文 | 曹洋 东证衍生品研究院 高级分析师(有色金属)
事件概述&核心观点
印尼能源与矿产资源部表示，从2019年12月底开始，含量低于1.7%的镍矿石不再允许出口。此前，印尼政府决定出口禁令于2022年生效。消息流传之后，LME镍主力合约暴涨近10%。
从实际影响上看，2020年印尼禁止镍矿出口如果严格执行，中国镍矿进口因此将出现至少2000万实物吨缺口，其他地区可弥补的量预计不会超过500万吨，这样来看，明年国内镍铁企业的原料将出现阶段性紧缺。
对于国内不锈钢产业链而言，原料的相对偏紧是阶段性的，未来随着印尼新增镍铁产能的释放，镍铁出口将替代镍矿出口，这种效应在明年下半年将有明显体现，中长期看，禁矿对国内不锈钢原料而言影响相对有限。
从情绪影响上看，印尼禁矿提前的预期俨然已经落地，事件对市场多头情绪的助推已达到高潮，后期恐将逐渐减弱，矿价近期可能出现持续上涨，这将成为多头情绪的最后支撑。相反，需求端对多头情绪的抑制还有较大的发酵空间。从情绪转换的角度看，事件性支撑最强的阶段已出现，未来将出现边际的减弱。
镍市已经步入情绪定价阶段，如今核心事件预期落地，事件对市场多头情绪的助推已达高潮，考虑到需求端压力，我们认为情绪的转变已经悄然开始，镍价短期暴涨之后将逐渐步入下行周期。
操作建议上，短期建议偏多思路操作，沪镍主力合约目标价150000元/吨。期间多头情绪将逐渐减弱，做空仍需耐心等待情绪显著转变，做空建议右侧操作。
风险提示：印尼政府变更政策；不锈钢厂大幅减产。
报告全文
据最新消息，印尼能源与矿产资源部(ESDM)Ignasius Jonan表示，从2019年12月底开始，含量低于1.7%的镍矿石不再允许出口。此前，印尼政府决定出口禁令于2022年生效，这较前期有明显的提前。消息流传之后，LME镍主力合约暴涨近8%。
01
事件分析
印尼禁矿提前的预期俨然是镍价持续上涨的核心驱动之一，现阶段预期落地，我们从两个方面来分析其影响，一是实际对基本面造成的影响，二是情绪上的影响及演进路线。
1)实际影响
据海关数据，中国2018年从印尼进口镍矿约1500万实物吨，占国内镍矿进口总量约31.9%，今年中国从印尼进口镍矿继续扩增，保守估计将超过2000万实物吨，如果禁令严格执行，理论上2020年镍矿进口缺口将达到2000万实物吨。这部分缺口是否能被弥补起来？
从菲律宾角度看，2014年印尼首次禁矿后，菲律宾对中国镍矿出口显著增加，当时增量约683万实物吨。假设明年印尼开始禁矿，菲律宾镍矿要再提升600万以上，我们认为有相当的难度：
1。 虽然Lopez下台之后，菲律宾环保对出矿约束有所减弱，但环保呼声依然很高，前期因环保停产的部分矿山至今仍未能有效复产，这项硬约束在2014年是没有的，但现在却有。
2。 Tawi-Tawi地区的SR Languyan矿山因资源枯竭预计今年年底停产，另一大矿山ANC也面临资源枯竭的问题，虽然有中资企业在当地投资新矿，不过目前仍未获得有效开采。SR Languyan关停带来的影响估计在500-600万实物吨/年。
总体上看，菲律宾除了面临环保对出矿的硬约束之外，还面临Tawi-Tawi地区老矿山的枯竭问题。乐观预计，印尼禁矿之后，菲律宾2020年所能弥补的量不会超过200万吨。
从新喀里多尼亚角度，该国为配额出口制度，其中，Eramet拥有400万实物吨出口配额，该公司2019年预计出口镍矿150万实物吨，假设2020年将配额全部使用完，可以弥补的250万实物吨的缺口。
从其他地区角度，虽然也可能带来一些增量，例如危地马拉，但是增量的空间较为有限。
综上所述，2020年印尼禁止镍矿出口如果严格执行，中国镍矿进口因此将出现至少2000万实物吨缺口，其他地区可弥补的量预计不会超过500万吨，这样来看，明年国内镍铁企业的原料将出现紧缺。
距离政策执行还有4个月的时间，不排除出现印尼镍矿出口抢增的情况，以当前的可用配额来看，仍有近3000万实物吨，接下来需要观察这一块的发展，如果4个月时间“搬运”1000万吨以上“存货”至国内，叠加当前的港口库存，明年国内镍铁厂或不会出现“无米下炊”的窘境，不过付出的代价是接下来的4个月，国内镍矿价格恐出现持续上涨。
中长期而言，印尼禁矿提前将导致国内镍铁产能去化加速，本质上是加快不锈钢产业链原料供应向海外转移的速度。2020年印尼尚有大量镍铁产能待投产及爬产，保守估计有20条以上产线待释放，年产能将超过150万实物吨/年，折合1.7%镍矿超过1000万湿吨，这将变相将印尼的镍矿资源以镍铁的形式进行出口，如果这些镍铁出口至中国，对于不锈钢原料而言，禁矿造成的影响将显著减小。
2)情绪影响
镍价已经步入情绪定价阶段，事件短期对市场情绪的影响，对价格的直接作用更为明显。市场前期在何时禁矿上面存在一定的预期差，如今预期落地，市场情绪继续发酵则需要新的事件去刺激，目前来看，有如印尼禁矿这等影响的事件预计年内很难再有，因此，从利多消息落地角度看，禁矿对情绪的驱动已经逐渐达到高潮，后面边际刺激将逐渐减弱。
我们更加关注的是矿价，虽然矿价在此预期之下已经上涨不少，但由于缺口的存在，不排除短期市场出现“炒矿”的局面，从而推动矿价继续上涨，对于镍铁而言，其成本支撑将有所增强，因此，从情绪角度，矿价接下来的上涨将成为产业链看涨情绪的最后支撑。整个原料定价中枢上移之后，不锈钢价格也将获得一定支撑，不过考虑到其过剩压力及库存状况，后期钢价涨幅恐不及原料，钢厂利润收缩，其减产压力进一步增强，需求端对做多情绪的抑制后面仍有较大的发酵空间。
综上所述，印尼禁矿提前的预期俨然已经落地，事件对市场多头情绪的助推已达到高潮，后期恐将逐渐减弱，矿价近期可能出现持续上涨，这将成为多头情绪的最后支撑，相反，需求端对多头情绪的抑制还有较大的发酵空间。从情绪转换的角度看，事件性支撑最强的阶段已出现，未来将出现边际的减弱。
02
应对策略
印尼禁矿作为本轮镍价上涨的核心驱动之一，如今靴子俨然已经落地，从实际影响上看，短期国内镍矿供需将出现阶段性紧张局面，矿价将继续上涨从而对镍价形成一定成本支撑。不过中长期看，印尼将出口更多镍铁至中国，变相等于出矿。进口原料的缺口弥补节奏取决于印尼新建镍铁项目的释放节奏，预计2020年下半年将有转机。
镍市已经步入情绪定价阶段，如今核心事件预期落地，事件对市场多头情绪的助推已达高潮，考虑到需求端压力，我们认为情绪的转变已经悄然开始，镍价短期暴涨之后将逐渐步入下行周期。操作建议上，短期建议偏多思路操作，沪镍主力合约目标价150000元/吨，做空仍需耐心等待情绪变化，建议右侧操作。
03
风险提示
印尼政府变更政策；不锈钢厂大幅减产。
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