1月11日期市早盘攻略：基本面不足以支持油价强势反弹

　　宏观&大类资产

　　宏观大类：美联储继续确认降低节奏但不改方向

　　大类资产的反弹显示出对于美联储政策节奏放缓预期的确认。从前期风险资产(股指、商品)的回落反馈悲观预期，利率下降到经济数据真实回落，触发政策宽松对冲(降准开启利率再次牛市)。到现在我们认为更加需要关注的是本轮经济去库存下周期性回落中是否还有更超预期的变量(地方债务灰犀牛等)，中性假设在这些风险一定程度上“稳定”的情况下，随着股权质押风险的释放可以关注风险资产预期改善的空间(从空头配置转向非空配置)。12月CPI的回落确认了货币宽松，关注后期从利率下降到信用改善的开启，商品的实际需求改善仍在路上。

　　策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

　　风险点：油价上涨过快

　　中国宏观：通胀水平继续回落

　　昨日统计局公布了12月的通胀数据，无论是消费端还是工业端价格水平均超预期下滑。石油价格变动对通胀的变动影响明显。我们认为CPI增速未来上行空间有限，而PPI未来不排除进入通缩的状态。

　　策略：谨慎看空地产下游

　　风险点：楼市调控放松超预期

　　贵金属：预期的释放，市场的修复

　　伴随着美联储缓加息预期的密集释放，美元资产市场正在展开修复的过程。美元从12月中的高点97.7回落至昨日最低95.0，弱美元之下贵金属整体呈现不弱状态。当前处在美联储预期和市场预期磨合阶段，一方面美联储通过安抚市场稳定市场预期至“不再更悲观”，另一方面对于市场而言预计将继续从此前的悲观转向中性，在这一转变过程中，尽管经济数据回落的滞后影响仍将存在，但风险资产将呈现改善状态，而利率定价将逐渐稳定甚至上行，压低贵金属的向上空间。

　　策略：中性，看空金银比价

　　风险点：油价上涨过快

　　金融期货

　　国债期货：预计名义增速继续向下

　　期债继续出现冲高后震荡收跌走势。综合来说，PPI继续下行表明工业品通缩风险正在刺激着宏观市场，在PPI下行的背景下名义GDP增速预计也仍在回落周期当中，也决定了利率中枢继续下移的防线。CPI方面，伴随着油价以及猪价在12月的环比回落，叠加12月CPI翘尾因素较低，整体通胀出现回落走势，也提供了前期期债上行的验证逻辑。海外方面，美联储部分官员已经转鸽，欧央行也表明首次上调利率的预期时间已经推迟至2019年末，海外利率的边际转鸽也给中债利率提供了继续下行的空间。中期需要关注的风险点主要来自于三个方面：地方债的提前发行、猪瘟导致的猪价上涨超预期以及减税政策的落地，对期债或有短暂的扰动作用。

　　策略：谨慎看多

　　风险点：通胀超预期、地方债提前放量

　　股指期货：工业品的通缩风险

　　伴随着近期风险资产出现修复，沪指整体也出现阶段性反弹之势。但昨日受制于PPI继续超预期下行，工业品通缩风险甚嚣尘上，在企业盈利增速延续回落周期的背景下，预计股指离中期拐点仍然具有一定的距离。短周期来说，股市反弹的契机来自于风险偏好的改善，包括海外股市的波动性降低、宽货币向宽信用的传导预期升温等。其中海外股市虽然近期出现小幅修复，但是在经济回落预期下，预计整体波动性仍有上升风险。此外，中美关系具备着长期性以及反复性，对A股的影响预计也并非一蹴而就。政策方面，在财政的发力下预计能给予市场一定的托底力量。整体来说，在多空影响下预计市场仍然处于区间震荡行情当中。流动性方面，在第三次松绑后我们观察到IF和IC合约持仓量有较为明显的提升，表明股指期货策略市场开始逐步恢复。

