棕榈油商品期货是在2007年上市的，上市之后就持续大涨，最高价格超过12990元/吨，但好景不长，随着印尼产量增长，棕榈油价格一路走低，期间虽有反复但未能改变下跌趋势，至今已降至4200元/吨，不足历史最高价的1/3。近期价格仍然跌跌不休，难道棕榈油就这样一直跌下去么？笔者认为市场正在临近10年下跌的阶段底部。
马来西亚棕榈油高库存或是常态，马来西亚棕榈油局公布的6月库存242万吨，较今年2月305万吨明显下降，但市场反应平淡，究其原因是库存仍然处于历史同期峰值，市场依旧担心库存压力，预计未来马来西亚棕榈油高库存或是常态，原因如下：首先马来西亚在棕榈油出口贸易与印尼竞争处于劣势。棕榈油种植成本主要集中在土地和人力成本，印尼国土广阔，人均GDP仅为马来西亚的三分之一，棕榈油种植成本更低，出口价格一直低于马来西亚。印尼棕榈油至中国CNF价长期低于马来西亚10~20美元/吨，印尼棕榈油进口量占中国总进口量近70%，远超马来西亚，印尼2018年出口量较2017年增长140万吨，而马来西亚同期出口下降了5.9万吨，印尼低价政策占领了全球大部分棕榈油市场。
其次马来西亚棕榈油以出口为主，去库存手段单一。马来西亚仅3600万人口，国内消费规模小，生物柴油政策效果有限，生物柴油出口也易受到油价波动影响，今年5月马来西亚生物柴油出口6.6万吨，但受油价下跌影响，6月生柴出口降至3.1万吨，降幅超50%。印尼人口达2.68亿，可以通过促进生物柴油消费来控制库存，根据印尼棕榈油协会(GAPKI)数据显示，在严格执行B20生物柴油掺混政策后，2019年1至5月印尼国内消费棕榈油累计735.7万吨，较去年同期507.2万吨增加228.5万吨，预计2019年新增消费达416万吨，印尼国内生柴消费政府管控力强，不易受原油价格波动影响，而且还有提升空间。印尼政府已经着手测试B30生柴，若再次提升掺混比例，将增加约400万吨国内消费，相信在2020年前印尼政府只要能遏制棕榈油种植规模过快的增长，还是有手段调控棕榈油库存保持在合理水平的。
由此可见，马来西亚棕榈油去库存手段单一，以出口贸易为主，但在出口方面又受到印尼的竞争，出口量难以大幅增长，这样马来西亚棕榈油库存维持高位在未来或是常态。马来西亚棕榈油局公布的供求数据及时准确，在业内有较大影响力，高库存数据对棕榈油行业带来压力，市场也需要一个接受和消化的过程，毕竟马来西亚棕榈油局的数据仅能反应第二主产国马来西亚的供求情况。
图1：马来西亚棕榈油月库存(单位：吨)资料来源：南华期货研究所
国內棕榈油现货价格正在企稳
期价走低，库存偏高，但棕榈油市场也有好转的迹象，如下图是2016年7月至今广州港棕榈油现货价走势图。图中看到，棕榈油在2018年12月最低跌至4060元/吨，当时主产国库存偏高，加上冬季是棕榈油消费淡季，所以现货价能瞬间跌破4200元/吨，而且低价也仅维持了一个月，之后就大幅反弹，显示现货价在4000~4100元/吨附近有较强支撑。24度棕榈油主要用于食品加工、餐饮企业用油和食用油零售，夏季棕榈油用于调和油的用量会增加。近期豆油、棕榈油价差维持在1200元/吨的高位，也会刺激棕榈油替代豆油的消费，COFEED统计的港口棕榈油成交数据显示，全国主要港口棕榈油成交量近期一直超过每周3万吨，7月第一周更达到7.8万吨，远超历年同期每周2万吨的水平。现货成交畅旺也对价格带来支撑，近期棕榈油期价走势疲软，但现货价鲜有跌破4200元/吨，现货企稳有利于期货见底反弹。
图2：广州港棕榈油现货价(单位：吨) 资料来源：南华期货研究所
印尼和马来西亚棕榈油到岸价差收窄
图3是印尼和马来西亚棕榈油至中国华南口岸CNF价之差，价差主要体现了印尼的供应压力，中国近70%棕榈油进口来自印尼，当印尼国内库存过大，急于出口销售时，印尼的CNF价就会低于马来西亚15~20美元/吨，这时期货价格也会震荡走低。近期印马CNF价差回升至-10美元/吨，说明印尼的供应压力有所缓解，不急于低价出货。
图3：印马棕榈油华南口岸CNF价差(单位：美元/吨) 资料来源：南华期货研究所
近期棕榈油走势仍然偏弱，国内油脂总库存偏高，印尼产量增加，听到看到的都是坏消息。参加油脂交流会时业内人士也是一片看空，似乎大家看不到一点希望，既然短期没有好消息，大家就应观察市场对利空的反应，期货底部的构筑时间一般比顶部长，因为很多底部是被利空反复砸出来的。
大家看看未来可能的利空消息：首先是马来西亚棕榈油局公布的库存再次增长，关注时间8月10日，每年3季度是棕榈油增产周期，库存增长符合市场预期，若库存增加而棕榈油不跌，则是明显的见底迹象。
其次印度是否会提高精炼棕榈油税率？年初降低精炼棕榈油税率后导致精炼棕榈油进口增加，影响了印度国内油脂加工行业，印度萃取和提取商协会(SEA)已经多次向政府申请增加精炼棕榈油税率。
还有原油下跌对棕榈油的影响，豆油若调整，关注豆棕价差的变化。若多个利空都无法引发棕榈油快速下跌，则反映棕榈油已处于抵抗式下跌的状态，也是构筑底部的最后阶段。价格永远是朝着阻力最小的方向运动，如果价格跌无可跌，后面必将迎来反弹。
综上所述，棕榈油在4000~4100元/吨有极强支撑，建议关注8月中旬棕榈油的走势，届时若能企稳，将会迎来10年下跌的阶段底部。
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