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全球棉花市场或迎来供应宽松高峰

2019-06-19 14:36:13 来源:期货日报 作者:佚名

  一、全球市场供应宽松

  2018/2019年度棉花库存仍居高不下

  2018/2019年度全球棉花播种面积较上一年度减少,另外,棉花主产国收割期间受到不利天气影响,全球棉花小幅减产。据USDA最新发布的6月全球棉花供需预测报告,2018/2019年度全球棉花产量减少107万吨至2588.1万吨,减幅4.32%。在全球棉花消费端基本保持稳定的背景下,除中国外的棉花期末库存同比减少0.56%,但库存总量仍处于近10年高位。2019/2020年度全球棉花库存压力较大。  


图为国际市场棉花年度期末库存(单位:万吨)
  

  新年度全球棉花增产预期较强美棉预计增产加剧库存压力

  USDA报告预测,2019/2020年度美棉产量将同比增长20%至479万吨;出口量同比增长15%,达到370.1万吨;期末库存上升至139.3万吨,同比增长37.65%,是近5个年度以来最高。近期公布的美国棉花生产报告显示,截至6月9日,美棉播种进度为75%,比去年同期减少13%,较过去5年平均值减少12%。美国棉花现蕾率为11%,比去年同期减少3%,与过去5年平均值持平。美国棉花生长状况达到正常以上的为85%,高于去年同期的79%。虽然当前美棉播种明显减慢,但长势总体正常。  

图为美棉产量、出口量及期末库存(单位:万吨)
  

  印度棉花供应相对宽松

  印度气象部门预计,6—9月的西南季风降雨量为长周期水平的96%,接近正常水平。总体而言,预计2019年季风季节将有良好的降雨分布,有利于接下来的棉花秋收季节。USDA预测报告显示,2019/2020年度印度植棉面积为1245万公顷,单产恢复到512公斤/公顷,同比增长7%,产量预计大幅增长11.76%至620万吨。印度国内棉花消费量为550.8万吨,同比增长2%。结合2018/2019年度棉花库存,本年度棉花供应相对宽松,棉花出口量预计大幅增长14%至104.5万吨。

  巴西棉花产量持续增长刺激出口

  巴西棉花生产商协会表示,过去10年巴西棉花农户一直在增加棉花种植面积,这种趋势预计未来将会持续。马托格罗索州是巴西最大的棉花生产州,由于首茬大豆作物提前收割,该州的棉花作物较正常提前播种。截至目前,天气情况一直良好,农户预期将会收获非常好的单产。

  巴西棉花生产商协会预期,棉花单产将会进一步提高。巴西棉农已预售了约70%的棉花产量,剩余产量将在收割之后销售。鉴于巴西国内棉花消费量增速较缓,预计巴西将进一步增加棉花出口份额。根据USDA最新报告,2019/2020年度巴西棉花预计出口量较去年大幅增长41.33%至178.5万吨。

  二、国内市场供应充足但需求疲软

  棉花产量略有增长,主产区皮棉加工基本完成

  据农业农村部数据显示,2018/2019年度预计全国棉花总产量604万吨,较上一年度增长15万吨。全国除黄河流域部分棉区仍有少量交售外,其他棉区交售全部结束。2018/2019年度全国皮棉加工临近结束,截至2019年5月4日,本年度全国棉花累计加工531.19万吨,内地累计加工15.18万吨,新疆棉花累计加工量516.02万吨,其中兵团加工160.24万吨,地方企业加工355.78万吨。

  2019年棉花播种面积预计略减

  目前新疆棉花播种工作已接近尾声,普遍处于播种出苗阶段;黄河流域以及长江流域部分地区开始播种。由于植棉成本上升、劳动力短缺,棉花补贴政策调整方向不明朗,棉农植棉积极性下降。据农业农村部数据显示,2019/2020年度我国棉花种植面积为3300千公顷,同比减少2%;全国棉花产量将小幅减少至600万吨以内。

  国储棉轮出,社会库存高企

  从2014年开始执行新疆直补试点,且在每年阶段性轮出政策下,2016—2018年,我国累计净投放储备棉约840万吨,年均投放量约280万吨。储备棉存量由1100余万吨降至不足200万吨,储备棉去库存任务基本完成。

  进入2019年,国家粮食和物资储备局、财政部于4月23日发布公告,公告中表示2019年5月5日—9月30日期间计划轮出储备棉100万吨左右。截至2019年6月6日,已成功拍卖22.4万吨,剩余储备棉162.15万吨左右。若本年度100万吨国储棉全部成功投放,库存约降至84.55万吨。

  从棉花商业库存和工业库存看,截至2019年5月,由于下游消费低迷,我国棉花商业库存约352.81万吨,同比增加97.46万吨,处于近5个年度历史同期高位水平。而从工业库存来看,4月在79.68万吨,同比增加近9万吨,可支配棉花库存在101万吨左右,同样也处于近5个年度历史同期高位水平。国内棉花社会库存共计约489万吨,库存压力较大。

