2019年1月，越来越多的证据和相关指标显示了全球经济增长正在放缓。从利率角度来看，经济增长放缓意味着企业投资和活力下降，对信贷需求也在降温，而反映资金价格的利率会相应回落。针对经济下行的压力，各个央行也会出台逆周期政策，其中货币政策放松是一贯的做法。
经济数据方面，1月全球制造业PMI继续下行0.7%至50.7%，逐渐逼近2015年年底的低位。其中，欧洲1月制造业PMI延续着2018年年底的低迷态势，工业产出陷入集体下滑。美国与日本的PMI则一喜一忧，美国1月Markit制造业PMI终值报54.9%，新订单增速反弹，而日本1月制造业PMI降至荣枯分界线50%，创2016年8月以来新低。
从美国经济表现来看，经济见顶是大概率事件。尽管1月美国就业市场表现依旧强劲，但是部分指标显示力度持续性不足，疲态已经出现。美国劳工部发布的1月非农就业报告显示，新增就业30.4万人，远超市场预期的16.5万。同时，2018年12月非农就业数据从31.2万人下修至22.2万人，11月非农就业数据从17.6万人上修至19.6万人。当前失业率已经低于自然失业率，劳动力市场空闲人数越来越少，劳动参与率的反弹也不具备可持续性。前期多项指标显示就业需求在近期放缓，就业指标在周期中相对滞后，可能需要一定时间才能对此做出反应。
从薪资增长来看，1月美国非农私人企业平均时薪环比增长0.1%，比2018年12月增速下降0.3个百分点；1月美国非农私人企业平均时薪同比增长3.2%，较2018年12月增速回落0.1个百分点。
此外，美国1月失业率为4.0%，相比2018年12月的3.9%小幅上升。更加广泛的U6失业率从2018年12月的7.6%上升至8.1%。劳动参与率从2018年12月的63.1%上升至63.2%。有分析认为，由于统计口径不同，因政府关门而暂时性休假的政府雇员在企业调查中被算为就业，但在家庭调查中被算为失业。新增就业没有受到政府关门影响，但失业率却受到影响。
美联储在经济下行压力加大、股市波动率上升和通胀温和的情况下加息进程已经出现变数。1月美联储议息会议传达了鸽派信号，鲍威尔则暗示加息可能暂缓。2018年四季度以来，美国通胀和经济增速放缓，意味着一季度很可能继续保持利率不变，预计全年也可能最多只加一次息。此外，美联储还表示，会根据经济和金融状况调整资产负债表正常化过程中的任何细节，意味着缩表也从按计划执行转向了灵活调整。
芝商所资深经济学家Erik Norland发布报告称，债市和股市波动率背离很大一部分原因是美联储加息步伐放缓，甚至逆转紧缩的货币政策。股票投资者的众多恐惧中，包括担心美联储可能过度紧缩利率，给公司利润施加下行压力，放缓经济增长，进而引发经济衰退等。让债券市场波动率保持稳定的原因，或许是人们认为美联储已暂停加息，或者至少要等更新的数据才能决定。
芝商所FedWatch工具——联邦基金利率期货显示，市场预计美联储3月、5月和6月议息会议维持联邦基金目标利率在2.25%—2.5%的概率分别高达98.7%、96.7%和96.7%，在2018年12月底，市场预计美联储3月、5月和6月议息会议将目标利率提高到2.5%—2.75%的概率分别为40%、42%和38%。
美联储前主席耶伦认为，尽管美国经济有放缓迹象，2019年仍会表现稳健，但若全球经济放缓影响到美国，美联储的下一步行动可能是终结加息，转为降息。从目前全球经济形势和通胀目标来看，美联储并不排除转为降息的可能。 图为市场对美联储3月议息会议利率决议的预测
从风险对冲角度来看，一旦美联储加息步伐停止或者逆转为降息，美国国债利率、银行间回购利率都会回落，利率走廊中枢会下移。而美国经济走向疲软甚至衰退的前兆已经出现，即长短端利率逼近或者倒挂，在美联储降息的情况下，短端利率下行会快于长端利率，长短端利差再度扩大。因此，可以买入芝商所2年期美债期货、10年期美债期货和超长10年期美债期货对冲利率下行风险，也可以买入2年期美债期货和卖出10年期美债期货，捕捉长短端利差扩大的机会。
(作者单位：宝城期货)返回期货首页，查看更多>>