　　策略：中性

　　风险点：减税超预期

　　能源化工

　　原油：基本面不足以支持油价强势反弹

　　受美联储12月会议纪要偏鸽影响，整体金融市场的风险偏好情绪仍在持续修复，原油作为风险资产亦受到支撑，不过从当前实货基本面上来看，总体仍处于供需两淡的格局，且从季节性上看，1月份是全年库存积累最多的月份，我们认为基本面依然不足以支撑油价继续强势反弹，当前全球成品油库存压力依然偏大，显示终端消费不足以支撑炼厂的高开工率，炼厂利润处在被压缩的状态，我们认为油价反弹有顶。

　　策略：中性

　　沥青：炼厂与贸易商的博弈

　　原油价格在宏观因素缓和OPEC减产的意愿坚定的利好下逐步走出2018年12月底的颓势，但后期仍需关注原油从炼厂到下游需求端能否顺利传导的途径。国内沥青市场也面临着类似的问题，在油价回升之后，市场氛围转暖，但北方冬储价格线从2700元/吨，上升至2800元/吨，下游贸易商冬储利润受到压缩，利润集中在炼厂环节，国内沥青市场面临贸易商与炼厂直接的博弈。目前来看，库存保持相对低位的炼厂方占据相对优势，贸易商冬储成本偏高。

　　策略建议及分析：

　　建议：中性操作，油价持续上行

　　风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

　　燃料油：粘度价差继续收窄

　　昨日，新加坡180/380价差继续收窄，现货粘度价差降低至0.61美元/吨，掉期M1则下滑到2.6美元/吨。上周ADNOC在市场增加100cst直馏燃料油的供应，出售了5批1月份装船的货物(每批9万吨)，使得粘度价差承压。而根据相关消息，ADNOC旗下Ruwai炼厂RFCC装置的重启可能要等到1月底或者2月份，届时ADNOC会重新减少直馏燃料油的供应。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油上涨，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在21美元/吨；FU1905-FU1909的跨期价差为120元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为144元/吨，经内盘月差相较外盘月差低24元/吨，近期两地月差呈现收敛的态势。

　　策略：中性，暂无操作建议

　　PE:特殊利好兑现后，价格重回偏弱基本面，近期偏弱震荡为主

　　观点：昨日L震荡下行，现货方面，各牌号稳中有跌，商家出货不畅，交投转弱。本周新增检修主要有中天合创，不过目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行放缓。综合来看，近期供给增量显著，而需求羸弱，供需矛盾显著，加之进口窗口打开和未来低价进口货源即将到港，PE价格偏弱震荡为主。此外值得注意的是，春节补库将于近期陆续开始，届时价格或有小幅反弹，不过目前因进口压制以及现货端对后市看空不做库存等行为，反弹力度或许较弱。

　　策略：偏弱震荡，近期将因补库有小幅反弹，不过力度不大；1-5反套，LP价差回落

　　风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；MA大幅波动；

　　PP:现货货源不多，提价乏力但出货尚可，期价近期企稳震荡为主

　　观点：昨日PP震荡下行，现货出货正常，现货货源不多，价格企稳。供给方面，今日临停小幅增多，主要有广州石化、中天合创、宁波富德和福建联合，供给过剩小幅缓解。共聚-拉丝价差小幅回落，价差方面支撑尚可，同时粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度到来需求有进一步转弱预期。综合来看，近期PP基本面整体尚可，叠加近期临停较多，价格短期企稳整理为主，不过随着之后有大批外盘货源集中到港，且目前进口窗口重新打开，价格依旧承压；同时需要关注上中旬左右春节补库陆续开始，届时或带动价格短暂反弹。

　　策略：短期企稳震荡，但之后依旧震荡下行为主，同时注意春节补库带来的反弹契机，不过反弹力度或许有限，L-P价差回落，1-5反套

　　TA、EG:产销连续放量聚酯利润与库存较为健康

　　观点：上一日TA 05冲高回落、而EG主力06高开后回落明显。下游聚酯产销近日连续放量、利润与库存整体健康，临近春节假期的负荷下降速度显著延缓；TA方面，原料端节后供需偏紧预期上开始明显体现、PX价格及价差强势，相应TA端逐利效应显现、加工费回落、上半年大厂对负荷调节的策略选择上或应更多关注PX-PTA之间的利润分配，整体TA供需短期或维持库存低位小幅波动状态、货源相对紧张，之后将进入春节季节性显著累库阶段、不过4-11月TA有望进入持续去库阶段；EG方面，亏损抑制供应、力度持续积累中，一季度季节性淡季影响累库难改、节后外盘检修较多值得关注。价格走势方面，短期对TA05暂持中性观点，远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上05多单减仓少量持有、回调可考虑补回、参考位5800附近；而EG06近期供需向下驱动虽已有减弱、但阶段性逆转需继续蓄力，暂对EG持中性观点、走势或底部震荡为主。

