中钢期货：03月20日商品期货日评

　　第1页: 焦炭今日冲高回落 多头信心不足第2页: 环保减产消息重重 铁矿短时跌势难改第3页: 钢材弱势整理 关注螺纹买五卖十套利机会第4页: 零星亮点短期难改黑色系弱势

　　零星亮点短期难改黑色系弱势

　　黑色系近期表现分化，整体呈现近强远弱、成材强原料弱的格局，其中螺纹、热轧窄幅震荡，焦煤焦炭铁矿主力则纷纷刷新上市以来最低。持仓方面，近期除螺纹指数持仓明显减少外，原料指数持仓均有所增加，价格与持仓增减方向的背离反映了市场对后市不乐观的态度。技术面上，除5月螺纹、热轧MACD形成金叉、表现较强外，其余合约及品种上方均受到多重均线压制，且MACD死叉扩大，短期走势不容过于乐观。

　　基本面方面，首先，近期钢厂开工率维持相对低位，3月13日当周全国高炉开工率85.4%，为去年11月下旬以来仅次于3月第一周的次低，中钢协数据显示，3月上旬重点企业粗钢日均产量环比下降5.05%，同时，总理在两会对环保表态较严，会后京津冀及周边地区迎来大气污染专项检查，显然，近期成材供给压力有所减轻。其次，西本新干线数据显示，3月前两周沪市终端线螺周采购量显著放量，从下表可知，近期虽原料现货价格仍在震荡下行，但螺纹及钢坯现货价格出现了数十的上涨，且现货成交有所回暖，观察库存发现，上周螺纹钢及五大品种累计库存在连续数周增加后下降，按往年规律，社会库存拐点将现，以上迹象均暗示旺季来临需求有所回升。据了解，目前贸易商之间倒货较多，工地受资金影响需求尚未明显启动。最后，3月上旬重点企业钢材库存升至1736.5万吨，连续七旬增加且刷新纪录新高，原材料社会库存及终端库存上周亦自低位小幅回升，但总体来看，库存压力仍主要集中于钢厂身上，且原料弱、成材强局面持续，后期钢厂毛利及高炉开工率均有望回升，若届时需求回暖不及预期，成材库存压力加大或导致钢矿比值出现一定修正。

　　黑色产业链主流品种现货价格涨跌情况

　　消息方面，3月下旬环保部将在京津冀及周边地区开展大气污染防治专项检查，以消除环境污染隐患，保障大气环境安全。据称，国家组织10个督查组对重点地区进行督查，将利用卫星遥感、无人机飞行等方式锁定污染源，检查结果将作为对地方政府考核的依据。这则消息令期货盘面再度呈现成材强、原料弱局面，本周唐山高炉开工率降至2014年4月下旬以来最低。不过，笔者仍倾向于此次环保加码仅为阶段性事件，四月份天气质量好转后有望淡出，后期钢矿比有望得到修正。此外，近期关于“攀成钢棒线材本月将全面关停、职工分流方案流出”消息不绝于耳，据了解，主要受亏损严重拖累。笔者认为，攀成钢的退出将直接减轻供给压力，若后期示范效应扩大、更多国有钢厂步其后尘，今年钢材供给减少可能超预期，但需求降速、降幅可能更大，整体仍不乐观。

