熊市不言底 国际油价能否守住40美元的底线？

　　2018年国际原油的走势可以分成两个阶段，前九个月累计上涨逾20%，是各类资产中表现最好的品种之一，令印度、印尼、南非等严重依赖石油进口的新兴国家叫苦不迭，外汇储备骤降的同时面临贸易赤字恶化的困境。

　　去年10月初，国际油价在疯狂看多的气氛下创下了四年新高，当时市场谈论的是美国对伊朗的制裁将严重影响原油的供应状况，甚至憧憬着美油站上100美元的“高光时刻”。风险却不期而至，美国原油库存连续上升，美国对伊朗的制裁来得并没有如预想般“猛烈”，大大缓解了市场的担忧。从10月29日至11月13日，国际油价经历了令人瞠目结舌的“十二连跌”，投资者的恐慌情绪甚至令技术指标完全失效。

　　产油国终于坐不住了，欧佩克艰难达成减产协议，各国纷纷提前采取减产行动。统计显示，去年12月欧佩克原油产量3260万桶/日，环比下降53万桶/日，创2017年1月以来最大单月产量降幅。

　　进入2019年，国际油价开年表现不俗，截至1月7日，美国WTI原油主力合约累计上涨6%，布伦特原油主力合约累计上涨8%。那么未来原油市场会怎么变化？特朗普会坐视油价走高吗？欧佩克减产令实施后能止住油价的颓势？

　　特朗普不喜欢高油价

　　美国页岩油的产量如今变得势不可挡，美国能源信息署EIA最新公布的报告显示，美国七个主要的页岩油产区2018年年末产量预计将超过800万桶/日，全美原油总产量将达到1170万桶/日，超越沙特和俄罗斯成为全球最大的原油生产国，2019年美国原油产出预期将进一步增长至1206万桶/日。目前美国原油库存依然在稳步上升，距离2017年3月创下的5.35亿桶历史高点并不遥远。

　　美国的原油储量也在大幅增长，2017年美国原油储量新增64亿桶，增幅19.5%，达到392亿桶，创1970年以来最高纪录。2018年更进一步，美国内政部12月初宣布，在德州和新墨西哥州交界的二叠纪盆地又发现了一块可能是全美迄今为止可探明储量第一的油气田，这里蕴藏着463亿桶原油和281万亿立方英尺的天然气，相当于新增探明储量263亿桶石油。时任美国内政部长津克(Ryan Zinke)直言，“这是提前送给美国能源行业的圣诞礼物”。按油价为60美元/桶的价格来计算，两年时间美国石油财富又额外增加近1.6万亿美元。按照现有的产油速度，这块二叠纪盆地的油气田理论上可以保证美国在未来50年不断油。

　　特朗普的强硬态度是影响未来油价的一大重要因素。过去一年里他曾多次炮轰高油价，希望欧佩克有所行动，甚至以军事保护相威胁。2018年共和党失去了对众议院的控制，让特朗普必须打起精神好好准备2020年的新一届美国大选，任何可能影响选情的因素都是不能接受的，很显然油价就是其中一个。

　　减产令难掩欧佩克分歧

　　按照日程安排，OPEC+已经从1月1日起减产120万桶/日，然而减产协议的背后是各国的激烈博弈，欧佩克组织内部裂痕已昭然若揭。沙特与伊朗间长期的紧张关系自不必说，美国重启制裁之后，伊朗的经济正面临巨大困难，伊朗央行已经向政府建议货币里亚尔的面额直接抹去四个零，以应对通胀高企的局面。伊朗政府2019年预算案显示，2019年伊朗原油出口量将降至100~150万桶/日，较2018年中期300万桶/日的峰值明显下降。

　　伊拉克是目前欧佩克成员中产量第二高的国家，仅次于沙特，原本对减产持反对态度。伊拉克原油储备约占中东地区的18%以及全球储备的近9%，在全球排名第四，石油收入对这个战后重生的国家而言至关重要。与伊拉克类似的还有利比亚和尼日利亚，值得一提的是，欧佩克在2016年11月30日维也纳总部达成的冻产协议中，两国曾获得产能豁免，这一次它们在减产协议中的配额也是象征性的。

　　卡塔尔退出欧佩克的决定应该给这个组织敲响了警钟。官方给出的理由是卡塔尔希望未来能专注于天然气开发领域，但与沙特间多年的不和被普遍视作是“退群”最主要的原因。欧佩克需要思考的是，如何继续维持组织团结一心和对油市供应的掌控力，否则卡塔尔“退群”的影响恐怕不仅仅是失去一个成员国那么简单。

　　原油供需会重归平衡吗？

　　对于2019年的原油供需情况，欧佩克和国际能源署(IEA)在去年12月的最新月报中作出了预测，认为减产协议后国际油市将进入紧平衡阶段。

　　欧佩克月报显示，2019年原油产量将下调至3140万桶/日，较2018年减少100万桶(考虑了减产因素)。维持2019年全球原油需求增速129万桶/日不变，以目前的产能计算(未考虑减产因素)将出现153万桶/日的过剩产能。国际能源署月报显示，2019年原油库存上升的压力依然不小，需求增速维持在140万桶/日，但第二季度恐重新陷入供应短缺的局面。

　　投资者依然看空油价后市，美国商品期货交易委员会(CFTC)和洲际交易所(ICE)的数据都显示，投机者所持原油净多头头寸已经降至2016年以来最低水平附近。

　　美国能源信息署已经大幅下调了2019年的油价预期，预计2019年WTI原油平均价格为54.19美元/桶(前值为64.85美元/桶)。布伦特原油平均价格为61.00美元/桶(前值为71.92美元/桶)。信用及宏观经济环境测评服务公司惠誉解决方案(Fitch solutions)发布报告指出，对于石油市场来说，2019年仍将是动荡的一年，全球经济增速放缓的压力正变得越来越大，或压制市场需求引起进一步的供需失衡。

　　机构的预测大相径庭，野村证券在其2019年九大“灰天鹅”事件预测中预言油价可能跌至20美元。野村认为，原油市场供过于求的情况并未改变，一定程度上是由于美国原油产量的不断上升，再加上欧佩克与俄罗斯间在减产问题的分歧，可能会让原油供应过剩局面在未来一段时间内持续加剧。参与报告的野村证券宏观分析师邦尼(Sam Bonney)告诉第一财经记者，油价跌到20美元的可能性虽然很小但不能忽略，如果全球经济获得新的动能，原油供需矛盾随时会发生扭转。

　　花旗预测2019年布伦特原油平均价格为60美元/桶，指出欧佩克减产协议可能会适得其反，油价反弹将鼓励美国页岩油产量继续增加。

　　美银美林相对乐观，预计2019年布伦特原油价格最终会回到70美元/桶，认为欧佩克减产协议已经足够，2019年的市场将会相对平衡，库存水平将回归相对稳定的状态。

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