　　策略：单边，TA05多单减仓少量持有，回调可考虑补回、参考位5800附近；暂对EG持中性观点、观望等待为主。跨期，TA5-7、5-9以正套大思路对待为主，3-5价差正套安全边际稍差、参考0-50附近；EG跨期暂观望为宜。套保，而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略(TA应有所侧重)，TA生产商加工费一季度1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润(比例不宜太高)。

　　主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

　　橡胶：关注供应端扰动，期价震荡为主

　　观点：昨天沪胶继续回落，随着国内全面降准及美联储纪要偏鸽派等宏观利好在盘面反应之后，商品重新回归基本面。昨天现货价格小幅下跌，其中混合胶下跌100元/吨，全乳胶下跌50元/吨，基差继续缩窄，该因素对期价持续产生支撑。最近沪胶价格支撑主要来自原料端，泰国产区从去年12月份开始，雨水一直较多，影响割胶进度，原料价格持续回暖。日胶强势则主要是因为可交割品烟片较少带来的。目前沪胶供需格局变化不大，短期矛盾并不明显，春节前后下游轮胎厂开工率将下滑至年内低点，下游轮胎厂原料库存偏低，但成品库存依然高企，轮胎厂春节前后补库需求将成为短期价格的决定因素。成品库存高以及后期需求预期不好或使得下游难以出现大量补库。短期因为供需矛盾并不突出，炒作结束后，沪胶价格或暂回归到前期的震荡期区间，建议暂时观望为主，等待期现价差的重新拉大。

　　策略：中性

　　风险：无

　　PVC:库存季节性累积，期价震荡偏弱

　　昨天PVC期价继续回落，消费淡季，期价表现依然偏弱。截止上周末最新的社会库存开始累积，据卓创了解，华东库存开始增加，货源紧张局面缓解，华南库存也略增，但整体依然偏紧；截至1月4日华东及华南社会库存环比增加8.62%，同比低36.7%。库存累库，符合季节性规律，后期主要看累库的速度，据了解，本周在途货源较多，且增幅较快。昨天国内现货现货气氛不佳，贸易商积极出货，实单让利，但下游询盘及采购积极性一般，整体交投不多。普通5型电石料，华东地区主流自提6480-6580元/吨；华南地区预售货源6630-6670元/吨，现货6680-6740元/吨；山东主流6460-6520元/吨送到，河北市场主流6330-6430元/吨送到。供应旺季，下游消费淡季使得当前供需格局依然偏弱，前期因为社会库存的持续走低，对现货及近月价格存在支撑，随着近两周的变化，下游刚性采购量的减少，以及上游因为生产利润的改善，开工率维持高位，使得社会库存开始累积。后期需重点关注库存变动，一旦社会库存累积超预期将对期价持续有压力，淡季价格将维持弱势。

　　策略：谨慎看空

　　风险：下游大量补库，上游原料价格大上行，累库不及预期等。

　　有色金属

　　铜：升贴水变化明显，现货市场成交活跃

　　10日，现货市场升贴水较上个交易日有所转差，但现货市场升贴水呈现先抑后扬的格局，早盘现货贴水一度扩大，不过，随后引来中间商买盘，使得整体成交较为活跃，下游企业基本上保持刚需采购，整体市场活跃度主要是博取升贴水的中间商贡献。

　　上期所仓单10日整体有所回升，主要是此前现货市场走弱，现货转入贴水，以及交割的临近，期货仓单小幅回升。

　　10日，精炼铜现货进口小幅亏损，洋山铜升水保持平稳，由于本次进口量不多，对国内现货市场影响暂时还不大，现货进口近期始终徘徊在小亏。

　　10日，LME库存小幅增加，主要集中在美洲仓库，COMEX库存继续下降，当前COMEX相对LME比价仍比较弱，因此，库存继续向LME转移，但因COMEX库存有限，以及智利环保影响，短期LME库存仍然不具备大幅回升基础，但因印度冶炼厂恢复预期加大，因此，LME库存方向预期已经发生改变。

