银河期货晨会纪要（2015-10-27）

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　　国债

　　周二(10月27日)，行情走势回顾：周五国债期货高开高走，全天维持窄幅震荡，主力合约TF1512收于100.290，上涨0.02%，成交量再创新高，持仓量明显增加。央行公开市场操作：央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及三个月央票需求，银行间回购利率和Shibor利率普跌。

　　宏观基本面消息：央行再度发文详解双降：中国尚未面临“零利率”的约束，名义利率水平仍在“零”之上，此外存款准备金率也相对较高，因此当前在需要增大货币政策支持力度的时候，利率工具及准备金率工具都有使用空间，降准措施也不直接扩大央行的资产负债表，不属于非常规的QE措施。行情走势预期：9月末金融机构外汇占款下降了7613亿人民币， 9月份贸易顺差3800亿元人民币，9月份外汇存款减少152亿美元，因此9月份热钱实际流出12400亿元人民币，高于8月份的9300亿和7月份的7800亿元。中国的大型国有银行可能在外汇互换市场借入美元，在现货市场抛售美元，并与央行达成远期协议以对冲这些仓位，避免了国内基础货币的损耗，9月末货币当局外汇占款下降了2641亿人民币，因此实际基础货币损耗可能只有2641亿元人民币，其他的近1万亿元人民币基础货币的损耗将平摊到随后的月份中。虽然10月份外汇数据还未公布，但是我们有理由相信10月份热钱流出不会低于1万亿，即使继续在外汇互换市场借入美元，当月基础货币损耗预计也会超过5000亿，9月份和10月份合计热钱流出对于流动性的损耗甚至预计将略超过央行本次“双降”投放的流动性补充。从央行对于本次“双降”的点评来看，央行也指出，此次降低存款准备金率主要是根据银行体系流动性可能的变化所作的预调，未来影响外汇占款变化的因素仍有一定的不确定性，加之10月份税款集中入库将相应减少银行体系流动性。

　　结合前期国债期货市场的价格走势和市场前期对于“霜降”是否会伴随“双降”的讨论，央行通过降准补充流动性符合预期，主要原因就是对九、十月份冲外汇占款的变化。本次“双降”之后，我们前期预计的市场对于国债期货价格走势的过度预期基本被消化，国债期货价格基本处于均衡状态，搏长期资金利率不断下行的多单中长期底仓可以继续持有，其他资金观望等待价格下调加仓多单的机会。