郑商所棉花期权将于2019年1月28日挂牌交易，交易时间与棉花期货合约相同，28日晚开展夜盘交易，首日挂牌的期权标的期货合约为CF1905、CF1907、CF1909、CF2001，棉花期权手续费收取标准为1.5元/手，免收日内平今仓交易手续费，行权(履约)手续费收取标准为1.5元/手，行权(履约)后新建期货持仓不收手续费。
棉花仓单压力不减
当前棉花市场供强虚弱格局延续，受经济下行压力以及贸易摩擦影响，新棉销售进度缓慢，据国家棉花市场监测系统数据显示，截至2019年1月18日全国新棉累计加工564万吨，累计销售皮棉189万吨，同比减少38万吨，较过去四年均值减少55 万吨，库存数据亦可表现市场压力，12月份商业库存495.91万吨，较去年同期增加19.40%；工业库存87.02万吨，较去年同期增加30.78%。下游市场景气度下降，企业订单减少，内销和出口双双下滑，采购谨慎，补库需求减弱。从棉纺织行业PMI指数可以看出，11月份PMI为41.71%，低于50%临界点，为2016年以来的最低点，显示纺织行业处于衰退期，其中新订单指数仅为37.69%，内销和出口也在经历严冬，根据国家统计局数据，2018年3-12月我国服装、鞋帽、针纺织品零售额为11446.20亿元，较去年同期减少1118.90亿元，降幅8.90%。中美贸易摩擦对出口的影响开始显现，12月我国纺织纱线、织物及制品出口98.82亿美元，同比降低2.73%，为4月份以来首次负增长，服装及衣着附件出口额132.34亿美元，同比降低4.48%，连续两月呈现负增长。现货市场滞销，企业为回笼资金多选择在期货市场注册仓单，导致期货仓单压力较往年明显增加，截至23日期货仓单量总计达18396手，折皮棉73.58 万吨，仓单量较去年同期增加223.17%。
期货合约近弱远强虽然棉花基本面偏空，但中美贸易谈判正在进行，可能会给需求带来一定程度利好。1月7-9日中美进行阶段性的贸易磋商，贸易磋商结果的落实也将于本月底跟随刘鹤副总理访美进一步推进，如果中美贸易磋商共识能够顺利达成，将有助于释放部分被压制的补库需求。除了贸易谈判的不确定，1909合约所处的基本面较1905合约略强，导致近弱远强格局。
表1：棉花合约基本面状况(☆数量代表利多的强弱程度)
期权策略波动率分析
从棉花的历史波动率可以看出，棉花期货的波动率较小，近5年历史波动率在6.3%-50.1%之间，截至2019年1月23日棉花期货的30日、60日、90日历史波动率分别为11.9%、14.4%、14.6%，处于历史波动率的底部，略高于历史波动率的25%分位数。从近5年来棉花的历史波动率可以看出，棉花历史波动率呈现一定的季节性特征，1-3月波动率较低，5-8月棉花生长时期波动率较高。表2：历史波动率分位数水平
图8 棉花期货历史波动率
图9 棉花近5年的30日历史波动率
数据来源：Wind、国都期货研究所
数据来源：Wind、国都期货研究所
期权操作策略建议
表3：郑州商品交易所棉花期权合约
基于短期基本面来看，棉花供强需弱格局很难改善，除非贸易谈判达成共识，关税取消，否则仍将维持逢高沽空思路。基于当前贸易谈判进展，市场对刘鹤副总理30日美国之行，情绪上表现偏多，可能带动期货价格向上波动，因此在贸易谈判前不建议投资者进行空头操作，可选择在贸易谈判后在价格处于高位时，建立熊市价差策略，卖CF1905平值看涨期权同时买CF1905虚值看涨期权。由于目前的波动率水平处于历史底部，而贸易谈判进展将会导致波动率的大幅变动，因此可以考虑在上市时做多波动率。构建跨式期权策略，选择买CF1905合约的平值看跌期权同是买入CF1905合约的平值看涨期权，在贸易谈判结果公布前平仓。基于长期基本面来看，除非中美贸易关系在现有基础上继续恶化，1909合约基本面将有所好转，可以考虑提前布置多单，而且由于5-8月历史波动率较大，资金充裕的投资者可买入深虚值看涨期权。返回期货首页，查看更多>>
