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盛达期货研究院院长陈凯:高油价不可持续

2018-10-13 09:01:14 来源:中国证券报 作者:王朱莹

  “在伊朗问题落地之前(11月4日)油价或将在高位震荡(全球宏观不出问题的前提下),当前的高油价不可持续,本轮油价或已见顶,尤其是在明年一季度全球需求环比减少的情况下,油价或将回落到70美元/桶甚至以下(布伦特原油)。”盛达期货研究院院长陈凯在接受中国证券报记者采访时表示。

  波动率明显增加

  中国证券报:近期国际油价高位震荡加剧,原因是什么?

  陈凯:首先,本轮油价创出近四年以来新高(布伦特原油86.74美元/桶,WTI原油76.90美元/桶)。从两市原油的价差表现和月差表现来看,本轮油价的上涨主要驱动力来自布伦特市场;一是供给端伊朗问题,二是8月以来中国炼厂开工显著增加带来的需求增长(山东地炼开工率八月以来增长10%)。在当前位置,市场一方面担忧未来伊朗产量受制裁影响将出现大幅下滑,叠加OPEC增产或不及预期,对未来供给短缺的预期加重;另一方面宏观环境似乎没有预期的那么好,经济下滑导致需求减少的担忧在加重。在这些因素的驱动下,近期油价的波动率明显增加。

  中国证券报:有机构预计油价将涨至100美元/桶,如何看待?

  陈凯:多家投行高喊油价将超100美元/桶,他们的主要逻辑基本都是:在未来全球需要稳定增长的情况下,美国原油受运输瓶颈影响出口受限,OPEC+俄罗斯无法通过增产来弥补伊朗和委内瑞拉产量的下滑;未来全球原油供给存在很大的缺口,油价因此将超100美元/桶。我们认为无论是未来全球需求还是供给问题都存在一些疑问。原油的两大下游产品是汽油和柴油,这两大产品的需求增速未来都存在下滑的风险。无论是中国还是美国汽车销售数据均出现明显下滑,在这样的情况下汽油需求未来很难有好的表现。虽然今年美国柴油消费有不错的表现,但是在当前高利率情况下,未来基建要继续扩张难度不小,柴油需求或将见顶。同时我们看到,在美国持续加息下一些国家的货币出现大幅贬值(阿根廷、土耳其、俄罗斯、巴西和南非等),叠加油价的上涨,这些国家国内油价(按本国货币计价)依然达到历史新高,这将抑制这些国家的原油需求。供给端市场担忧的是OPEC+俄罗斯的增产无法弥补伊朗和委内瑞拉的减产。按九月份的产量算未来两国预计将合计减产130万桶/天,而OPEC+俄罗斯的剩余产能为270万桶/天。综上,油价要上100美元/桶缺乏基础。

  高油价不可持续

  中国证券报:对油价后市怎么看,逻辑是什么?

  陈凯:当前的高油价不可持续,主要依据有三个方面:一是未来全球原油需求增长不容乐观,宏观经济的不确定性以及高油价对需求的抑制都将对未来需求带来冲击。二是OPEC+俄罗斯不缺剩余产能,无论是出于经济利益考虑还是美国对产油国的政治施压,都将让产油国增加产量来弥补伊朗的产量损失。

  中国证券报:油价上涨对全球资产有何影响,哪些行业将受益?

  陈凯:油价的上涨将导致全球通货膨胀率提高,而美联储加息的一个主要依据是通货膨胀。即意味着油价的上涨将导致美联储加息的概率增加,今年油价的表现与美联储加息的频率明显印证了这一点。油价上涨→美联储加息→美国国债收益率上升→美债价格下跌。美国的利率走高,而其他国家若无法跟上美国的加息速度,将导致其他国家和美国的利率差越来越大,其他国家本币相对贬值。同时黄金亦是受影响的资产之一,黄金价格实际是反映了通胀预期和美债收益率之差,油价通过对通胀预期和美债收益的影响作用于黄金价格。从整个原油产业链来看,油价的上涨对原油上游勘探开采行业来说是一大利好,尤其是油服企业。

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