一、行情回顾
4月尽管装置检修仍较为集中，但在港口库存持续高位、江苏响水爆炸事件影响、山东16市环保检查、下游需求无起色、原油回落等多重利空因素的作用下，甲醇期货应势而下，截止至4月29日，主力合约1909收盘价2408元/吨，最低价触及2380元/吨。
图1：甲醇1909期货合约价格走势
数据来源：徽商期货研究所，Wind
二、成本端分析
近期，原油价格高位回落。消息面，虽然市场之前预期OPEC以及非OPEC产油国有可能在6月政策会议上宣布延长减产协议，但法利赫暗示5月技术会议上可能会做出决定，但不一定会延长减产。沙特和俄罗斯已经流露出结束减产行动迹象一定程度上限制了油价的上行空间。特朗普重申OPEC应帮助降低油价，施压油价。总体来看，预计短期内油价继续偏弱运行，对甲醇支撑减弱。
图2：原油及甲醇价格走势
数据来源：徽商期货研究所，Wind
而动力煤则偏强运行，产地煤矿安检力度较强，煤矿复产情况不及预期，且临近月底煤矿煤管票基本用光，下游用煤企业积极补库，推动坑口价格不断上涨。预计5月份动力煤价格震荡运行，目前正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。天然气价格震荡下跌，随着采暖季结束，天气逐渐转热，天然气价格下行，气头企业恢复时间也早于往年，西南企业普遍在1月底至2月初重启，西北也有提前。。
综上，从成本端来看，原油经历前期上涨后或继续有下行压力，动力煤目前继续偏强，关注后期上涨动力。天然气价格继续偏弱。整体来看，甲醇成本端支撑较前期有所减弱。
三、供应端分析
供应端来看，开工率方面，截止至4月25日，甲醇开工率为64.98%，较前期有所提高。装置方面，目前至月底计划复产的有中海化学2套共140万吨/年装置、河南鹤壁60万吨/年装置、中煤远兴60万吨/年装置、心连心共66万吨/年装置以及河南晋开化工30万吨/年装置等多套装置；据我们目前了解，5月份有检修计划的有榆林兖矿60万吨/年装置、上海华谊60万吨/年装置、内蒙古世林30万吨/年装置、明水70万吨/年装置等多套装置。总体来看，目前内地春检高峰4月中旬已过，5月份检修力度大概率不如4月份，供应有增加预期。
图3：甲醇开工率
数据来源：徽商期货研究所，Wind
目前港口库存处于回落状态，据Wind数据显示，截止至4月24日，江苏港口、华南港口、宁波港(601018)口(含禾元自有货源)总库存约为82.35万吨，与3月份相比已有较大幅度去库。近期港口库存有所走低，主要是受伊朗货未抵达影响，但目前库存仍较高，而5月份随着进口到货增加，后期或仍有去库压力。
图4：甲醇港口库存
数据来源：徽商期货研究所，Wind
进口方面，从进口成本来看，截止至4月29日，甲醇的进口成本约为2409元/吨，与之前相比有所降低。国外主要甲醇装置在3月底重启恢复，预计4月份的产量将大幅提升，5月份甲醇或将面临很大的进口压力。
图5：甲醇进口成本和利润
数据来源：徽商期货研究所，Wind
四、 下游需求端分析
相比较而言，甲醇的新型需求开工率较好，传统需求的开工率较低。一般情况下MTO企业开工相对稳定，近一年的开工率在65%-80%左右，环保等政策的实施对于甲醛和二甲醚等企业开工形成一定压制，多数在20%-50%范围波动，醋酸、DMF及MTBE受自身调控能力影响，开工相对偏高，多在50%以上。截止至4月25日，甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE和DMF开工率分别为28.25%、34.6%、80.71%、47.89%、63.86%，与前期变化不大，仅醋酸开工率有较明显的提升。而4月份MTO/MTP/DMTO的综合开工率保持在80%以上，相对来说开工较好。
从下游利润来看，甲醛和MTBE的利润比较稳定，而MTO利润相对来说不太稳定。据统计，一季度甲醛、二甲醚、MTBE、冰醋酸和华东MTO的平均利润分别为-58.08元/吨、159.8元/吨、147.98元/吨、490.53元/吨、376.99元/吨，而4月份截止至25日的利润分别为139.12元/吨、186.31元/吨、94.17元/吨、366.94元/吨、67.7元/吨，整体来看传统下游利润有所改善，而华东MTO利润有所降低。2019年甲醇新增下游需求以新型装置为主，在MTO利润有所降低的情况下，需关注原本计划二季度投产的MTO装置是否能如期投产，如计划4-5月份投产的中安联合80万吨/年装置、鲁西30万吨/年装置以及计划二季度投产的青海大美60万吨/年装置、南京诚志二期60万吨/年装置等。此外，听闻久泰新建MTO装置的恢复时间或推迟至5月底。
图6：甲醇下游行业开工率
数据来源：徽商期货研究所，Wind
五、 操作建议
目前从成本端来看，原油或将继续偏弱运行，天然气预计保持低位震荡为主，短期内动力煤或将仍处于高位，但需关注后期上涨动力能否持续，总体来看成本端支撑较之前有所减弱。从需求端来看，目前甲醇传统下游开工率无明显改善，响水爆炸事件发酵，各地安全检查频率加快，鲁南、苏北甲醛等企业受影响较大，五一后鲁南或逐步恢复。MTO开工率虽然较好，但目前华东MTO利润不高，后期需关注久泰新建MTO装置的恢复时间及其他计划投产的新建MTO装置动态。目前甲醇期货价格已降至降低水平，我们预计，5月上半月或有一波反弹，随后或将再次转入下滑通道，操作上建议以波段操作为主，考虑短线交易。
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