实际跟进情况。
图表29：下游纱布库存情况
资料来源：棉花信息网，东证衍生品研究院
图表30：全球主要经济体OECD综合领先指标情况
资料来源：Wind，东证衍生品研究院
4、总结展望
国际市场方面：
1、美元大概率见顶震荡走弱，对国际大宗商品利多。
2、国际棉市本年度已过大半，全球市场供应趋紧，美棉旧作出口处于后期，印棉产量及期末库存预估降至10年低位，本年度中后期供应紧张支撑该国棉价易涨难跌，这也将对国际棉价提供利多影响。此外，2019年美棉种植意向面积意外减少，意向报告公布后，季节性天气炒作期将拉开帷幕，后市天气因素需密切关注。
3、2019/20年度，全球棉花预计将由供不足需转为供应偏松，但中国未来对国际市场的依赖将增强，中国每年200-300万吨的产需缺口形势下，需要全球扩大生产来满足其庞大需求，国际棉价下方空间有限。
此外，主产国天气因素也需密切关注，若出现天气灾害，易引发市场炒作。
国内方面：
1、国内社会库存偏高，品质、成本和价格相对较高的疆棉库存积压，但轧花厂基于成本考虑挺价意愿较强，随着时间的推移、低价资源的消化殆尽，纺企用棉成本将上移。
2、15000左右或以下仓单棉性价比优势将显现，而企业销售仓单的积极性也会减弱，目前该位置的支撑作用较强，随着时间的推移、成本的提升，支撑位也将上移；目前新疆还有大量的资源等待销售、套保，这就使得郑棉短期趋势性行情难现，市场需要时间换空间，待南疆大部分资源套保完后，盘面突破性上涨行情可期。
3、内外棉价差当前正趋于收窄，后市需关注国内是否会增发进口配额，或者是轮入美棉。进口政策将影响市场节奏，未来进口依赖增强将令内外价差趋于缩小。
4、年度内可能抛储，若抛储消息确认，短期将对市场形成利空，令棉价上涨阻力加大，但对国内市场打压作用或将有限。
5、全球经济形势不乐观制约纺服需求，但市场对消费最悲观的时候或已过去，后市需关注产业链订单实际跟进情况。
结合内外棉情况来看，郑棉下方空间有限，中长期价格交易重心预计将逐步上移。4月份郑棉期价在巨量仓单压力下预计表现疲弱，但随着5月合约交易逐渐关闭，仓单压力释放后，4月下旬至5月份，价格可能开始震荡走强。若中美谈判出成果，或者季节性天气炒作期题材显现，都有望推动价格上涨。后市需关注政策面动态以及未来抛储政策、进口政策都可能影响到市场节奏。操作上建议CF1909在15000-15500区间内逢低布局多单，目标压力位16500左右。
从价差方面看，巨量仓单影响下，近远月价差趋势预计仍将适合反套思路为主的操作；此外内外价差预计将趋于缩小，可以考虑买ICE抛郑棉远期。
3、风险提示
宏观金融风险等
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