国内大豆进口量下滑
美国主动降低种植面积。中美贸易摩擦改变了全球大豆市场格局，为应对出口量减少导致的库存攀升，美国农民被迫缩减大豆种植面积。IEG预估，2019/2020年度，美国大豆种植面积为8300万英亩，较上年度的8915万英亩减少7%；总产量为1.14亿吨，较上年度的1.26亿吨减少9.7%。不过，巴西与阿根廷产量小幅提升，巴西增加3.2%，阿根廷增加1.8%。上述国家2019/2020年度的大豆产量合计为2.98亿吨，较上年度的3.05亿吨减少2.3%。
目前，美豆价格接近成本线。2000/2011年度开始，美国大豆种植成本以3.4%的年均速度增加。而2016/2017年度以来，成本维持在850—900美分/蒲式耳。目前，CBOT大豆价格徘徊于900美分/蒲式耳，几乎接近种植成本，大豆种植利润微薄，尤其是在丰产的2018/2019年度，中美贸易摩擦的影响下，美豆价格低销售少，反而是巴西大豆，价格高还销售多。鉴于此，美国农民主动调减大豆种植面积，以消化上年度结余库存。
豆油与豆粕产出减少。2017/2018年度，国内大豆进口增速大幅放缓，进口量只有9400万吨，较上年度的9350万吨仅增长0.67%，低于近几个年度的平均增速。在猪瘟暴发以及国家提倡低蛋白日粮的情况下，2018/2019年度我国大豆进口量预计为9000万吨，较上年度减少4.38%，也是近15个年度大豆进口增速首次由正转负。从豆粕消费也可以看出，2018年3月中美贸易摩擦暴发以来，国内豆粕月度消费量与去年同期水平相较，增速为-3.04%，而豆油消费增速为6.5%，数据背后反映了其他杂粕对于豆粕的替代。
美国通过减少种植面积主动消化未能出口的库存，我国增加南美大豆进口量将进一步降低其大豆库存，在南美与美国去库存的驱动下，全球大豆市场供应宽松向供需平衡转变。总的来说，豆粕消费放缓，大豆进口随之放缓，豆油和豆粕的产出下降，价格也将触底反弹。
菜油库存降至近8个年度的新低
菜籽库销比下降。2018/2019年度，全球菜籽产量为7020万吨，较上年度的7400万吨减少5.43%；消费量为6767万吨，较上年度的6783万吨减少0.23%。产量下降幅度远大于消费量缩减幅度，最终期末库存为597万吨，较上年度的673万吨减少12.66%；库销比水平下降到8.45%，低于上年度的9.46%，处于近15个年度的第2低位。
全球菜籽产量主要集中在加拿大、欧盟、中国和印度，合计占比高达85%。其中，加拿大和欧盟占比分别为30%和28%。2018/2019年度，加拿大菜籽产量为2110万吨，较上年度的2133万吨减少1.07%；欧盟产量为1960万吨，较上年度的2215万吨减少11.49%。另外，澳大利亚的菜籽产量虽然占全球总产量的比重只有3%，但其却是全球第二大菜籽出口国，仅次于加拿大。2018/2019年度，澳大利亚菜籽产量减少37.33%，可供出口的数量也减少，预计2018/2019年度菜籽出口量为200万吨，较上年度减少65万吨，低于乌克兰250万吨的出口量，排名第3。
欧盟作为全球第一大菜籽消费国，每年的消费量占全球消费总量的34%。由于2018/2019年度欧盟菜籽减产250万吨，其从加拿大、乌克兰增加了进口量，这促使加拿大菜籽出口量增加到1160万吨，较上年度的1080万吨增加6.96%。
菜油基本面强于豆油和棕榈油。2018/2019年度，全球菜油产量为2770万吨，较上年度的2786万吨略微减少0.55%；消费量为2783万吨，较上年度的2865万吨减少2.89%。产量比消费量少13万吨，但基本可以满足消费。2017/2018年度，产量比消费量少100万吨；2016/2017年度，产量比消费量少136万吨。之前，产量不足以满足消费，主要消化前期的库存，以填补供应缺口。
近十几个年度，全球菜油库存变化经历了过山车走势，大致可以分为三个阶段：2007/2008年度之前为第一阶段，全球库存维持在100万吨以内；2008/2009—2014/2015年度为第二阶段，菜油库存不断累积，从100万吨增加到600万吨；2015/2016年度至今为第三阶段，库存逐步下滑，从600万吨减少到300万吨，为近8个年度以来的最低值。
在国储库存大幅减少与欧盟菜籽减产的背景下，菜油基本面明显强于豆油和棕榈油，油脂间的强弱关系在2018年通过品种间的价差体现出来。此外，豆油与棕榈油的库存较高，拖累了菜油价格的单边走势。1月合约的菜油与豆油价差从年初的700元/吨扩大到1400元/吨，菜油与棕榈油价差从1500元/吨扩大到2400元/吨。
菜油与豆油和棕榈油的价差处于较高水平，制约了菜油的消费增量，同时加速了豆油与棕榈油的去库存。2019/2020年度，全球菜籽产量减少，库销比仍处于较低水平，全球供需维持紧平衡状态。在豆油与棕榈油主动去库存的背景下，整个油脂市场供应压力减弱，价格重心将抬升。返回期货首页，查看更多>>
