内容提要：
1、中国燃料油进口增长
1-5月燃料油净进口量累计为319万吨，较上年同期增加82万吨，同比增幅为34.6%。前5月燃料油进口量小幅增长，出口量大幅下降。
2、新加坡燃油库存先增后减
上半年新加坡燃料油库呈现回升，4月至5月期间增幅较大，6月库存出现削减；轻质馏分油库存在4月份触及1966.7万桶的高位后逐大幅回落，中质馏分油库存出现回落。
3、BDI指数探低回升
上半年BDI指数呈现探低回升走势，大型船舶运费表现较强，升至逾七个月来高点，中小型船舶运费缩减跌幅。
一、行情回顾
1月份，欧佩克减产提振油市，美国制裁委内瑞拉引发供应趋紧担忧，国际原油出现震荡上行，带动燃料油市场涨势，燃料油主力合约从2400元/吨关口逐步回升，触及2796元/吨的高点。
2月上旬，欧佩克减产效果显著，推动国际原油进一步回升；同时新加坡燃料油库存出现回落，燃料油期货也呈现冲高走势，主力合约逼近3000元/吨关口。中下旬，随着春节假期，亚洲航运市场进入淡季，波罗的海干散货运费指数(BDI)出现大幅下挫，需求回落限制燃料油上行空间，主力合约高位整理，处于2800-3000元/吨区间波动。
3月份，OPEC逐步推进减产及委内瑞拉局势动荡对油市构成支撑，而中米欧PMI数据表现不佳令市场担忧经济放缓，国际原油市场呈现震荡；亚洲燃料油市场供应较为充足，整体需求偏弱压制市场上行空间，燃料油期货呈现高位回落，主力合约承压于3000元/吨关口，逐步下探至2750元/吨区域。
4月份，新加坡380-cst燃料油现货呈现贴水，市场预期套利供应充裕，需求持续不振，且实货市场买气转弱；新加坡燃料油库存逐步回升至九周高位，上期所仓单出现大幅增加，供应增加限制上行空间；燃料油期货延续高位震荡，主力合约继续处于3000元/吨关口，低点触及2760元/吨区域。
5月份，全球贸易局势及经济放缓忧虑压制市场，国际原油期价呈高位回调，新加坡燃料油市场现货价格出现下跌，亚洲380-cst燃料油现货呈小幅贴水；新加坡燃料油库存升至逾两年高位，供应增加对燃料油构成压制；燃料油期货呈现高位回落，主力合约受3000元/吨关口压力呈现回调，逐步下测2600元/吨关口区域。
6月份，中东地区油轮遇袭，美国与伊朗紧张关系升级，欧佩克+有望延续减产协议预期及地缘局势动荡支撑油市，国际原油期价呈现探低回升；新加坡燃料油库存出现回落，燃料油期货呈现探低回升，主力合约下探至2400元/吨关口后逐步止跌回升，逐步上测2800元/吨区域压力。
二、基本面分析
1、国内产量情况
国家统计局数据显示，5月中国燃料油产量为184.4万吨，同比增幅为5.7%；1-5月燃料油产量累计为906.3万吨，累计同比增幅为1.6%。
1-5月国内燃料油产量呈现小幅增长，随着部分炼厂检修结束及新增炼厂产能投产，预计下半年国内燃料油产量延续小幅回升。
图1:国内燃料油产量
2、国内进口情况
中国海关总署公布的数据显示，5月燃料油进口量为136.1万吨，同比下降6.5%，进口金额为6.2亿美元，同比下降3.9%，进口均价为456.34美元/吨，较上年同期上涨14.28美元/吨，同比涨幅为3.2%。1-5月燃料油进口量为731万吨，同比增长2.8%。
5月中国燃料油出口量为89万吨，同比下降27%；出口均价为442.38美元/吨，较上年同期上涨41.79美元/吨，涨幅为10.4%。1-5月燃料油出口量为412万吨，同比下降13.3%。
5月燃料油净进口量为47.1万吨，较上年同期增加23万吨；1-5月燃料油净进口量累计为319万吨，较上年同期增加82万吨，同比增幅为34.6%。前5月燃料油进口量小幅增长，出口量大幅下降。
图2:国内燃料油进口量
图3:国内燃料油出口量
3、新加坡供应状况
