导语
铜，宏观敏感型金属，却又总是摆脱不了基本面的牵绊。最近，美国三大投行异口同声看涨铜价，理由是库存缩减、股市反弹以及美国加息步伐放缓。节后回来，沪铜在盘面上也确实走出了一波小反弹。但是大多数人也在问：能持续吗？
本期我们请来在铜市征战十余年的大咖邱冬，用翔实的数据研究告诉你，节后以及2019铜市如何走向。他的宏观分析“利器”和资金管理之术也是第一次在文中公开，采访完后不禁感叹：老司机就是不一样！
专访嘉宾
邱冬，中国500强大型铜企公司套期保值首席交易，10年金融业投资经验，擅长铜的套期保值交易，参与管理至少1.5亿以上保证金规模，现任国企背景有色金属套保首席交易。
本次访谈实录
扑克财经：目前进口铜精矿高位，供应相对宽松，但国内冶炼厂3-4月陆续检修，那么节后下游补库如何？铜市基本面会否有所好转？
扑克智咖 邱冬：在有色金属研究中，通常会区分传统淡旺季对于价格的预期干扰；考虑到一季度末国电招标(需求驱动)以及节后消费旺季预热动力。下游与终端商往往会在春节前一个月内进行备库，一方面是为来年正常用量需求储备库存，另一方面为了对冲节假日中外盘剧烈波动(主要是规避上涨)造成的错峰影响；因此，在该阶段既然会出现不确定性，即会凸显投机博弈的本质。而3-4月国内冶炼厂的检修周期开启后，届时近月升水或将被抬升，局部片区将显现暂时缺货现象。面对这样的现货季节性预期，今年春节之前的备库情况如何？同往年相比出现了怎样的不同，我们不妨来回顾一下：
为了更好的理清近年来所谓的“备库行情”，我们可将平台点价数据分段整合后展示出来，通过总结看到底有何规律？
放大看一下，2016-2018年跨春节前后的一月的下游整体采购情况与铜价走势的关联图：
通过上图中，大致可以看去年比较例外，2018年初由于铜价强势创下近年高位，节前一个月开始迅速回跌，因此下游“择低情绪”集中释放，在媒体鼓噪基本面大好的同时，如久旱逢甘霖一般开始“珍惜”进场机会。在春节之前一个月已经超额完成了备库任务，但事实上这次备库行动有些“看天吃饭”的意味，并不能代表真实采购需求用量的本质。而值得注意的是，临近节前一周，价格一直未能迎来止跌，而前期集中“采购情绪”开始出现消耗殆尽的现象，特别是春节前几天，单日点价增量基本处于停滞状态。而后市大家也能看到，节后迎来了迅速上涨，但持续性较差，大家在1季度也在没看到传说中的大牛再现。整体来看，此次备库行动基本宣告失败。
再回看2016-2017年，节前备库增量整体来看，均出现被动性降低的趋势。其中跟当时价格所处位置有很大的关系，在该阶段现货商与大众一样，对价格大势的认知能力凸显“短视”的特征；最后看一下2019年初大概是怎样的情况，如下图：
从图中相关性看，阶段上比较相似于2017和2018年，但我经过业内调研发现，今年主动备库情绪与去年相比大相径庭。而值得反思的是，去年价格同期与今年价格相比相差近万点，下游现货商作为天然择低的多头力量，居然无动于衷...(博弈力量的最佳表现形式)。基本上可以说，对于宏观经济的偏空预期以及对价格的看衰，导致当前备库行动表现不尽人意。
再来做一下数据推导，我们按节前三周为整体备库总量做比较，2016-2018年采购总量分别为8005，5305，11285吨。而今年的点价数据为7995吨，与2016年的情况大致相当。
而经历内外盘春节假期错峰后，铜价整体延续节前上涨趋势(外盘上涨约1%)，目前大家基本上可以看到的是，此次现货商备库操作与去年出现较大反差后，基本上重蹈“踏空”的覆辙。
那么静态铜市基本面是否出现超预期好转呢？我想除了来自于现货端低库存支撑预期，2季度检修干扰以外，新一轮中美贸易谈判摆上日程，此次中方团队由刘副总理挂帅，市场对于此轮谈判结果重新植入博弈情绪；而节后下游现货商一般情况下入市较晚，因此正常消费用量会后置，一方面考虑到价格较之节前已然上涨，“踏空”情绪会促使买盘力量归于等待；另一方面价格若持续上涨(消息面牵引)，被动入场的现货商或再次上演阶段高位站岗的现象(如2017年)。
返回期货首页，查看更多>>
