国贸期货：11月24日期货早评

　　【国债期货】

　　【结论及投资建议】

　　周三(11月23日)，银行间债市现券延续小步向暖势头，利率互换(IRS)在上日反复后亦有所回落；国债期货午后拉升，10年期国债期货创逾一个月最大涨幅，5年期国债期货创近1个月最大涨幅。经过多日的下跌调整后，市场紧张情绪渐显缓和之势。

　　资金面方面，当日央行进行1000亿元7天期逆回购、800亿元14天期逆回购、100亿元28天逆回购。当日公开市场有1400亿逆回购到期，因此当日净投放500亿。周三，在岸人民币兑美元跌破6.91关口，离岸人民币兑美元跌破6.94关口，续创历史新低，短期人民币不断贬值加速国内资本流出，加剧国内流动性紧张局势，而随着12月美联储加息预期逐渐落地，后续人民币贬值的速度或将放缓。

　　周三商品走势有所分化，铁矿石等金属继续大幅上涨，而农产品等则有所回落。我们认为，短期的供需错配和过度投机是此轮工业品大涨的主要原因，而特朗普当选美国总统带来大额基建投资的承诺则是助推器，然而这种繁荣并不可持续，国内产能过剩问题依然严重，随着发改委等部门介入，明年产量有望提高，即使基建保持高位，仍难弥补地产调控可能带来的房地产投资增速的下滑，因此，供大于的求的局面并没有根本得到逆转，大宗商品暴涨的局面不可持续。而更为重要的是，目前PPI向CPI的传导路径依然不畅，体现在企业囤积现金、投资意愿不强，资金脱实向虚。所以，明年的通胀中枢即使提高，幅度也不会太大。

　　前期随着现货收益率的不断上行，国债期货价格也大幅下跌，且下跌的幅度要大于现货，贴水幅度加大，周三国债期货价格明显反弹，涨幅大于现货，贴水幅度小幅缩窄，目前5年和10年国债期货对应的收益率相对现货收益率分别低了5bp和7bp左右，10-5年期货对应收益率利差在16bp左右，略低于现货10-5年20bp的利差，而且近期10年-5年现货利差有所缩窄，对应的5年-10年跨品种价差也有所回落，对于后期一旦利率再次上行，利差会重新走扩，曲线变陡，投资者可多5年、空10年进行套利。

　　操作上：

　　TF1703日内参考点位，上方压力：100.890；下方支撑：100.495。

　　T1703日内参考点位，上方压力：99.995；下方支撑：99.655。

　　仅供参考。