沪铝拉涨后高位振荡
进入8月以来，沪铝两次大幅拉涨，价格上冲年内高点14455。两轮大幅上行的背后，是天灾人祸在供给侧“作祟”：8月11日台风“利奇马”过境山东，包括滨州在内的多市暴雨内涝，魏桥电解铝厂受到影响，据了解停产体量约70万吨；8月19日新疆信发电解铝厂由于漏槽发生爆炸，50万吨产能受影响关停，短期难以复产；此外还有四川阿坝铝厂由于暴雨造成2.3万吨产能停产，8月国内电解铝国内停产产能累计已经超过百万吨。
两次上行后，沪铝高位振荡，上方阻力明显。探究价格胶着的原因：底部支撑来自于供给缩减和市场对于“金九银十”消费边际改善的预期，顶部压力则来自于盈利周期下减产时长的存疑和制造业下行中消费改善力度的不确定，多空逻辑短期难分胜负，导致价格呈现高位振荡。
二、供给收缩短期利好去库存，盈利周期刺激投产
天灾人祸带来了不可抗的减产，8月电解铝运行产能环比下降超过4%。受影响企业的减产时长未知，如果按照年内无法复产的极端情况计算，8月中旬至年底造成电解铝产量的实际减少约45万吨。在当前铝锭库存维持在百万吨水平的情况下，减产不可能造成电解铝的刚性短缺，但可能会加速铝锭库存的去化进程。
通过对比2018和2019两年的产能和库存变化可以发现，2018年电解铝减产产能大于新投产产能，实际产量同比上年略有减少，在供给实际缩减的背景下，2018年铝锭库存持续去化，年初至年末库存减少50万吨，而2018年8月至年末在减产加速的背景下，库存出现超预期去化。反观2019年，从目前实际发生及预期的产能变化情况来看，今年电解铝的产能有小幅净增长，而年初至今去库深度已经25万吨。简单以上年数据来推测今年的库存变动，铝锭库存继续向下去化的空间有限，但考虑到减产的影响相较于新投产会更迅速地体现，短期去库效应可能仍然明显。
我们还需要考虑到产能变化的潜在影响因素：即行业利润。氧化铝价格近期触底反弹，但反弹力度不足。中期来看，氧化铝供过于求的局势在电解铝减产的背景下难以扭转，价格向上空间有限，电解铝盈利周期有望继续维持。行业利润的改善，对于新增产能的投放和停工产能的复产都有促进作用，事实上，从三季度开始，新投产和复产的脚步明显加快，四季度产能有望进一步释放。
三、“金九银十”有期待空间
消费仍未完全走出淡季，但市场对于“金九银十”的期待已经悄然而生。消费能否有明显改善，是中期铝价能否继续上行的关键因素。
从铝锭出库的历史规律变动来看，9月出库量往往有显著回升，国庆节前备货将助推这一现象。
从终端行业的消费预期来看，制造业预计有边际复苏。7月淡季下电网投资完成额环比回落，但同比上年有显著提高，电网投资的释放速度正在加快。随着四季度的来临，投资计划的压力将逐渐加大，电网投资速度有望进一步加快。7月汽车销量再度回落，但回落速度已收窄。从季节性规律来看，8月开始汽车销售有望开启季节性回暖，且下半年基数压力减弱，销售增速或进一步改善。家电消费整体不乐观，一方面“房住不炒”的政策导向下，地产销售热度进一步降低，拖累家电需求，另一方面中美贸易战对于家电的出口负面影响可能逐渐显现，中期家电用铝改善空间有限。地产领域需求稳健，施工景气周期开启后，7月施工面积增速延续小幅回升，建安费用同步回升，对于偏后端消费的铝，能够起到托底作用。
整体评估，家电弱势难改，但电网、汽车及建筑行业都有改善空间，铝消费的“金九银十”有终端行业支撑，对于铝价上行有推动助力。
四、结论
天灾人祸能否扭转沪铝供需格局？短期来看，减产的影响仍然突出，铝锭未来两月有望重启去库进程，而消费的“金九银十”有逻辑支撑，电解铝基本面整体有改善空间，市场风险偏好也随着贸易冲突缓和有小幅提升，沪铝有望延续强势。但从年内偏长的周期来看，供给减量的影响终将随着新产能的释放被逐渐平复，行业盈利周期的维持将助推这一进程，国内电解铝供需格局不会发生根本性改变，沪铝长期难走出单边行情。(作者单位：宏源期货)
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