　　另外，秘鲁能矿部的统计数据显示，2018年11月份，除了铜和锡以外，该国主要金属产量下降。铜产量从去年同期的20.6万吨增至21.4万吨，增幅3.8%，数据亦显示，2021年秘鲁铜产量有望扩大到300万吨。

　　产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格短期预期偏空。另外，因印度冶炼厂得到最高法院的支持，复产预期更为浓厚，因此，一般利好已经难以对铜价格产生推动，铜价格预期偏空不变。

　　策略：中性

　　风险：宏观预期的变化

　　不锈钢：部分不锈钢厂宣布减产计划，但市场将迎假期淡季

　　304不锈钢品种：

　　现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。即期原料价格计算304不锈钢利润小幅回升，当前利润水平尚可。今日北海诚德宣布减产计划，1月份减产20%，2月份减产40%，此前青山1月份计划减产20%，国内不锈钢供应压力有所下降，但印尼进口不锈钢压力可能增加。临近春节，市场成交清淡，下周开始部分企业可能逐渐进入春节假期。

　　原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格表现平稳，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁，春节前可能仍有3个炉子准备投产。2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达13万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。

　　观点：原料端镍铁供应增加的预期不变，不过镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期难以兑现。中线来看，二季度印尼德龙不锈钢产能依然是未来不锈钢重要的供应压力。短期来看，因当前钢厂利润水平尚可、库存下降，钢厂主动减产意愿并不强烈，不过目前青山、北海诚德等大型300系不锈钢厂宣布了减产计划，国内供应压力可能会有所下降，但我们预估需求的下降速度可能会更快，1月下旬开始304不锈钢去库存节奏可能逐渐结束，甚至有回升的风险。本周不锈钢市场可能存在春节前补库需求，304不锈钢价格或有一定支撑，但因需求持续性不足、中线供应压力依然偏大，反弹空间可能有限，随着备货结束，价格可能再次趋弱。

　　策略：短期304不锈钢价格持稳，中线依然偏空。

　　风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策影响需求。

　　锌铝：市场情绪回暖或提振锌铝价格

　　锌：炼厂供给瓶颈(搬厂、环保以及设备问题)暂时难以解决，库存预计仍难大幅累积，锌锭现货升水维持高位，沪锌或难以形成单边下跌之势，暂时不建议做空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决(时间节点或出现在19年一季度以后)，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

　　策略：中性，单边：观望。套利：观望。

　　风险点：宏观风险。

　　铝：坊间传闻短期国内铝市或有大型铝厂减产，且减产规模较大，目前暂未收到确实公告。国会向财政部提出延后对俄铝制裁决定的公布时间，短期对盘面或有情绪性提振，建议空头暂时止盈观望。中线看随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本(如氧化铝、阳极碳素等)重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放，需求端节前铝下游备库意愿不强，国内铝市或结束长时间去库趋势，预计铝市将开启新一轮的库存累积。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

　　策略：中性，建议空头止盈平仓。套利：观望。

　　风险点：俄铝事件。

　　镍：消息面力量有限，镍价格延续震荡格局

　　10日，进口镍对金川镍贴水收窄，至700元/吨，进口镍对电子盘贴水收窄至25元/吨，金川镍升水下调至700元/吨不变；二者价差因金川镍升水再度收窄而减小。

　　10日镍仓单继续小幅下降，仓单量总量至1.22万吨，当日现货市场成交整体较为清淡，不过金川镍成交相对活跃，主要是金川镍升水的回归合理。

　　10日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日小幅扩大，整体亏损仍然比较大。LME库存下降1344吨至20.33万吨，LME库存继续保持下降格局。

　　镍铁镍矿方面，10日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格10日持平，镍铁现货市场变动不大，预期短期现货市场继续平稳，远期供应预期宽松。

