豆粕期权上市2年，谁更容易赚到钱
➤扑克财经：豆粕作为第一只场内商品期权，2017年3月31日在大商所上市至今接近2年，对金融市场和产业链上的企业而言，豆粕期权分别有什么作用？使用上有什么心得？
扑克智咖 杨鸿宇：豆粕期权在国外已经挺久了，我最早接触期权就是分析美豆的期权期货持仓基金。国内的场内豆粕期权上市至今交易量还是比较小的。
在产业链上，对于渠道贸易商而言，策略会丰富一些，豆粕期权配合一些策略，能够把利润增厚。至于饲料厂，目前接触期权的不多，目前以基差交易和套利为主。油厂做期权应该更具备专业性，但场内的流动性和场外的合规程序限制了油厂参与。
投机的玩法就比较多了。对于做高频的和做市商来说，新品种波动率定价不合理的情况下，懂基本面的做市商会占一些便宜。
目前场内期权流动性不太好，进出场冲击成本比较高。场外期权会灵活一些。场内主要是做市商的定价参考，然后有一些修正错误定价的机会。
➤扑克财经：豆粕已经构成了现货、期货、期权三个层次的市场，对交易策略产生了什么影响？这方面有什么实例可以和我们分享吗？
扑克智咖 杨鸿宇：策略都是围绕自己的敞口来，大体分为两种，一种是备兑，增厚收益；另一种是防范风险，也就是做反向的买权。
在一个品种完全成熟之前，尤其在产业跟投机两边完全地进入这个品种的期权市场之前，波动率不能完全反映真实情况。场内波动率一直偏高，对于做市商来说就会有很多机会。下图为G20会谈前后的期权报价截图：
波动率40%多是什么概念？打个比方就是铁矿前天涨停(笔者采访在节前)，场外1M波动率才给到29%，所以对比一下就知道当时豆粕场内波动率给得多疯狂了，那么就去卖空波动率就可以了。过了11月30日会晤的那个周末以后，第二天大部分期权都跌停了。这种极端行情下，纯交易波动率甚至可以做两波。
成熟的交易品种拼的是认知差
➤扑克财经：豆粕市场是否有什么规律性或者周期性？如何用豆粕期权抓住市场中的机会？
扑克智咖 杨鸿宇：美国市场已经比较成熟，国内基本上跟着国外，从美国市场来看，大豆是有明确的季节性的。两个收割底就是波动率低点。
期权是很讲究时间价值的。如果没有出现有期权投资价值的时间点，不能强行去做。拿现在来说，现在波动率很便宜，确实适合买。如果不能指望豆粕快速下跌，就不可能去买看跌。但是反过来讲，买看涨又看不到很好的基本面来支撑它快速上涨。但是假如阿根廷收割之前有什么问题，或者巴西罢工之类的，那么这种时候可能会适合买期权。如果要卖的话，应该等到波动率高的时候去卖。如果只是等到了波动率出现高点，比如炒天气的时候波动率很高，卖权的风险收益比不一定比期货强。这个时候可以设计合适的策略，或者搭配其他的策略去做优化。
这里可以举个例子，比如去年春节前，当时阿根廷已经开始干旱，过节期间美盘大概率会持续上涨，当时豆粕的波动率中值大概只有12%左右，可以买到12.5%的Call(看涨期权)。豆粕大部分时间波动率在14~18%，2016年那种持续上涨可以达到30%附近，而焦炭等品种的波动率常年在30%。所以当时豆粕的12%是非常便宜的波动率，而且又有基本面的判断，风险收益比非常好，年后一个高开，我记得3000Call大概是翻了20倍。
➤扑克财经：豆粕市场去年并不好，今年会继续大熊市吗？扑克财经“期权破晓”系列课程第一、第二期学员赚钱的平均概率为67%，投资者如何继续提高赚钱的概率？
扑克智咖 杨鸿宇：去年的确不容易，私募平均收益率为负11%，百亿级私募收益率介于负5%到正30%。成熟的品种已经没太多信息差可以做，更多的是认知差。判断价格的波动规律并不比判断价格趋势容易。我觉得一个足够成熟的投研团队应该是对趋势跟波动率都比较有把握。
对于普通交易者来说，你要知道期权赚的是什么钱？风险来源于哪里？举个例子，比如说看跌波动率的Delta中性组合，你卖出认购就得买入现货，因为你要做Delta对冲，你赚的是Vega的钱。现货不会有负作用，现货只会影响Delta，不会影响Vega。如果Delta不对冲，一旦方向有变，你还是亏的。
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