择机卖出白糖看跌期权赚取时间价值

　　预计白糖近期以振荡行情为主，即使略有下跌，幅度也不会大，加之今年春节较早，过年用糖高峰时糖价有进一步上涨的可能。此前市场受国储糖放储消息影响出现恐慌性下跌，但价格跌至5300元/吨附近后逐渐回升，预计一个月内，白糖价格跌破5300元/吨可能性较小。因此可以考虑卖出看跌期权以赚取时间价值。

　　A国际白糖供需情况

　　巴西产量预计保持低位

　　巴西Unica最新双周压榨报告显示，8月下半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为4781.5万吨，同比上升9.86%；糖产量251.3万吨，同比上升5.47%。截至9月1日，当前榨季巴西中南部累计压榨甘蔗3.98亿吨，同比上升1.15%；累计产糖1797.1万吨，同比减少4.85%；累计制糖比为35.52%，低于去年同期的36.47%。

　　由于天气状况良好，巴西的甘蔗压榨生产正在有条不紊地进行，但整体甘蔗制糖比仍保持低位，近期无回升态势。当前巴西甘蔗压榨工作已完成近70%，预计今年白糖产量将依旧保持低位。

　　灾害性天气或致印度大幅减产

　　数月前印度遭遇了严重的干旱，大量干枯的甘蔗被砍伐作为饲料使用，预计白糖减产约400万吨。2018/2019榨季，印度马邦甘蔗种植面积为116.2万公顷，受到干旱影响，该数据下降至84.3万公顷。

　　然而祸不单行，在迟来的降雨缓解了旱情之后，近日主产区之一的马哈拉施特拉邦又遭遇了特大洪水，白糖产量恐将进一步减少。受到洪水的影响，马邦的桑格里、萨塔拉和科尔哈普尔地区约有21.6万公顷的作物受损，其中60%为甘蔗作物，大约7万公顷的甘蔗因被水淹没超过一周，已被完全摧毁。

　　近日印度国家糖厂联合会总经理PrakashNaiknavare表示，受到干旱以及洪水的影响，印度2019/2020榨季糖产量同比可能下降20%，降至2630万吨的三年低点。

　　虽然印度新榨季白糖预计大幅减产，但由于连续两年丰产，现阶段印度白糖库存量仍居高不下。印度政府曾在2018/2019榨季对白糖出口进行补贴，并制定了500万吨的出口目标。然而经销商表示，到目前为止印度仅出口380万吨白糖。近期为了能够在2019/2020榨季出口600万吨白糖，印度内阁批准了金额为626.8亿卢比(8.7674亿美元的补贴)。就目前情况来看，印度国内的白糖积压仍将在一段时间内对国际糖价施压。

　　泰国食糖出口承压

　　2018/2019榨季(2018年10月—2019年7月)泰国累计出口糖794.73万吨，同比增加约4.04%。

　　2019年7月泰国共计出口糖约81.85万吨，同比减少9.45%。其中出口原糖48.03万吨，同比增加35.19%；出口低质量白糖约7.18万吨，同比增加2.72万吨；出口精制糖26.65万吨，同比减少47.13%。7月泰国出口继续同比下滑，泰国库存压力继续增加。

　　国际食糖短期供应充足

　　近期受到印度出口补贴政策影响，国际糖价连续下跌，再次回到11美分/磅的低位。就目前情况来看，全球糖价仍受制于印度及泰国的大量库存，短期内难有涨势。

　　然而受巴西、印度及泰国白糖预计产量下降影响，下一榨季产需缺口在不断加大。巴西因糖价低迷且乙醇利润丰厚，甘蔗制糖比近期一直维持在36%左右的低位，2019/2020榨季糖产量恐成为2014年来最低。印度连续遭遇灾害性天气影响，大量甘蔗受害，预计产量将下降500万吨以上。泰国同样存在天气隐忧，本榨季白糖生产预计有所下降。当印度泰国库存经过一段时间的消耗后，预计2019/2020榨季全球食糖产需情况将逆转，由产过于求变为产不足需，利好后期糖市，国际糖价或会出现长期上涨行情。