　　不锈钢市场方面，10日不锈钢现货指导价格普遍持平，但现货市场逐步进入假期模式，成交较为清淡，实际价格小幅下滑；整体来看，钢厂继续保持较大的差异性，但整体销售进度依然不理想。

　　综合情况来看，产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，不锈钢企业订单至3月期货，不过，整体市场氛围依然比较谨慎；镍铁现货平稳，但远期展望偏弱不变；精炼镍继续去库存不变；另外，央行降准支撑短期价格，但因货币政策不变，因此或无法改变市场预期，另外，降准有利于现货，因此会加强近强远弱格局；整体上，镍价格或以低位震荡为主。

　　策略：中性

　　风险：镍铁不锈钢超预期

　　黑色建材

　　钢材：库存累积仍不充分，价格难跌

　　观点：本周找钢和钢联公布的库存数据显示，社库微增，厂库微降，市场已经有部分投资需求，但大部分贸易商仍处于观望状态，特别对于高价的华东地区，库存仍有所下降。整体来看，目前螺纹和钢材库存累积均弱于往年同期，仍处于历史同期最低水平。

　　从产量来看，由于钢厂普遍拥有较好的生产利润，本周整体钢材产量仍呈现小幅增长的趋势。辩证来看，当前的钢材消费也处于历史同期较高的水平。

　　目前钢材处于多空纠结的阶段，高产量必然带来后期的累库，形成对价格的压制，投资需求难以释放；反过来，低库存和高消费，减弱了钢厂的销售压力，钢厂挺价较为坚定，价格迟迟不肯给出较好的投资价位。

　　从价格和价值投资的角度，仍推荐等待低价位区间进行存货，高位冬储不可取。

　　策略：谨慎看多，短期偏强震荡，长期看多，时刻关注价格低位的表现，择机长线多单。

　　风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌。

　　铁矿：伊朗放行碰上澳洲港口事故

　　观点：今日凌晨，力拓位于皮尔巴拉的CapeLambert港口发生火灾。火灾造成部分工厂设施损坏。Cape Lambert港口部分受火灾影响设施已关停。与此同时，伊朗铁矿开始恢复往中国发运。

　　根据钢联统计，本周统计64家样本钢厂进口矿平均可用天数30天，较上次统计增1。烧结粉矿库存1721.6万吨，较上次调研增加116.86万吨，同比去年减少7.11%，烧结粉矿日耗56.57较上次增2.16，同比去年降低4.47%。钢厂仍处于小幅补库过程中，整体库存水平仍明显低于去年同期水平。由于唐山等地的烧结限产，也造成了铁矿日耗明显低于去年同期。

　　1月下半月，随着春节的临近，以及唐山烧结限产的结束，铁矿有望形成下一轮的补库。

　　策略：中性，等待价格适当回调后，择机多单再次进入。

　　风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

　　焦炭、焦煤：煤矿进行安全论证，焦煤供应再次缩减

　　期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘涨0.08%，焦炭主力1905合约收盘跌1.38%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2050元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格下跌0.25美元至189.75美元/吨，折算成人民币1526元/吨。

　　观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，目前焦炭价格下跌后，焦化利润已基本消失。钢厂焦炭库存水平较高，短期以按需采购为主。受近期天气影响，部分地区发运受阻，焦企焦炭库存继续累积。短期焦炭供过于求格局暂未改观。焦煤方面，近期煤矿安全监察局印发《关于对高风险煤矿开展安全“体检”的通知》对深超千米冲击地压和煤与瓦斯突出煤矿进行安全论证，影响产能共8876万吨，影响煤种主要为气煤和1/3焦煤。近期蒙煤通关略有回升，澳煤进口也陆续通关。综合来看，煤矿安全检查导致煤矿停产，焦煤供应将再次缩减。

　　策略：焦炭方面：中性，近几周，焦炭库存出现明显累积，现货价格连续走跌，而远月期货价格持续保有较大贴水，且低位已处于焦企成本下方，关注05合约低位建长线多单。焦煤方面：中性，近期焦煤成交小幅下滑，煤矿安全检查等因素依旧导致供给偏紧，节前钢厂和焦厂仍将难以主动去库，05合约贴水幅度较大，同样关注低位建多单机会。套利方面：做空焦化利润，空焦炭1905多焦煤1905。