据新加坡海事港务局数据显示，5月新加坡船用燃料油销售量为400.6万吨，同比下降6.5%；其中，5月船用燃料油MFO销售量为357.6万吨，同比下降10.4%；5月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为27.2万吨，同比增长116.8%。1-5月新加坡船用燃料油销售量总计为1978.9万吨，同比下降7.6%；1-5月船用燃料油MFO销售量累计为1780.93万吨，同比下降11.9%；1-5月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量累计为131.3万吨，同比增长88.6%。
2017年新加坡的船用燃油销售量创下了历史记录的5060万吨，2018年船用燃油销售量回落4980万吨，2019年前5月新加坡船用燃料油整体销售量呈下滑趋势；MFO船用油销售量降幅呈现扩大，LSFO及LSMGO销售量保持大幅增长。
图4:新加坡船用燃料油销售
图5:新加坡船用燃料油销售(MFO)
图6:新加坡船用燃料油销售(LSFO/LSMGO)
4、新加坡库存
新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示，截至6月19日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存为2379.8万桶，较年初增加375万桶，增幅为18.7%，较上年同期同比增长24%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1249.1万桶，较年初下降360.8万桶，降幅为22.4%，较上年同期增长3.2%；新加坡中质馏分油库存为1031.8万桶，较年初下降101。万桶，降幅为8.9%，较上年同期增长14%。
上半年新加坡燃料油库呈现回升，4月至5月期间增幅较大，6月库存出现削减；轻质馏分油库存在4月份触及1966.7万桶的高位后逐大幅回落，中质馏分油库存出现回落。
图7:新加坡燃料油库存
图8:新加坡馏分油库存
5、海运指数
波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至6月26日，波罗的海干散货运费指数(BDI)为1317点，较年初上涨35点，年内涨幅为2.7%，同比跌幅为0.5%。其中好望角型运费指数(BCI)为2440点，较年初上涨453点，涨幅为22.8%，同比涨幅为22.9%；巴拿马型运费指数(BPI)为1191点，较年初下跌200点，跌幅为14.4%，同比跌幅为9.8%；超级大灵便型运费指数(BSI)为774点，较年初下跌193点，跌幅为19.9%，同比跌幅为28.2%；小灵便型运费指数(BHSI)为442点，较年初下跌146点，跌幅为24.8%，同比跌幅为24.9%。
上半年BDI指数呈现探低回升走势，较上年同期出现小幅下滑；年初BDI指数出现连续下跌，2月11日触及595点，跌至2016年6月以来最低水平，随后BDI指数触底反弹，呈现震荡回升；大型船舶运费表现较强，升至逾七个月来高点，中小型船舶运费缩减跌幅。
图9:波罗的海干散货指数
三、观点总结
美国加强制裁伊朗及委内瑞拉，中东局势紧张加剧供应端的不确定性，地缘局势动荡对原油市场构成较强支撑，欧佩克有望延续减产协议，下半年炼厂开工回升有助于改善需求；而贸易局势及全球经济放缓忧虑加剧油价震荡幅度；预计下半年国际原油期价呈现震荡回升走势，布伦特原油价格处于60美元/桶至80美元/桶区间运行；供需端，国内燃料油燃料油进口增长，出口出现回落，净进口量保持增长；新加坡燃料油销售放缓，燃油库存先增后减，欧美套利船货到港量出现下滑；BDI指数呈现探低回升态势；预计国际原油价格震荡回升有望推升燃料油成本，IMO2020限硫新政实施的日期临近，燃料油市场面临震荡；预计上海燃料油期货合约处于2500-3100元/吨区间运行。
图10:上海燃料油主力合约走势
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