国贸期货：9月13日期货早评

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　　国贸期货橡胶早评：利率曲线调整促使商品大幅回调，沪胶中长线仍有机会

　　【基本面】

　　1.ANRPC:前8月天胶产量降0.3%。

　　2.2016年8月，越南出口天然胶13.5万吨，同比增长15.9%，环比增加5.7%。今年前8个月共出口70.7万吨，出口金额达11亿美元。较去年同期，出口增长11%，但货值下滑3.7%。此外，截至目前，越南橡胶集团共售出各类天胶16.8万吨。

　　3.石油输出国组织(OPEC)提升了非组织成员国明年的供应预期，暗示2017年的原油供应过剩情况将更加严重。受此影响，国际油价跌幅扩大至逾2.2%。OPEC在原油市场月报中表示：OPEC 8月原油产量降至3324万桶/日;将2017年需求预期下调53万桶/日至3248万桶/日，上次预计为3301万桶/日；维持OPEC维持2017年全球原油需求增长预期115万桶不变。预计2016年非OPEC国家供应量增长18万桶/日，2017年增长由15万桶/日增加至20万桶/日，新增产量主要是来自里海近海的卡沙甘大型油气田。预计2017年供应过剩76万桶/日，先前预期过剩100万桶/日。OPEC还在月报中称，成员国们将8月的原油日均产量维持在多年高位，共计抽取了3324万桶原油，较7月减少了2.3万桶。

　　4.离岸人民币流动性再吃紧。人民币香港隔夜拆借利率今日飙升80个基点，再度刷新2月来最高。同时，1个月期人民币银行同业拆息(HIBOR)大幅上升并超过3个月期HIBOR，出现期现倒挂。离岸人民币三天来首次走高，一度涨至6.6805元，逼近6.68关口。

　　5.中国央行公开市场今日新增28天期逆回购询量，此次28天逆回购询量是四年来首次在年中进行。中国央行公开市场今日将进行700亿元7天期逆回购操作；150亿元14天期逆回购操作。另外，公开市场今日有500亿元逆回购到期。央行如果重启28天逆回购，将增加央行公开市场操作的灵活性，避免在流动性紧张时被动下调准备金率。这种“收短放长”的做法，将继续提升银行资金的综合成本，促使银行去杠杆。

　　【操作建议】

　　从目前整体的商品回调上看，我们认为央行对流动性的管理使得市场的反应十分明显。重启逆回购“收短放长”使得收益率曲线扁平化，短期端利率成本抬升，监管层去金融业杠杆的决心得到体现。以黑色为首的商品回调，除了利率曲线变化外，钢厂利润高和高开工也是一个重要原因，但下行到利润较低时，加速去产能的国策短期不会改变，行政干预和预期管理仍旧存在总体的支撑区间。沪胶从今年前七个月的情况来看，天胶的供给仅同比微增0.2%，而8月份天胶产量下降0.3%，基本符合我们对于紧平衡的预期。库存方面，青岛保税区的库存持续下滑，加上美金胶现货市场在1300-1400区间内走货流畅，加上韩进的突然破产或导致近月船货供给紧张，库存继续下行的空间仍旧存在。因此供需紧平衡和低库存下，缺乏库存这个蓄水池功能的中间环节下，供给端的边际变化带来的变化会导致价格波动率显著上升，因此演变成向下空间有限而向上弹性十足的情况。但是由于目前的宏观流动性较紧，而预计在11月份之前仍旧会保持较为中性的货币政策，受整体情绪影响沪胶仍旧存在大幅震荡可能。但从中线来看，基于资金面和库存的逻辑我们仍旧建议沪胶逢低做多。周一沪胶大幅下跌之后，若有观察到波动率收敛，则为较好的多单建仓、加仓信号，新近多单可逢低介入。前期12200附近进场多单我们建议继续持有。