　　风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；宏观因素引发系统性风险。

　　动力煤：港口跌价出货但成交有限，期价继续偏弱运行

　　观点：昨日动煤期货偏弱整理，05合约重回560附近纠结，电厂日耗高位坚挺，库存震荡反复，港口重归弱势，节前清库贸易商增加，但下游询盘少，有按指数586下浮5-7元还盘的，实际成交有限；进口方面，印尼低卡煤需求较多，但进口商普遍认为电厂招标结束后价格将回归平静，远期受国内煤价拖累或有下跌风险。中期来看，春节前产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过一月底开始随着下游工业企业陆续停产放假，下游接货热情亦会同步退却，1905合约或将继续低位运行。

　　策略：短期暂时观望，关注中旬这波冷空气对电厂日耗及库存的影响

　　风险：无

　　农产品

　　白糖：供给压力仍存，原糖、郑糖收跌

　　重要数据：

　　2019年1月10日，白糖1905合约收盘价4754元/吨，较前一日下跌0.59%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5050元/吨，较前一日下跌30元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.66美分/磅，较前一交易日下跌0.20美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为12276张，较前一日减少255张，有效预报的数量为0张。

　　据广西糖网信息，截至1月10日，不完全统计，2018/19榨季云南糖厂累计开榨25家，同比减少3家，已开榨糖厂累计产能8.99万吨/日，占总产能的56.40%。预计10日至13日还有5糖厂将开榨。

　　行情分析：国际方面，近日原油市场止跌反弹，叠加美元兑雷亚尔大幅走低，原糖市场悲观情绪有所缓解，但印度、泰国当前榨季产量仍不明朗，存在高于预期的压力，预计短期内原糖震荡运行；国内方面，前期糖厂降价走货，市场预期偏悲观，但近日传闻广西政府将出台相关政策，以缓解糖厂资金压力，同时广西、云南受雨水天气影响，再次出现断槽现象，预计短期内郑糖有所支撑，震荡运行。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

　　策略：短期内策略中性，注意防范政策风险

　　风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

　　棉花：郑棉小幅收高

　　重要数据：

　　2019年1月10日，郑棉1905合约收盘价15160元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15368元/吨。棉纱1905合约收盘价24355元/吨，CYIndexC32S为23140元/吨。ICE美棉03合约收盘价72.82美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20750卢比/包。

　　郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17309张，较前一日增加79张。

　　策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机布局郑棉1905合约空单。

　　风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险。　　

　　油脂：报告偏空油脂回调

　　美豆昨日大跌，预估的新增中国需求迟迟未到。但巴西近阶段天气形势并没有明显改观。马盘昨日下跌，马棕榈油局周四公布的数据显示，截至12月末，马来西亚棕榈油库存升至纪录新高，2018年则以超过300万吨的库存收官，创下近20年来最高水平，12月棕榈油产量环比下滑2%至181万吨。印尼方面11月减产，库存进一步回落，本国消费旺盛，能源部消息称2018年生柴产量737万吨，同比增加135万吨。印尼压力有逐步缓解之势，近远月报价价差缩小。国内盘面日间棕油因报告偏弱，夜盘豆菜油补跌。棕油库存进一步走高，但因到港有迟延，现货基差略坚挺，买家持观望态度，相比豆菜油库存持续下滑，豆油阶段库存不足160万吨，油厂挺价，节前走货也有好转。菜油相对而言近期供应充分，而远期CNF价格走低，套盘利润较好，仍将施压盘面。

　　策略：昨日油脂调整后短期可暂观望，菜油套盘利润较好施压盘面，豆菜价差有进一步走缩可能。单边偏震荡

　　玉米与淀粉：期价继续弱势

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中偏弱，多数地区持稳，个别地区小幅下跌；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价下调30元/吨。玉米与淀粉期价再度弱势，淀粉继续相对弱于玉米。

　　逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户存在惜售心理与售粮压力，中下游则重点关注补库心态。期价方面，近月已经进入交割月，实际交易意义已不大，远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，甚至可能转而反映后期补库而出现反弹；淀粉整体表现为成本与供需的博弈，供需端有望继续趋于改善，但华北地区成本支撑仍存，在这种情况下，淀粉期价走势更多参考成本端。