　　宏观方面，国内1-2月份主要宏观指标继续恶化，多个关键指标同比增速创下数年甚至纪录低点。房地产方面，1-2月份房地产投资增速刷新2009年8月以来最低，其中，房屋施工面积增速为1998年5月以来最低，房屋新开工面积降幅为最近8个月最大且连续4个月扩大，显然，房地产投资开工端仍十分疲软。考虑到商品房待售面积连续32个月创出新高，商品房销售面积降幅创2009年以来最大，以及房地产开发贷资金来源中国内贷款增速降至2012年以来最低，笔者认为，当前房地产存量增量库存巨大，但全国范围内房价仍未止跌——2月份70个大中城市新建及二手住宅价格指数同比降幅扩大、环比降幅持平——且楼市销售仍较迟缓，商业银行对开发贷及个贷仍持谨慎态度，预计房地产中短期仍以去库存为主，1-2月份土地购置面积及成交价款同比降幅均在30%以上、当月绝对值亦远低于2011年以来同期水平，亦可验证开发商开发积极性明显不高，这也是我们中短期看空房地产投资开工乃至钢材需求的主要原因。央行近期2次降息1次降准，政策面明显回暖，1-2月份M2增速、新增人民币贷款及社会融资规模均好于预期，但M1增速低于预期，且M2与M1差值扩大表明，表明资金活化程度不高，虽然市场存量增量资金巨大，但其中有多少资金将选择流入实体、银行又愿意给实体贷出多少资金以及实体企业会需要多少资金等均令当前货币宽松效果大打折扣。不过，需要注意的是，2月份中长期贷款占各项贷款余额的比例升至56.16%，为2012年12月以来最高；2月份金融机构新增人民币贷款中居民户及非金融性公司中长期贷款均较上月季节性回落，但环比降幅为历史同期最低，且当月绝对值处于历史同期最高，这或暗示后期楼市销售及基建投资将有所起色。

　　两会于上周末顺利闭幕，笔者认为，需注意以下信息：

　　1、总理对环保问题的表态更趋严厉，且配套机构、机制相对齐全，必将成为政府中长期推进的一大目标，在中长期制约诸如钢铁、水泥等产能过剩、污染严重行业的产量，不过，在稳增长、调结构大局下，短期难以一蹴而就，其对市场的短期实际影响有限。

　　2、央行行长表示今年可能出台存款保险制度、放开存款利率上限，总理表态允许个案性金融风险的发生，预计二、三季度很可能出现刚性兑付被打破的案例，虽在官方干预下整体风险较为可控，但爆发初期料冲击整个市场。

　　3、总理表示“在新常态下，我们会保持中国经济在合理区间运行”、“我们“工具箱”里的工具还比较多”、“中国房地产市场的需求是刚性的”，等等。笔者认为，在国内经济持续疲软背景下，后期托底经济的政策仍将继续出台，近日关于放松房地产二套房首付以及考虑到3月份以来7天期逆回购利率连续2次下调0.1个百分点至2013年7月以来最低、短期降准预期升温，这也是周五股指在金融板块推动下大幅走高的主要原因。受美国下半年可能开启加息进程制约，预计上半年密集出台稳增长措施的概率较高，这在一定程度上支撑主要工业品价格，但货币宽松资金较少流入实体，政策效用递减，且主要工业品供过于求局面有增无减，其运行趋势很难依靠利多政策彻底扭转。

　　4、消息称，3月26日至29日召开的博鳌亚洲论坛有望成为“一带一路”对外宣示的重要窗口。笔者认为，“一带一路”推进后必然会拉动诸如钢材在内的主要工业品的需求，但一带一路是个长期规划，且受他国政治政局、法律法规等多重复杂因素影响，中短期对市场实际影响有限。

　　此外，需要注意的是，近期受美联储大幅下调今明两年利率预期影响，美元指数近期出现了一定的调整，同时，我国金融机构2月外汇占款转为正增长且增量为去年10月来最高，受此影响，近日美元兑人民币中间价显著下调，人民币兑美元即期汇率显著走高，汇率双向变化大幅减轻金融市场压力，有利于短期多头上攻。

　　综合以上分析，笔者认为，在短期环保加码、终端需求未有明显启动以及主力合约技术形态偏弱等因素影响下，短期黑色系维持弱势概率较大，原料端有望再创新低，不过，美元走软、利多政策预期及旺季需求回升迹象可能限制跌幅，4月份仍有望在政策及需求双轮驱动下小幅反弹，且短期环保加码淡化后，钢矿比有望反向修正。更长时期看，黑色系供过于求基本面难有缓解。操作上，短线关注螺纹买五卖十、买螺纹空铁矿套利，中长线找机会做空仍是首选。

　　中钢期货研究发展总部 阳海笑