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玉米后市的几个问题

2019-03-15 09:39:01 来源:和讯网 作者:佚名

  进入3月,连盘玉米主力短期触底反弹。我们在近期文章《需求主导行情,中期持续偏空》中提出未来玉米市场将更多由需求端主导,非洲猪瘟加速生猪产能出清的进度超市场预期,饲用消费大幅下挫成为玉米市场中期趋势转空的核心逻辑。随着产区基层余粮逐步转移至渠道库存,市场的矛盾焦点转为产区渠道囤库和下游饲企需求的采购意愿,价格博弈的关键依旧是围绕拍卖底价。笔者认为后期市场博弈的砝码更多在需求端,在生猪产能减幅尚不见底、下半年饲用需求较上半年更差的背景下,价格难言大涨,维持逢高做空的观点。

  本文对玉米后市的几个问题展开初步分析。

  一、近月是否可能软逼仓

  从历史合约来看,盘面大多贴水交割,而且当前北港库存处于高位,且有继续累库的走势,其中盘锦、葫芦岛港口库容已经紧张,锦州、鲅鱼圈库存也是历史高位,

  05合约多头软逼仓的概率不大。当前盘面已经给出交割利润,套保压力较大,期价难言大幅上涨。

  图1:5月合约历史基差走势

  

    

  图2:北方港口玉米库存

  
    

  数据来源:

  WIND、粮达网、中粮期货研究院

  二、面积及天气炒作遭遇饲用需求下滑

  18年东北产区种植收益明显下滑,尤其租地流转收益下降更为显著,以黑龙江为例,玉米收益下滑近一半,也不及大豆、水稻的效益。此外,黑龙江已经明确今年大豆补贴300元/亩,玉米补贴小于100元/亩,而且“大豆振兴计划”中明确黑龙江增加500万吨大豆种植面积。从种植效益和政策补贴来看,19年玉米播种面积大概率下滑,这给远月C2001带来一定的利多支撑。此外,国内玉米种植季有三个天气炒作阶段,出苗干旱、授粉高温、灌浆多雨,虽然国内天气炒作不如CBOT,但从近两年来看,天气炒作大都证伪,随着种子和种植技术的提升,国内玉米单产基本是稳定略增的趋势。值得注意的是,2018年9月至2019年1月,赤道中东太平洋(601099)达到一次厄尔尼诺事件标准,但强度弱。对此市场对远月炒作的预期增加,但从美国玉米历次厄尔尼诺事件相关分析来看,单产有增有减,也和价格相关性不强。

  图3:东北玉米和其他作物种植收益比较

  
    

  图4:SST指数变化

  
    

  数据来源: NOAA、中粮期货研究院

  面积仍待春耕实地调研考证,天气炒作也难预判,但下半年饲用需求悲观的利空压力可能更容易预估。1月份农业部生猪存栏同比下降12.62%

  ,能繁母猪存栏同比下降14.75%

  ,如果按照能繁母猪对应10个月后存栏来看,2019年全年饲用消费不乐观。之前报告,我们大致对五大产区的产能变幅做相对保守预估,整体产能减幅约25%,根据草根调研了解,实际产能去化或远超我们的预估。

  从时间上推算,(1)2018年12-3月疫情严重爆发,养殖户加速出栏及捕杀,导致4个月后的商品猪出栏,即2019年4-8月商品猪持续减少,这对应玉米拍卖初期、种植季天气炒作,笔者认为这一阶段,悲观需求将持续压制利多炒作。(2)2018年11月-2019年3月后备母猪补栏减少,将导致2019年2-7月能繁母猪产能下降,进而推演至2019年11月-2020年4月新增出栏持续减少。如果此饲用需求推算成立,对玉米而言,19/20年前两个季度恰好对应新粮上市和拍卖结转的供应压力,供需双侧均有压力,远月C2001合约依旧承压。(3)上述的时间推算是以比较乐观的预期,如果随后疫情继续扩散,而养殖企业不敢补栏,或在传染疫情后清栏,至少需要空栏6个月后再次补栏,那么2019年生猪存栏继续下滑,生猪的短缺将在持续到2020和2021年。

  三、拍卖大概率延迟至6月

  首先,全国政策性粮食库存数量和质量大清查分准备、自查、普查、抽查、整改五个阶段,其中普查截止到5月31号。其次,近期东北一次性直储的收购也是截止到5月31日。再考虑到国家拍卖政策更多是未来保证市场供给、平抑价格大幅波动,且去年拍卖巨大的结转陈粮也给新粮销售及价格带来冲击,延迟拍卖给新粮更多的消化时间,这已经是市场的普遍预期。拍卖底价很难做出预估,这将根据现货价格走势、渠道库存等诸多因素确定,底价定的过高,反而成为市场价格的顶部压力、而非底部支撑。

  四、进口冲击及其他

  临近3月底两国领导人会晤,仍需静待官方信息,但今日特朗普“不急于”与中方达成贸易协定的表态,再次令国内豆粕和玉米市场掀起波澜。关于进口冲击,市场对此已经解读较多,盘面远月也基本price

  in这种预期。下图是我们对18/19年玉米及替代品进口的两种预估,目前来看进口冲击利空或许概率更大。

  值得一提的是,中国或更多进口美国乙醇,这将对国内乙醇产业带来冲击,也利空玉米工业消费。从近期两会期间对燃料乙醇推广的相关报道来看,受制于新能源汽车推广、汽车销量下滑、甲醇汽油推广的阻力,国内燃料乙醇推广的前景依旧不太明朗。若考虑大量进口乙醇,国内乙醇厂必将受到打击,国家是否会启用低价稻谷定向扶持该产业,这将玉米乙醇消耗也将带来打压。值得关注的是,市场传言政策或将放开陈化稻谷定向销售给饲料企业,这将利空玉米饲用消费。此外,结合淀粉消费和库存走势来看,对玉米的工业用量难有大幅增长。整体来看,工业需求稳定略增、对玉米利多有限。

  图5:进口及替代品冲击

  
    

  风险提示:

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  2. 市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

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