铜价中长期仍有上涨空间

　　全球精炼铜产量增长放缓叠加国内废铜进口政策持续收紧

　　进口废铜政策持续“加码”

　　近年来，我国铜消费量已接近全球消费量的50%，但我国的铜资源只占全球的4%左右，作为铜的消费大国，我国铜资源严重不足。因此，利用废铜生产再生铜，是我国铜工业可持续发展的必由之路，铜矿冶炼企业废铜需求日益增加。从原料角度看，当前随着国内废铜报废量逐渐增加，且精废铜差价维持在成本以上，大型铜冶炼企业对废铜的使用量也日益增加。目前，一些大型冶炼企业废铜(含再生的粗铜和阳极铜)占原料的比例约为40%，未来这一比例可能还会上升。从来源上看，进口废铜占我国废铜供应约一半。

　　进口固体废物类海关编码共分为十类，分别对应不同的固废种类，包括废纸、废塑料、废五金等，其中“六类”和“七类”中含有铜金属废料，因此我们通常将进口废铜分为“废六类”和“废七类”两种。

　　“废六类”为贱金属及其制品的废碎料，主要包括高品位的1#光亮线、2#铜、紫杂铜、黄杂铜等，形态为废铜碎料，平均含铜量可达78%，多用于冶炼原料或下游铜制品原料，目前为非限制类进口废料。最新政策规定，自2019年7月1日起将转为限制类进口废物。与此同时，国家也有考虑将“废六类”中部分品类拎出视作资源类。

　　“废七类”主要包括品位较低的废旧线缆、废电机、废变压器和废五金等，形态为含铜物料，必须经过拆解和分拣等再度加工处理才能被冶炼厂或铜加工厂使用。其金属含量更低，约在22%，拆解过程中产生的污染更大，从2019年1月1日起，已正式禁止进口。

　　二者最大的差别在于是否需要拆解。“六类”废铜不用拆解就可以直接投炉使用，“七类”废铜则需要经过拆解才可以使用。破碎边角料、不带皮的电线、从电机或变压器上拆下来的漆包线等都属于“六类”，而未经拆解的电机、变压器等含铜制品归为“七类”。“六类”和“七类”的划分主要和形态有关，和废铜品位并没有直接关系。

　　2019年7月1日起，“六类”废铜将由非限制类进口固废转为限制类进口固废，仅拥有进口批文的加工利废企业和再生园区内的企业才可以进口。据了解，目前已有企业进行申报，但未有企业得到批复。按照“禁止洋垃圾入境”实施方案提出的目标，“2019年年底前，逐步停止进口国内资源可以替代的固体废物”。至2020年，“废六类”或也面临全面被禁止，在固废全面禁止进口的同时，部分“废六类”或将单独拎出来作为资源类进口，具体分类标准还在讨论中。

　　表为“废六类“铜与”废七类“铜的区别

　　废铜供应大幅收紧

　　据环保部数据，2018年累计发放废铜进口批文26批，总批量为99.97万吨，累计同比减少66.7%；2017年共发放批文11批，总批量为300.58万吨。2018年“废七类”为限制类进口，进口量约为95万吨，较2017年减少约65%，折金属量约22万吨。由于2019年7月1日开始，“废六类”也将转为限制类进口，如果按同等减幅，我们估算进口“废六类”将减少约50万吨，折金属量约40万吨。预计2019年废铜进口将减少50万—60万金属吨，高于市场预期。

　　2019年1—2月，中国进口废铜23.1万吨，同比下滑29.9%，折金属量18万吨，较去年同期减少约0.6万吨金属量，并未出现抢进口的局面。海关数据显示，2018年全国共进口废铜241万吨，同比下降32.2%，我们估算平均含铜品位57.6%，折金属量139万吨，同比减少金属量仅约4万吨，低于市场预期。而去年精废铜价差低于1000元/吨超过在大半年，精铜对废铜的替代作用使国内废铜库存积压。我们认为，在2月以来价差合理的情况下，废铜仍在去库存。若二季度价差仍运行在合理区间，废铜库存去化加剧，下半年在“废六类”限制进口的背景下，废铜供应缺口将更加明显。

　　图为精铜与废铜价差(单位：元/吨)

　　此外，据我们对废铜进口大省的调研显示，“六类”废铜的进口批文将需要“深加工”资质，而由于环保政策趋严，小企业拿到“深加工”资质几乎不可能；同时该地区普遍倾向于使用进口废铜，认为进口废铜品质好于国产，预计国产废铜在该地区的替代会打折扣。

　　国产废铜方面，目前国内环保趋严，国产废铜供给也在缩减，数据显示，2018年国内废铜回收约155万吨，同比减少约16万吨。

　　全球铜矿产量增速下滑

　　全球市场来看，2012年之后，铜价持续下行导致矿企资本开支的下降，矿山用于新建扩建产能的资本开支从每年300亿美元下降到100亿美元，而铜矿资本支出领先铜矿产出5—7年，因此矿山产出仍在低位。

　　据Wood Mackenzie数据，在不考虑干扰的情况下，2019年全球产量计划和去年实际相比，部分矿山会增量，如Cobre Panama、Chuquicamata等，但是考虑到一些矿山产量的降低，比如Grasberg，这部分增长就会被抵消。预计2019年全球铜矿新增产量57万吨，减产32万吨，净增25万吨，不确定减量20万吨(嘉能可刚果矿)；预计2019铜矿产量增速1.5%，小于2018年2.5%增速。同时，近5年矿山平均干扰率大致在5%。由于2017—2018年上半年铜价相对高位，矿山生产动力十足，干扰率大幅下滑不及预期，而2018年年中以来，铜价一路下滑，导致2019年铜矿的干扰率上升，前两个月已经看到约1%的干扰。

　　2019年国内冶炼产能继续扩张，冶炼产能充裕，加剧了对原料的争夺，数据显示，二季度国内铜精矿加工费地板价仅73美元/吨，较一季度大幅下滑19美元/吨。矿山增速下滑或抑制冶炼产能释放。同时，国外大型冶炼厂也面临停产，如Codelco旗下的Chuquicamata冶炼厂以及Vedanta旗下Sterlite冶炼厂等。

　　图为铜精矿现货加工费变化(单位：美元/吨)

　　库存低位且需求端有支撑

　　2018年超半年不合理的精废铜价差加速了精铜去库存的速度，截至3月末，全球交易所铜库存仅47.3万吨，较去年同期减少约45万吨，为近5年同期低位。随着废铜库存的去化及废铜进口受限，废铜价格坚挺将缩小价差，精铜或进入被动去库存阶段。

　　图为全球交易所铜库存(单位：万吨)

　　从国内来看，2019年3月，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，环比上升1.3个百分点，重回临界点以上。从企业规模看，大型企业PMI为51.1%，低于上月0.4个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI为49.9%和49.3%，分别比上月上升3.0和4.0个百分点，显示国家对中小企业等下游制造业的支持开始显现。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点。

　　铜下游50%左右用于电力，其次是空调，占比大概在17%左右。2018年电网基本建设投资完成额5373亿元，同比增长0.9%，增幅持续回升。今年的政府工作报告中已经指出：紧扣国家发展战略，加快实施一批重点项目。完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设。以基建稳增长的目标和决心已经比较清晰。另外，对空调而言，二季度是空调的生产旺季，铜价中长线上涨可期。返回期货首页，查看更多>>