国内6月份白糖销售数据亮眼，引发市场的做多热情，从国产糖的供应库存来看，国内后续库存压力较小，供需大致平衡，但最大的风险点仍是进口糖的冲击和政策的不确定性，以及国内对于走私的打击能否延续高压态势，为国内糖市发展提供了相对稳定的环境。
据了解，国内6月份单月销糖94.52万吨，是2014/15榨季以来6月的单月最高销量，国内6月底的工业库存为314.75万吨，为2013/14榨季以来的同期最低位置。其实今年一直以来，国内的销售数据均同比偏好，主要有两方面原因，一是国内对走私糖的打击力度较大，二是国内配额外许可证发放较晚，导致国内供应来源相对单一，再者白糖在近两年持续的下跌，这也导致白糖和淀粉糖的价差在缩窄，淀粉糖对白糖的替代增量在减少。销售数据大幅好转，带来市场的做多热情，近月合约大幅的拉升，导致9-1合约价差迅速拉开。
但是国际糖市三季度压力仍然较大，2018/19榨季延续供需过剩和较高的库存压力，印度和泰国可供出售的糖较多，市场需求表现疲弱，而利多因素表现在，印度下榨季的减产和巴西延续较低的制糖比，这样下榨季国际糖市的情况也略好于目前，但具体的改善幅度仍值得商榷。近期印度雨季降雨有所改善，虽然累计降雨仍低于正常水平，但距离正常水平的差距在缩窄，且印度气象部门预计印度7月和8月的降雨将有所改善，短期看印度的天气炒作或告一段落，但对于印度下榨季产量的危害已经产生，后续情况是否会恶化仍需要观察。
从国内白糖市场的供需来看，2019年供需大致处于平衡的状态，中期价格呈现大区间震荡的概率较大，三季度面临的进口糖的冲击或大于四季度，且榨季初供给压力较小，从目前看甜菜仓单不会对01合约造成较大的压力，再加上下榨季全球糖市基本面或略好于本榨季，因此从国内或国际看，四季度的白糖市场情况或比三季度略好，但同样也存在风险点，今年国内一直以来就是政策的不透明，配额内使用情况以及国储糖的抛储量和节奏问题，从安全边际来说，9-1合约在100上方的时候去做反套安全性相对较高。
图表：国内白糖工业库存 单位：万吨
资料
从历史的价差规律来看，9-1合约价差大多数情况呈现为负值，也即1月份比9月偏强，比较特殊的年份出现在2012年、2013年和2017年，其中2012年和2013年因收储导致近月偏强，2017年在进入8月份后9-1合约价差开始走强，主要因当时的补库行情和基差过大带来的上涨行情。目前看国内是不可能收储的，基本面排除了2012和2013年的情况，另外基差方面随着这波上涨，期现价差基本回归，企业也在正常采购，后续进口糖也开始放量，因此这方对于价格带动空间有限。
图表：白糖9-1合约价差
资料
从国际糖市的基本面来看，下榨季情况或有所改善，虽然改善的幅度不一定很大，主要因全球较高的食糖库存以及减产幅度的不确定性，但是从目前的预期来看，全球糖市2019/20榨季大概率出现缺口，这也是原糖合约间是正向结构的一个根本原因，外盘的正向结构也意味着国内的进口成本是增加，在同一进口关税下考虑。国内本榨季整体看供需大致平衡，不存在短缺的情况，国产糖销售情况较好，且库存压力不大，但是进口糖的冲击仍不容忽视，市场普遍预计3季度或是国内进口的高峰期，且目前加工糖报价已经全面铺开，因此白糖1月合约的情况或略好于9月。
随着白糖这波上涨期现价格基本回归，价格继续上涨的动力缺乏，再加上榨季初国内供给压力不大，历史规律也告诉我们1月合约大概率高于9月合约，因此可以关注9-1合约的反套机会，安全性相对较高，主要的风险点来自政策的变数，国内今年一直以来政策的公布不够明亮，另外就是进口的节奏影响，压力在三季度还是四季度释放，还有就是国家抛储的情况，抛储量和抛出时间点，以及对于走私的打击力度等。(农产品期货网特约分析师曹凯，转载请注明来源)
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