目前橡胶价格已处相对低位，且下游实际消费情况好于预期，需警惕价格上行风险，可利用看跌期权构建比例价差组合。
主产国产出情况转好
2019年主产国总种植面积基本与前几年持平，维持在1215万公顷左右，目前全球产能增速逐渐趋缓。从之前频发的东南亚干旱以及印尼病虫害消息来看，今年上半年产量受到了一定影响。目前东南亚天气好转，产出逐渐恢复正常，上游产出情况对胶价的利好支撑正逐渐减少。
图为ANRPC成员国橡胶新种植面积(单位：万公顷)
今年前4个月三大出口国进一步降低了出口水平，三大橡胶主产国累计出口量下降了约26.89万吨。
但8月19日泰国消息称，泰国将不会延长限制橡胶出口方案的期限。预计未来各个出产国仍将积极通过砍伐胶林、补贴等其他政策提振胶价。
国内橡胶整体供应量略有下降
海关总署数据显示，今年1—6月我国累计进口天然橡胶106万吨，相比去年同期减少了13万吨。虽然6月进口量受到合成橡胶进口政策的影响回升至22万吨，与去年同期基本持平，但是结合2019年上半年累计进口量来看，天然橡胶进口整体仍处于下降趋势。就国内生产而言，此前云南、海南橡胶(601118)主产区持续干旱或对今年下半年国内整体橡胶产量造成一定影响。
图为中国近三年天然橡胶进口量(单位：万吨)
今年对合成橡胶进行严查的海关新政则对4—6月的进口量产生了明显影响。4月进口量大幅增长至37万吨，新政施行后，2019年上半年合成橡胶进口总量较去年同期减少6.07%，其中，6月单月进口量较去年同期大幅下降15万吨。产量方面，2019年1—7月累计合成橡胶产量仍然有进一步的提升，达到398.8万吨，同比增加26%。
实际轮胎消费好于预期
2019年轮胎行业受政策及自身产能过剩等因素影响，20年来首次出现产量下降，第一季度降幅尤其明显。今年1—3月轮胎累计产量同比依然下降了10.85%，不过根据国家统计局数据，第二季度轮胎产量有所提升，目前1—7月累计产量达到51530.2万条，累计产量的同比变化已由负转正，增长率达2.7%。
国内轮胎出口受去年年末欧盟、今年年初美国的双反政策影响较大，今年全钢胎、半钢胎出口方向由原先的美欧逐渐向中东转移，国内大型轮胎企业的利润来源也逐渐转向海外投资设厂。我国贸易商通过“一带一路”等方式，寻求其他的出口路线，据消息称，今年1—5月轮胎重镇山东省东营市向“一带一路”沿线出口轮胎产品超过40亿元，同比增长约30%。
从海关公布的整体出口数据来看，轮胎的出口数据表现并没有出现想象中下滑，在经历了前两个月的低迷后，今年前6个月累计出口轮胎达24891万条，同比增长5.40%。从具体数据来看，目前对欧盟轮胎出口并未受到太大打击，1—6月出口仍有小幅提升，出口金额为12.86亿元。但对美轮胎出口出现明显下滑，1—6月出口下降至8.459亿元，同比减少约2.58亿元。虽然整体出口情况好于预期，失去大量美国市场后，未来国内轮胎出口仍可能遇到发展瓶颈。
图为中国近三年充气橡胶轮胎出口量(单位：万条)
根据汽车工业协会的数据，前7个月汽车产销量为1393.30万辆以及1413.20万辆，分别同比减少了13.50%、11.40%。尽管相比之前的发展状况，汽车行业略有所好转，但其整体低迷的趋势对于国内轮胎的产销仍会造成一定影响。
图为中国汽车累计产量(单位：万辆)
期权策略分析
目前宏观面对于胶价支撑不足，今年上游供应虽有一定概率回落，但预计仍处高位，且近几个月进入东南亚主产国高产期。短期内仍认为胶价振荡下行可能性较大，但因目前橡胶价格已处相对低位，且下游行情相比预期有一定起色，实际消费情况好于预期，仍需警惕价格上行风险。针对这一判断，相关策略设计如下：
保守策略，鉴于当前基本面有一定上涨风险，并综合考虑到1901合约未来可能存在的下跌。稳妥起见，考虑当RU2001价格跌至11000元/吨附近时，卖出RU2001P10500期权赚取时间价值。若价格短期内大幅下跌，则考虑卖出行权价格更低的虚值看跌期权，若价格短期内大幅上涨，则放弃交易机会。
进取策略，基于未来价格可能略有下跌，同时为了防范上涨风险，可以考虑构建看跌期权比例价差组合。该策略由卖出4手行权价为10250元/吨的RU2001看跌期权以及买入1手行权价为11250元/吨的看跌期权组成，计划偏长期持有。
根据8月23日收盘行情来看，RU2001合约收盘价格为11385元/吨，RU2001P10250合约当日成交均价为144元/吨，RU2001P11250合约当日成交均价为495元/吨。每一套卖出比例价差策略组合产生的净权利金收入大约为810元。投资者可以根据自身风险偏好，调整卖出期权对应的行权价。
构架看跌期权比例价差组合以赚取时间价值为主要目的，且在标的价格小幅下跌时收益较高，且防范了价格大幅上涨的风险。
以持有四个月，价格跌至10750元/吨为例，每套策略收益约为5700元。当价格小幅下跌时，随着该策略组合的持有时间越长，获取收益的概率越大。反之，在标的价格上涨时，只要长期持有该策略至到期，也能够保证获取少量的稳定收益。该策略持有两月后盈亏平衡点在10700元/吨附近。
资金准备方面，当标的价格大幅波动时，会使得本策略所占用保证金增加，预计每套策略运行期间最大资金占用为60000元。收益方面，以标的价格下跌至11000元/吨，持有三个月为例，届时平仓年化收益率约为19.77%。若价格进一步小幅下跌，则继续持有年化收益率更高。
风险提示：卖出期权对保证金占用较大，且标的价格短期内大幅波动时有追保风险，若价格在一个月内跌破10750元/吨时，则需根据实际情况考虑平仓可能。
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