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傅博:豆油如何发展?看去库存进展

2019-02-19 09:51:19 来源:和讯名家 作者:佚名

   

  傅博 | 申银万国农产品(000061)分析师

  经济学学士,曾就职于大型油脂加工企业,拥有十多年国内和CBOT农产品期现研究及交易经验,熟悉大豆压榨产业链。主要研究方向:豆类、油脂的基本面研究及各种投资策略。重视数据分析和研究,善于从基本面入手,结合技术分析对期货价格走势做出判断并发现投资机会。

  核心观点

  . 豆油1月份反弹的逻辑依然成立,只是价格已经反映了现阶段的预期

  . 未来的2-3个月,是验证预期以及重新塑造预期的阶段,豆油价格预计偏强震荡。

  

    

  1月份,豆油走出了一波不错的反弹行情,当月上涨6.6%,2月份长假归来,豆油在短暂冲击春节前的高点后连续回落。那么,豆油的这波反弹行情是否就此结束了呢?个人认为,豆油1月份反弹的逻辑依然成立,只是价格已经反映了现阶段的预期,未来的2-3个月,是验证预期以及重新塑造预期的阶段,豆油价格预计偏强震荡。

  1月反弹的逻辑:供应减少、库存下降

  豆油1月份的反弹,主要是基于供应减少背景下的去库存预期。2018年11月,沿海油厂的豆油库存达到创纪录的185万吨,随后的3个月,库存持续下降,截至2月1日,根据天下粮仓的统计,沿海油厂的豆油库存降至133万吨,减少52万吨。豆油库存的下降,是因为进口大豆到港量和压榨量减少。根据海关数据显示,18年11月到19年1月,我国进口大豆1848万吨,同比减少823万吨;天下粮仓数据显示,同期国内油厂压榨大豆2344万吨,同比减少321万吨(豆油产出减少59万吨左右)。大豆进口量的减少和中美贸易摩擦有关,而压榨量的减少则不仅仅因为进口量的减少,还和豆粕需求下降有关。由于非洲猪瘟疫情,下游养殖补栏积极性下降,导致豆粕12月和1月的提货量同比下降10%左右,豆粕价格自高位持续下跌,油厂的压榨利润也不理想,于是降低开机率。另外,市场预期19年一季度,国内豆粕的需求仍将维持低迷状态,这将促使油厂维持较低开工率,进而有利于豆油继续去库存,于是豆油价格出现反弹。(关注公众号《大宗内参》,不错过每一篇精彩内容)

  
    

  未来3个月:供应充足,需求平稳

  根据调研,目前河南、东北、安徽、江苏等非洲猪瘟疫情比较严重的地区的产能去化超过30%,南方地区的中小养殖户的补栏意愿也不高,全国生猪存栏可能同比减少20%以上,豆粕的需求在19年一季度受此影响,预计同比下降10%。所以,豆油一月份反弹的主要逻辑依然成立,即豆油的供应受大豆压榨量(取决于豆粕需求)下降而下降,库存有望继续减少。不过沿海油厂豆粕库存在春节前已经下降到64万吨左右,处于过去5年同期低位,且2-4月份,进口大豆到港量预计将超过2000万吨,如果扣除300万吨美豆用于储备,也基本和18年同期的1800万吨持平,而且目前豆粕作为蛋白饲料原料的性价比再次凸显,未来几个月,如果禽料和水产料中的豆粕添加比例提高的话,也将推动豆粕总需求降幅放缓,所以,2-4月份,国内大豆压榨量的降幅将不及11-1月份,甚至可能好于市场的预期,也就是说,豆油的供应降幅将趋缓。豆油的需求相对来说是比较平稳的,目前国内棕榈油、菜油的库存处于3年同期高位,国内食用植物油库存的绝对值仍然是3年高位,豆油和棕榈油、菜籽油的价差也不支持豆油替代需求的大幅增加,所以,豆油的需求在未来几个月大幅增加的可能性不大。这样,豆油去库存的进度在2-4月份预计将放缓,其价格的上涨预计也将放缓。

  外部市场:短期透支

  CBOT豆油在一月底触及7个月高点,中美经贸磋商的乐观前景和南美大豆减产预期支撑了CBOT大豆,油强粕弱以及欧洲放开豆油制生物柴油推动CBOT豆油持续反弹。但是进入3月份以后,中美经贸关系和南美产量都将进入“买预期卖事实”阶段,而全球大豆贸易则将面临南美和美国竞争出口大豆的局面,虽然新年度美国大豆种植面积可能减少,但是市场已经有所预期,且美国还需要直面创纪录的大豆库存,所以,CBOT大豆面临回落的风险,CBOT豆油的上行动力趋弱。

  作为全球产量和贸易量最大的食用植物油,棕榈油的价格对豆油的价格也有一定影响,1月马盘棕榈油的上涨也助推了豆油的反弹。但是根据MPOB公布的1月棕榈油供需数据,产量降幅不及预期,库存仍然维持在300万吨以上,短期内马盘的价格已经透支了基本面。棕榈油价格的走势,需要关注未来几个月的产量、出口、库存的变化。

  行情判断:偏强震荡

  综上所述,对豆粕未来3个月的需求的悲观预期将推动豆油继续去库存,也将令豆油价格表现强于豆粕。但是,豆油和国内油脂供应仍然较充足,需求平稳,上游的供应也没有问题,且价格已经反映现阶段的预期,所以豆油短期大涨也难,总的来看,偏强震荡的可能性较大,关注豆油库存变化。 

      本文首发于微信公众号:大宗内参。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。返回期货首页,查看更多>>

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