白银近期的表现令人失望。通常情况下，白银的波动性几乎是黄金的两倍，因此，当金价自去年12月底以来上涨11%时，本可预期白银涨幅接近20%。但实际情况是，银价略有下跌。
Alasdair Macleod在GoldMoney网站上撰文称，其在深入研究纽约商品期货交易所(COMEX)每周交易员持仓报告后发现了一些非常奇怪的现象。
四家最大的交易商(通常是黄金银行或对冲未来产出的主要生产商)几乎总是持有空头头寸，而投机者总是做多。投机者越看涨，四大交易商的空头仓位就越多。同样，只有当投机者极度看跌、总体仓位略微偏向多头或者净空仓极高时，四大交易商才会净做多。
下图为前四大交易商净头寸变化：
净多头或净空头合约的数量是根据每周公布的交易员持仓报告集中度计算出来的。目前前四大交易商净多头头寸处于纪录高位。上升趋势是从2017年3月开始的(上图中箭头标注)。
排在后四位的交易商的头寸可以通过最大八家交易商减去前四大交易商的集中度得出。结果显示，后四位交易商的净空头头寸为40,305份合约，接近纪录高位，表明他们认为价格几乎没有变化，而投机者只是适度持有多头头寸。尽管个别交易商持有空头头寸，但他们没有意识到，自己可能成为大规模轧空行情的受害者。
前四大交易商与后四位交易商仓位之间并没有紧密的相关性，这或许会鼓励自满情绪。
后四位交易商净空头头寸近期超过了前四大交易商，而前四大交易商的净多头头寸创纪录高位的同时，后四大交易商的净空仓处在纪录水平。这种情况是第一次发生。在正常情况下，最大的八家交易商中似乎不太可能有任何一家的头寸与其它七家截然相反。在纽约商品期货交易所，生产商和商人为未来的交割进行对冲，黄金银行扮演做市商和投机者的角色，它们通过做多承担价格风险。他们都倾向于坚持自己所在的群体动机。
考虑到这些通常很明显的区别，或许可以排除多家大型交易商之间合作的可能性。如果有两家或两家以上的大型交易商参与其中，内幕人士就会知道，其他大型交易商就不会冒险做空。
因此，可能只有一家的多头仓位远高于上述图表中所显示的数字，因为最大的四家交易商中将包括另外三家的大规模空头头寸。
鉴于白银期货市场如此庞大，这似乎不太可能是某家交易商试图垄断白银市场。美国商品期货交易委员会(CFTC)非商业净头寸的情况则表明，还可以排除大型投机者在做空白银的可能性。
在排除过程中，Macleod认为那看起来像是一个商业实体所为，该实体将白银用于生产目的，并且是白银的长期买家。这类买家希望通过做多期货来对冲未来价格上涨。在这种情况下，这个实体会是一个庞然大物，比任何单一交易商都要大。Macleod推测是中国央行。毋庸置疑，摩根大通是白银市场上的主要力量，而负责中国白银进口采购的中国央行将会是其潜在客户。
中国在全球白银市场上占有重要地位。此外，在环境因素导致加拿大等西方国家的竞争对手工厂关闭时，中国已经在加工和精炼设施进行了投资。因此，几乎可以肯定的是，大量金银矿石将运往中国。中国不仅拥有充足的低成本白银精炼能力，而且还在用于提炼白银的贱金属精炼方面进行了大量投资。
Macleod表示，如果白银大买家真的如其猜测是中国央行的话，结合最近几个月中国连续增加黄金储备，白银价格可能会大幅上涨。持有白银头寸的一个好处是，就COMEX期货而言，如果黄金市场出现大幅下跌，中国不会受影响。与COMEX黄金期货的大规模交易不同，在期货市场对冲进口白银价格风险，不太可能引发政治争议。
综上所述，Macleod认为，八大交易商中有七家似乎已变得自满。如果中国是市场上的“鲸鱼”，那么对那些交易商来说，未来可能经历一个非常痛苦的过程。下一步白银很可能与金价一起走高。
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