今年以来，由于信贷和社融规模均创历史新高，带动M2和社融存量增速企稳回升，宽信用效果有所显现，市场风险偏好提升，A股持续回暖，国债期货价格出现一定程度调整。不过随着各项利空对债市的影响逐步减弱，近两日国债期货价格有所企稳。
经济增速预期目标下限下调
2019年政府工作报告中GDP预期目标6%—6.5%，相比2018年国内生产总值增长6.5%左右的预期目标，下限有所下调。2月制造业PMI继续回落，仍处于荣枯分水线以下，考虑到金融数据受季节性因素扰动较大，且新增融资中票据和短期贷款上升比较快，后续宽信用效果的持续性还有待观察，经济仍面临一定的下行压力，对债市有一定支撑。1月CPI同比涨幅继续回落，维持在“1”时代，猪肉和原油价格同比继续下降。PPI同比涨幅仅0.1%，各生产资料价格普遍回落，预计PPI将面临由正转负，工业品价格面临通缩。
政策面看，2019年政府工作报告中指出稳健的货币政策要松紧适度，去掉“保持中性”的描述，但强调不搞“大水漫灌”，M2和社会融资规模增速将逐步企稳，与GDP名义增速相匹配。要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，继续适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济。从市场上看，年初央行全面降准后，公开市场以回笼为主，市场资金面维持低位，预计后期央行将继续降准，且有可能全面下调政策工具利率，继续灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持实体经济的发展。
新增政府债券规模低于预期
2019年政府工作报告中目标赤字率上调0.2个百分点，赤字规模提高3800亿元，略低于市场3%的预期。拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元，与中央经济工作会议中“较大幅度增加地方政府专项债券规模”表述一致，不过增加规模略低于市场预期。总体上看，预计2019年政府债务新增规模合计4.91万亿元，略高于2018年政府债务新增规模(含地方政府置换债务)4.76万亿元水平。不过考虑到市场资金面充裕，且新增政府债券规模低于市场预期，对债券市场供给压力影响有限。政府工作报告中提出，在加大吸引外资力度中强调完善债券市场开放政策，或进一步扩大债券市场开放力度，稳步提升境外机构持债规模，丰富债券投资者结构。
美国经济增速可能见顶回落，通胀压力减小，美联储可能在2019年结束缩表，且不确定今年是否会再度加息，鸽派表态使得美元指数以弱势为主，美债收益率维持低位。中美经贸高级别磋商取得实质性进展，人民币汇率稳中有升，为国内货币政策打开空间。
总体上，部分经济数据回升、股市持续回暖等市场风险偏好提升因素或继续对债市形成压力，但对债市的利空影响或逐步减弱。2019年经济增速预期目标下限下调，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，宽信用效果的持续性还有待观察，工业品价格面临通缩，经济面临下行压力，对债市存在支撑。央行将继续降准，且有可能全面下调政策工具利率，继续灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持实体经济的发展。财政赤字率和地方政府专项债规模上调幅度低于预期，对债券市场供给压力影响有限。美联储可能在2019年结束缩表，且不确定是否会再度加息，美债收益率维持低位。受市场风险偏好提升等因素影响，预计短期国债期货价格仍有反复，但随着经济数据下行预期逐步兑现，后期国债期货价格将企稳回升。 (作者单位：申银万国期货)返回期货首页，查看更多>>
