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两因子为债市的趋势性上行提供支撑

2018-11-16 11:01:02 来源:华泰期货 作者:佚名

  中国10月出口(以人民币计)同比增长20.1%,预期14.2%,前值17%;进口增长26.3%,预期17.7%,前值17.4%。中国10月出口(以美元计)同比增长15.6%,预期11.7%,前值14.5%;进口增长21.4%,预期14.5%,前值14.3%。10月贸易数据继续超出市场预期,继续走高的逻辑主要来自于抢出口行为(2019年1月1日或再提涨关税)以及汇率贬值下的对冲作用。美国政府对于2000亿美元商品关税率将于2019年1月1日由10%提升至25%,在此之前抢出口效应尚未消失。

  此外,10月人民币汇率一路贬值接近至7,汇率贬值对出口数据产生了一定的对冲作用。总体来说,进出口或在短期仍有韧性,但难以维系,2019年关税提高对于出口的负面效应或将在明年加速反映。此外,从全球需求层面来看,伴随着美国经济周期由过热走向滞胀,其他经济体也处于经济下滑区间,外需对于出口的支撑力度将大大减弱。

  11月9日,国家统计局发布数据显示,中国10月CPI同比升2.5%,预期2.5%,前值2.5%;10月PPI同比升3.3%,前值3.6%。从CPI的结构上来看,食品项同比增速回落,主要由于猪肉价格和蔬菜价格均出现了高位回调的特征。从生猪出栏量上看,生猪出栏呈现明显的季节性特征,一四季度的产量往往相较于二三季度多30%—40%,其中以四季度在供给端的放量更为明显,在需求未超预期的情况下,猪价或有阶段性回调需求,蔬菜价格阶段性触及高位后也将再次回落。

  综合来说,CPI在11—12月翘尾因素仅有0.3—0.4左右,虽然新涨价因素预期抬头,但翘尾因素提振不足,预计2018年四季度通胀仍然相对可控。年内我们预计食品方面带来的通胀预期仍然可控,但是猪周期四年一次的规律非常明显,上一轮猪周期自2014年年中开始,到今年5月结束正好4年。自2018年年中开始将再次进入到新一轮的猪周期当中,2019年需关注猪周期所带来的通胀中枢上移对于债市的影响。

  我们从趋势和节奏两个角度来分析债市。从趋势角度来看,经济实际增速下行压力加大,猪肉价格以及蔬菜价格重新阶段性回落,通胀预期暂时降温,上述两因子为债市的趋势性上行提供了支撑。

  节奏上来看,我们需要关注以下几个指标的变化:第一,广谱利率是否出现下行。目前信用萎缩现象明显,若信用利差、社融等指标能出现阶段性回暖,对期债或有负面影响。第二,石油价格以及非洲猪瘟。第三,美联储加息进程继续推进,2年期美债利率再创阶段性新高,叠加前期国内短端利率大幅下行,预计短端进一步下行的空间有限,做多交易可多集中于长端。返回期货首页,查看更多>>

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