在此前市场对豆油去库存的强烈预期下，8月初以来国内豆油在资金及情绪推动下涨势如虹，引领油脂开启了一轮强劲的反弹，然而在升至6200附近高位后，豆油遭遇了进口利润窗口打开的强力压制，近两周整体在高位徘徊，周末期间经贸进一步升级，人民币大幅走贬令豆油上方压力有所上移，但上行乏力局面并未改变。
1、去库存预期提振
在国内生猪存栏继续下滑的背景下，市场对大豆压榨维持低位、豆油去库存有较强期待，看涨氛围较为浓烈。农业部数据显示，7月生猪存栏2.19亿头，环比降9.40%，同比降32.18%；能繁母猪存栏2165万头，环比降8.88%，同比降31.92%。当前疫情仍时有爆发，能繁母猪存栏不足，市场预计生猪存栏的恢复最快需下半年，对豆粕后市需求悲观，看好豆油去库存。四季度大豆供应偏紧的预期被进一步巩固，南美大豆贴水继续上涨，离岸人民币一度贬值至7.18，继续抬升大豆及豆油进口成本，南美豆油进口成本上移至6200-6250元/吨左右。Pro Farmer作物巡查结果并不乐观，其对美豆单产预估在46.1蒲式耳/英亩，低于USDA7月报告的48.5式耳/英亩，预计2019年美豆产量下滑至34.97亿蒲式耳，较去年同期重挫23%，这也对饱受出口打击的美豆走势形成较强支撑，在大豆进口成本看涨、后期可榨大豆可能不足的背景下，市场对豆油的上涨行情较为期待。
2、豆油进口利润压制
然而随着连豆油01合约从5600涨至6200元/吨，豆油的去库存预期已逐渐反映价格，此外美豆压榨的回升及美豆期价走低令近期美豆油维持弱势，南美豆油进口利润出现久违的顺挂，潜在买船的增多对豆油盘面走势形成较强压制，抑制豆油短线冲高动能。上周阿根廷10-12月船期豆油进口完税价在6100-6150元/吨左右，对比盘面期价能套出一些利润，据悉上周四国内采购1.2万吨阿根廷豆油。本周一在人民币走贬及豆油上涨后，豆油进口利润窗口仍有出现，若进口利润继续顺挂，不排除国内继续买船的可能，豆油盘面由此受到压制。
3、大豆压榨开始回升
豆粕成交及提货的好转也令市场对大豆压榨量的回升产生担忧，随着国庆、中秋双节的临近，下游养殖企业陆续开启备货，上周豆粕成交及提货量出现明显好转，上周全国纳入统计120多家油厂豆粕成交总124.54万吨(前一周成交93.53万吨)，日均成交24.91万吨，周比大增33%。随着提货的推进，此前因豆粕胀库而停机的油厂逐步恢复开机，豆油的产出亦将有所增长，令豆油去库存速度放缓。天下粮仓数据显示，截至8月23日，国内豆油商业库存131.95万吨，较上周降0.91%，随着双节备货进入尾声和油厂开机率回升，预计豆油去库存速度将有所放缓，削弱豆油上行动能。
4、棕榈油大量替代
值得一提的是，在当前超过1400元/吨的超高豆棕价差背景下，低度棕榈油大量替代豆油，华南地区尤甚，虽然豆油可以对高价格的菜油形成一定替代，但菜油的市场份额本就偏小，年消费不过四五百万吨，还有近300万吨为刚需，替代菜油后的豆油市场份额仍难免出现下滑。在此前豆油的强劲反弹带动下，买涨不买跌的贸易商大量补库，表现为油厂库存向渠道库存的转移，然而豆油需求的下滑预计将令渠道库存走货变差，后期油厂的催提及豆油库存的回升或许只是时间的问题，料将对豆油的进一步反弹动能形成压制。
5、远月压榨预计回升
当前市场对豆油后期去库存及后市行情存在分歧，主要源自对豆粕需求的分歧，一些人对生猪存栏及豆粕需求较为悲观，故而相对看好豆油行情，但一些人觉得市场对豆油的去库存预期打太满，仍觉得政策鼓励及利润驱动下豆粕需求将有所回暖，并不看好豆油的持续去库存，笔者更倾向于后一种。
随着近期猪肉价格的飙涨，生猪养殖利润升至超千元每头的极高水平，为了稳定物价，在各地相继出台对生猪养殖的鼓励措施后，上周国务院出台了一系列措施来保障生猪生产，其中就包括加快非洲猪瘟强制扑杀补助发放，采取多种措施加大对生猪调出大县和养殖场(户)的支持，立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定等强力措施。北方已经有地区在尝试复养，一些大型养殖集团也在筹谋养殖场的扩张，虽然复养及扩张需要时间，但至少在料肉比合适的情况下推迟出栏并不失为一种好的选择，而这也有利于豆粕需求的回暖。虽然短期来看复养难度较大，但若从半年至一年以上的周期来看，随着生猪的复养及扩张，豆粕需求将继续回暖，而随着豆粕需求的回暖和大豆压榨的回升，豆油的反弹或许仅是一个中短期的行为罢了。
综上，进口利润顺挂制约豆油冲高动能，豆粕提货好转有助于压榨的回升，高豆棕油价差抑制豆油消费，预计豆油去库存将放缓，短期豆油上行动能不足，若冲高至给出进口利润可短空。从中期来看，市场对后期豆粕需求存在分歧，豆油走势的重点在于生猪存栏的恢复情况及速度尚不太明朗，可暂观望，长期来看，在政策鼓励及高利润驱动下，预计生猪产能将有所恢复，在豆粕需求好转的背景下，豆油长期走势则相对没那么看好。(农产品期货网特约分析师——石丽红，转载请注明来源)
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