南美大豆加速上市，冲击美豆出口，美国陈豆消化缓慢，豆粕近月合约承压。美国中西部将出现更多降雨，大豆播种可能被延误，进而形成天气升水，豆粕远月合约获得支撑。
3月初以来，受部分获利空头平仓影响，豆粕近远月合约价差自-95元/吨开始反弹。然而，笔者并不看好价差反弹的持续性。
南美大豆丰产前景乐观
由于去年提前播种，今年巴西大豆上市时间提前，且收获进度加快，创近5年来的新高。3月下旬，巴西全国收割进度为63%，高于去年同期5个百分点，也高于5年均值7个百分点。其中，头号产区马托格罗索州收割工作接近尾声，帕拉纳州收获也完成66%。此外，巴西大豆减产幅度有限，损失预计在700万吨以内。根据巴西国家商品供应公司3月的最新预估，2018/2019年度，巴西大豆产量为1.13459亿吨，较上年度减少582.2万吨，产量绝对值仍在1.2亿吨以上。数据表明，2018/2019年度，巴西大豆供应无忧。
未来15日，干燥天气有利于阿根廷大豆成熟，阿根廷大豆复产前景乐观。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至3月20日，阿根廷中部地区的大豆收获活动已经开始，单产高于过去5年均值，但由于部分农田积水过多，维持产量预估不变，仍为5300万吨，较上年度提升51%。
阿根廷大豆复产抵消了巴西的减产效应，且当前巴西大豆收割进度加快，供应压力将逐步增大。
美豆库存预估可能下调
根据USDA公布的周度出口数据，截至3月14日，2018/2019年度，美豆累计销售4151万吨，较上年度同期下降884万吨，而USDA3月供需报告将出口量预估维持在5103万吨，仅较上年度下调692万吨。与上年度同期相比，美豆出口量降幅大于库存降幅，说明USDA对出口预期较为乐观。后市是USDA下修出口量预估，还是现实出口好转，来使两者达到收敛目的，笔者认为，USDA下修出口量预估的概率较大。究其原因：第一，我国政策性采购任务阶段性结束，后期采购仍不确定，当前我国采购的1122万吨美豆中有1076万吨是自去年12月开始的陆续采购；第二，美国对欧盟的出口趋于饱和，截至3月中旬，欧盟2018/2019年度的进口量为992.7万吨，较上年度同期增加11%；第三，4—6月处于南美大豆出口的时间窗口，其将进一步挤压美豆出口份额。
天气风险有望注入远月合约
根据美国国家气象局下属气候预测中心的报告，今年北半球出现弱厄尔尼诺的概率提升至80%，且持续到夏季的概率为60%，这意味着美国将出现更多降雨，而这将加大春播难度。3月下旬以来，美国中西部地区的洪水毁坏了粮食仓库、淹没了粮仓。但是，其并未提振大豆市场，市场更担忧的是新季作物播种延误问题。当前，市场存在两种预期：一是4—5月降雨程度缓解，仅延误玉米播种，部分玉米地转种大豆，美豆播种面积增加利于收敛近远月合约价差；二是4—5月迎来更多降雨，玉米和大豆的播种均被延误，且被洪水浸泡受损的农田无法正常播种作物，造成大豆实际播种面积下降。笔者更偏向于第二种预期，因为弱厄尔尼诺将持续到夏季，雨水天气不仅延误播种，而且会损害农地质量，进而破坏大豆生长环境，利好远月合约。
豆粕库存压力增大
受非洲猪瘟影响，春节后下游备货延后，但3月，外盘止跌，加上油厂实施弱油挺粕策略，下游开始备货，油厂豆粕库存压力不大。当前，沿海主要油厂64万吨的豆粕库存属于历史均值水平。而4—6月，进口大豆陆续到港，即使利润微薄，油厂也会加大开机力度，豆粕可能陷入累库状态，进而令基差承压。
综上所述，南美大豆集中上市，美豆去库存进度放缓，加上国内豆粕库存重塑，现货压力将传导到近月合约上，导致基差疲弱，而弱厄尔尼诺持续时间延长，天气升水风险有望提振远月合约。
返回期货首页，查看更多>>
