宏观&大类资产
中国宏观：央行开展TMLF
昨日中国央行进行2674亿元TMLF操作，为创设该工具以来第二次实施操作；操作利率3.15%，与上次操作持平，仍较MLF利率优惠15个基点。此次央行进行TMLF操作有助于平抑MLF到期和缴税带来的流动性紧张，体现了货币政策松紧适度的特征，另外在央行针对市场盛传的央行25日起拟对部分农商行及农信社等农村金融机构定向降准1个百分点的消息刚进行辟谣之际就开展TMLF操作，我们认为主要有两方面原因。首先和采取定向降准相比，TMLF操作将更好地避免资金进入房地产等领域，能更加精准的作用于实体经济领域，其次开展TMLF操作有助于加强价格型调控的引导作用。
策略：权益市场中性；
风险点：宏观刺激政策超预期
金融期货
国债期货：结构性调整
央行昨日进行了2674亿元TMLF操作，操作利率为3.15%，比MLF利率优惠15个基点。央行本次的货币投放一方面市是对资金缺口的补充，另一方面则是对中小微企业的扶持，更多的是一种结构性的调整。我们认为货币政策进一步宽松加码的概率正在下降，首先伴随着原油价格以及猪价的上升，通胀的上移对货币政策有所限制。其次中观行业的下游需求在近期出现了同比改善情况，定向降准的必要性下降。最后如果央行进一步进行宽松加码也将不利于预期管理。综合来说，随着定向降准必要性的下滑以及通胀中枢的上行，期债或将面临区间震荡或是偏弱震荡走势。
策略：谨慎看空
风险点：经济超预期走弱
股指期货：估值扩张或开始受限
短期来说(二季度)，我们认为股指处于由估值扩张向盈利扩张转型的尴尬期中，一方面宏观层面或仍然存在最后一次探底的风险，盈利扩张动力不足。另一方面虽然央行启用TMLF工具进行放水，但是更多的是结构性调节，在通胀上行以及信贷增速企稳的大背景下，货币的进一步宽松加码概率下滑，同时也限制了估值端的进一步扩张。因此，估值扩张想要转向至盈利的扩张我们认为仍然需要时间，股市短期或有调整可能。不过我们观察到政策层面的托底预期仍显强烈，预计市场尽管有调整也难有深跌。
策略：中性
风险点：美股断崖式下跌
能源化工
原油：美国炼厂开工率回升
昨日EIA公布库存数据，我们认为最值得关注的仍旧是炼厂开工与汽油库存数据，从目前来看，由于一季度PADD2较高的检修量以及近期PADD5炼厂装置故障，导致美国汽油库存持续下降，目前库存绝对水平已经下降至5年均值以下，近期全球汽油裂差持续走强已经回到去年10月份之前的水平，我们认为随着近期美国炼厂开工的逐步回归，汽油短缺的情况将会有所缓和，但由于WTL原油汽油组分辛烷值偏低，因此汽油调和池存在一定的结构性矛盾。
策略：看多，布伦特买1907抛1912(移仓换月)
风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期
沥青：原油依旧为沥青提供成本支撑
在沥青仍中长期(2-3个月)处于季节性需求淡季的情况下，目前原油价格仍保持坚挺，为沥青市场提供了较强的成本端支撑左右。沥青期价目前部分反应了原油成本端的提升，但沥青现货市场目前仅有前期部分调低价格的炼厂价格有所回调，并未完全体现原油端的成本上行，叠加现货价格上涨受到需求端压制，从此前市场的现货升水结构转变为现货贴水结构。
策略：中性操作，原油成本端支撑偏强。方向性可尝试继续做空炼厂利润，
风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调
燃料油：富查伊拉库存达到高位水平
根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在4月22日当周录得1242.5万桶，较前一周累库102万桶，涨幅8.94%。当前富查伊拉库存水平也达到自2017年7月以来的最高位，如我们在本周周报里所提及的，由于洪水抑制伊朗、伊拉克等地的国内需求，导致4月份有大量燃料油流入，给富查伊拉带来一定的累库压力。但随着时间进入5月份，中东地区将迎来夏天的燃料油消费旺季，包括巴基斯坦也开始增加燃料油采购以应对即将到来的用电高峰，根据以往经验中东是巴基斯坦的主要进口来源。因此，我们认为未来富查伊拉的库存压力将随着当地需求的增加而逐步缓释。
策略：中性，等待燃料油基本面修复后考虑FU1909-2001正套
风险：船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力(意愿)不足导致内外盘月差结构背离
甲醇：江苏港口季节性去库放缓，关注后续到港正常量级；内地维持偏弱
港口市场：港口维持负基差，剩余部分期现冻结量或硬展期至9月或5月交割；伊朗装置提负marjarn六成附近、keveh230重启6成，关注后续对美金重新压制；
内地市场：西北春检峰值上周过去，久泰MTO复工推迟至5月底引发5月内地再度阶段性累库；鲁南、苏北甲醛复工仍慢，河北甲醛亦停工
内地春检高峰4月中已过，叠加久泰MTO开车或推迟至5月底，甲醛复工偏慢，内地再有阶段性累库担忧；港口库存兑现季节性去库后，4月下再度面临到港阶段性回升。展望平衡表4月正式进入小幅去库，然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动；后期关注，港伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。
策略建议：(1)单边：谨慎偏空。(2)跨品种：观望，MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩(3)跨期：空MA5多MA9(核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间)；目前春检高峰节点接近，重新介入空MA9多MA1
风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题
PVC:东兴装置爆炸，引发安全巡视担忧；中下游追涨采购
市场描述：(1)华东 09-50 附近，期现商及下游有追涨补库；华南 6950-7000，二手贸易商及下游采购热情高涨。上游工厂部分封盘不放货，加上近两周预售天数下滑较慢，完全足够时间拖入春检。(2)内蒙东兴爆炸事故(该装置 30 电石法+10 乙烯法)(17 年中的新疆宜化、18 年底的河北盛华、这次的内蒙东兴，PVC 装置偏老，问题不断)，关注 4 月下至 5 月中的安委会巡查。
平衡表变化与观点：(1)社会库存拐点露出后延续第四周下滑，期现冻结量或继续展期至 9月锁流动性，上游前期预售天数顺畅无库存压力(下游超前备库后的采购放缓传导至上游缓冲时间或仍充足拖入至 5 月春检期)；但亦慎防期现冻结量潜在 5 月交割释放可能。(2)中期展望平衡表，5 月季节性去库幅度与 18 年相当，化工板块中 Q2去库最顺畅品种(3)烧碱反弹及电石回落重顶氯碱利润，但氯碱利润绝对水平偏低，诱发 PVC春检额外增量遐想
期现冻结量的思考：V05 持仓量回落至 10万吨附近，不及此前期现冻结实际量级，确实有期现冻结展期到 09；而剩余 05 期现冻结量进入交割环节，能否被下游兜住或者被正套兜住，有待观察。
策略：(1)单边：观望。(2)跨品种：化工板块内部 5 月去库较顺畅仍为 PVC，继续多 V9 空 LL9 或多 V9 空 MA9(3)跨期：社会库存拐点已露出，持有 V9-1正套(负基差年份启动或会偏晚)
风险：烧碱后续反弹弹性以及电石见顶重新压力氯碱综合成本；期现冻结量 5 月交割释放而不展期至 9 月返回期货首页，查看更多>>
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04月24日 13:51