　　策略：中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

　　风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

　　鸡蛋：现货价格继续上涨

　　期现货跟踪：芝华数据显示，全国鸡蛋价格受雨雪天气影响继续上涨，贸易监控显示，收货偏难，走货加快，贸易状况大幅改善，贸易商看涨预期增强。鸡蛋期价近强远弱，以收盘价计，1月合约上涨34元，5月合约上涨16元，9月合约下跌1元。

　　逻辑分析：近月合约已经进入交割月，实际交易意义已不大，后期重点关注现货价格和基差走势；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

　　策略：谨慎看空，考虑到前期持续下跌在一定程度上反映供需宽松预期，再加上现货价格春节前上涨或带动市场预期改善，建议前期5月空单可以考虑平仓离场，后期再行择机入场。

　　风险因素：环保政策与禽流感疫情等

　　生猪：猪价继续下跌

　　猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为12.57元/公斤。最低价为黑龙江7.8元/公斤，最高价为四川19.5元/公斤。东北地区主稳，局地小幅涨跌，猪价过低，再跌可能性不大；华北地区稳定；华中地区湖北跌0.5元/公斤，河南涨0.3元/公斤；华东地区上海略有下滑，其他地区稳定；华南稳定；西南地区除四川外，其他地区小幅下跌。

　　整体而言，养殖户及大场出栏积极，市场需求欠佳，短期猪价亦有下跌风险。春节猪肉消费高潮尚需时日，预计近期猪价将继续维持弱势。

　　纸浆：纸浆期货冲高回落，谨防库存增加风险

　　重要数据

　　2019年1月10日，纸浆1906合约收盘价格为5272元/吨，价格较前一日下降0.60%，当日成交量为68.6万手，持仓量为14.6万手。纸浆1909合约收盘价格为5146元/吨，价格较前一日下降0.08%，成交量为17514手，持仓量为15940手。

　　针叶浆方面：2019年1月10日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨(净价)，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨(陆运净价)，智利银星中国主港进口价格为680美元/吨(面价)。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5675元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5475元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5475元/吨。

　　阔叶浆方面：2019年1月10日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨(面价)，智利明星中国主港进口价格为630美元/吨(净价)，俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为630-650美元/吨(净价)。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5475元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5400元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5250元/吨。

　　CMPC官网消息称，CMPC公司旗下Guaíba工厂2号线计划在1月13日至29日全面停机检修。Guaíba工厂位于巴西南里奥格兰德州，主要生产漂白桉木浆。

　　日本海关公布2018年11月日本纸浆出口中国情况，其中针叶浆0.33万吨，同比增加430.26%；阔叶浆1.13万吨，同比增加121.97%；本色浆0.30万吨，同比减少65.59%。

　　印度尼西亚海关公布2018年11月纸浆出口情况，阔叶浆总出口量21.83万吨，环比下降29.19%，同比下降53.59%，其他浆种量未公布。

　　未来行情展望：虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆价格和欧洲针叶浆价格价差为历史高位，价差有回归动力，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能，但需重点关注港口库存数量。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

　　策略：国内漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，谨慎做空，但需重点防范库存继续增加风险。

　　风险点：政策风险、汇率风险、自然灾害风险

　　量化期权

　　商品市场流动性：螺纹钢增仓首位

　　品种流动性情况：

　　2019年01月10日，锌减仓108110.97万元，环比减少2.20%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓502,531.68万元，环比增长5.01%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、白银5日、10日滚动增仓最多；阴极铜、菜籽粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和铜分别成交11698385.72万元、11200995.44万元和7663575.58万元(环比：-8.26%、0.29%、-16.82%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：

　　本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月10日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3213.13亿元、2150.97亿元和1532.23亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

　　期权：豆粕价格振荡，铜隐含波动率下行

　　当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和。由于近期将有谈判结果出炉，豆粕隐含波动率有所回升，当前豆粕隐含波动率为18.55%，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

　　5月白糖期权平值合约行权价移动至4700的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.89%，而平值看涨期权隐含波动率回升至13.84%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑继续持有做空波动率头寸。

　　近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至14.32%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。返回期货首页，查看更多>>