　　B国内白糖供需情况

　　8月销售数据不及预期

　　2018/2019榨季国内制糖生产已全部结束。由于政府对白糖走私打击力度加大，白糖销售情况明显好于去年。截至2019年8月底，本榨季全国累计销售食糖960.26万吨，同比增长13%。同时食糖的销糖率也明显高于往年同期，截止到今年8月，累计销糖率为89.24%，高于上榨季同期86.28%。由于销售情况良好，糖厂去库存速度加快。截至2019年8月底，未销售白糖大幅下降至115.78万吨，同比减少18.17%，处于近六年历史低位，对糖价是一强有力的支撑。

　　从累计销售量上来看，2019年国内食糖的需求相比于往年更加强劲，但仅就8月份销售数据，市场对国产糖的需求开始下降。随着夏季及中秋用糖高峰的结束，预计市场对食糖的整体需求也将有所回落，8月白糖销售量为103.67万吨，较去年的128.56万吨下降了19.36%。加之新糖即将上市，预计糖价短期内上涨动力有限。

　　食糖进口有所上升

　　受白糖进口许可证发放推迟影响，今年1—4月份白糖进口总量大幅下降，仅为54.7万吨，相比去年减少36.2万吨，同比下降39.8%。5月白糖进口许可证发放，外加新增工业库存处于近年低位，进口量逐渐回升。海关总署发布的数据显示，7月进口白糖43.5万吨，环比增加29.5万吨，同比增加19万吨。2019年1月至7月，我国累计进口食糖150.6万吨，相比去年仅减少12.5万吨，同比减少7.6%。

　　由于白糖前期供应偏紧，虽然国际白糖几度下跌，但国内白糖并未随之下跌，反而一路上涨，造成内外白糖价差不断扩大。截至9月19日，泰国配额内白糖价格为3023元/吨，配额外白糖价格为4650元/吨；巴西配额内白糖价格3218元/吨，配额外白糖价格4964元/吨。9月20日白糖SR001合约收盘价为5411元/吨，相比国际糖价高出近400元/吨。由于我国白糖进口管制较严，外糖对国内白糖价格压力有限，然而随着需求阶段性减少及来年进口配额的发放，不排除带动国内糖价下跌的可能。

　　白糖供应偏紧有所缓解

　　此前受国储糖放储传言影响，白糖期货价格回落至5300元/吨附近。随后市场恐慌情绪缓解，期货价格又逐渐回升至5500元/吨。在期货价格波动的过程中，现货价格一直处于5700元/吨的高位，近期现货价格高于期货价格主要由于短期白糖供应偏紧。截至8月底，糖厂白糖库存仅剩115.78万吨，相比去年减少25.70万吨，为近年同期最低。同时加工糖库存也有所下降。截至9月12日，库存数量为6.85万吨，相比去年同期下降3.12万吨。

　　前期受中秋用糖压力影响，偏低的供应量对糖价形成了较为有力的支撑，导致现货价格高于期货价格。然而中秋过后，用糖需求减少且新榨季白糖压榨开始，白糖价格或有回落可能。

　　C基本面总结

　　印度和泰国的高库存仍将在一段时间内对国际糖价造成持续性压力，近期印度补贴政策公布后国际糖价持续下跌就是阶段性施压的结果。

　　受巴西、印度及泰国三大主产国白糖产量预期下降影响，国际白糖的整体供应预计将由2018/2019榨季的产过于需逐渐向2019/2020榨季的产不足需变化。根据各家机构对2019/2020年度供需状况预测，产需缺口确实存在，因此远期利多白糖。当泰国、印度库存问题解决以后有望迎来白糖牛市。

　　国内方面，今年对白糖走私打击力度加大，非正规进口糖数量持续减少，因此产销数据好于去年。近期糖厂剩余库存及加工糖库存双双处于历史低位，白糖现货价格走高，连带郑糖价格振荡上行。但当前中秋已过，白糖供应偏紧局面缓解，同时国际糖价远低于国内糖价，白糖上涨动力有限。新一榨季即将开始，虽然后续价格有回落可能，但由于白糖整体供应偏紧，下降空间有限。

　　综合来看，预计白糖近期以振荡行情为主，即使略有下跌，幅度也不会大，加之今年春节较早，过年用糖高峰时糖价有进一步上涨可能。