  再从另一个隐性社会库存——期货仓单看,今年期货仓单不断增加,一是轧花厂套保业务逐步完善,二是市场基差贸易在这两年出现迅猛增加,已基本成为主流成交方式,三是郑商所今年又在新疆增加了3个交割库,使得疆棉交割进一步简便。以上几点加上目前新棉现货销售不佳,多数轧花厂在保证微利的情况下都去注册仓单套保操作,导致了今年的棉花仓单达到了历史高位。截至6月14日收盘,郑棉仓单17122张,折合现货约72.1万吨;而有效预报1022张,折合现货约4.3万吨,合计棉花现货76.4万吨左右。

  棉花进口量明显增长

  自2014年以来,中国严控棉花进口,为储备棉轮出提供市场需求空间。随着中国储备棉存量降至安全水平,保证市场供应的重任从储备棉逐步转移至进口棉。

  目前棉花进口保持同比增加的态势,2018年6月12日及2019年4月12日,国家发改委宣布发放棉花进口滑准税配额数量合计160万吨。2019年4月,我国棉花进口数量为17.98万吨,同比增加6.98万吨,增幅为63.45%。截至2019年4月底,2018/2019年度月度棉花进口均保持同比正增长,累计进口约143.34万吨,较上年度同期增加79.61%。棉花进口数量的大幅增长也保证了国内棉花的供应。

  棉纺织企业开工率下滑,产品库存积压

  今年棉纱和坯布的库存处于历史高位,原因是2018年整体服装销售金额下降。2018年全年服装销售量为8187亿元,相比2017年下降664亿元,同比减少7.5%。由于18年销量降低、生产放缓,压力传导至上游,使得纱线及坯布使用量下降,导致库存出现堆积。近日这一现象更加明显,截至2019年4月纱线库存天数为23.8天,同比增长7%;坯布库存天数为30.2天,同比增长26%,已有胀库风险。

  全球贸易影响纺织及服装行业

  美国为我国纺织品及服装出口贸易中仅次于欧盟的第二大出口国,对美出口金额占中国纺织品及服装全部出口额的17.23%,因此国际宏观面对纺织品及服装产业有一定的影响。今年1—4月我国对美出口纺织品金额同比下降20.72%。与之相对的,由于人民币贬值,我国对外出口纺织品原料总金额呈上升状态,1—4月纺织品原料出口总金额约为1629亿,同比上升7.23%。

图为出口全球纺织品金额及美国占比(单位:万元、%)
    

图为出口全球服装金额及美国占比(单位:万元、%)
  

  三、期权策略分析

  从全球棉花市场总体情况来看,在2018/2019年度库存压力和新年度产量预期大幅增长的影响下,当前棉花市场处于供应宽松的态势,后期需留意主产区播种时期天气变化对新年度产量的影响。

  就我国棉花市场情况来看,2018/2019年度棉花产量较为稳定,目前主产区皮棉加工已基本完成。2019年储备棉100万吨的投放计划以及棉花进口配额的增发,使当前棉花供应充裕。然而我国每年约有300万吨的棉花产需缺口,近年来该缺口一般通过进口及放储弥补,但今年放储结束后国储棉花库存不到100万吨,而棉花进口量受政策限制。因此,就目前看来国内棉花近几年供需将维持一个紧平衡的格局。

  下游需求方面,由于2018年国内服装零售额整体下降,导致服装订单减少,棉纱坯布库存不断堆积,库存压力传导到上游,整体棉花需求下降,2018年国内零售额有所下降,但我国纺织业出口金额仍持续上升,或可弥补国内需求不足的影响。

  综上所述,近期棉花价格已反映了USDA棉花增产以及后续3250亿美元加税预期,但市场可能高估了贸易对我国纺织品出口的影响,存在反应过度的可能,预计未来3个月价格反弹或盘整的概率高于继续下跌的概率。

  由于近期棉花价格波动剧烈,棉花期权隐含波动率最近一段时间处于高位(如下图所示),我们倾向于构建卖空波动率策略。

  

图为棉花历史波动率及隐含波动率走势
  

  结合以上我们对基本面的分析,未来3个月棉花价格反弹或盘整的概率高于继续下跌的概率,我们在卖出波动率策略上再加上偏多头策略,选择卖出流动性最好的9月看跌期权合约,在行权价选择方面我们选择卖出行权价为12400元/吨的深度虚值看跌期权。

  但考虑到后续3250亿美元加税可能在短期内对棉花价格带来冲击,为降低风险,我们选择买入行权价为12000元/吨的看跌期权构建牛市价差。

  我们以6月14日收盘价为基准,对策略收益进行测算。6月14日收盘时,CF909价格为13425元/吨,CF909P12400价格为159元/吨,CF909P12000价格为102元/吨。我们以棉花价格下跌至12000元/吨的情况估算一手组合需要资金为7000元。下图为牛市价差的收益曲线,该组合最大收益为285元,对应年化32.57%。与通常使用牛市价差的情况不同,若棉花价格在当前位置振荡,就可以获得该组合的最大收益,并不要求棉花价格进一步上涨,而选择的行权价也给棉花价格留下较大的下跌空间。当棉花价格不低于12400元/吨时,策略仍可以获得最大收益。由于牛市价差损失有限的特点,当价格大幅下跌时,也可以将损失控制在一定范围之内。

  

图为牛市价差收益曲线
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