对粳米期货上市首日的价格走势分析

　　2019年7月5日大连商品交易所发出关于粳米期货上市公告：中国证监会已批准大连商品交易所挂牌交易粳米期货合约，粳米期货将于 2019年8月16日(星期五)起上市交易，上市当日集合竞价时间为8:55-9:00，交易时间为第一节9：00-10：15、第二节10：30-11：30和第三节13：30-15：00。8月16日(星期五)当晚起开展夜盘交易，夜盘交易时间为21:00-23:00，首批上市交易粳米期货合约为RR2001、RR2002、RR2003、RR2004、RR2005、RR2006、RR2007、RR2008，各合约挂牌基准价为3550元/吨。东北三省和江苏省是粳米的主产地，交割区域选择黑龙江、吉林、辽宁交通便利的主产省，未来将江苏纳入交割区域选择，黑龙江佳木斯为基准交割地，其他地区为非标准交割地，设置地区升贴水。本文将以各地区粳米报价均价为标的分析上市首日的价格波动范围。

　　一、 粳米2001合约卖出保值成本

　　8月5日，各地区粳米出厂价报价如表1所示，我们据此算出当前市场现货均价约为3970元/吨。

　　表1 各地区粳米出厂价报价(8月5日)

　　资料

　　距2001合约还有4个多月进入交割月，根据大商所交割规则，我们核算5个半月的仓储和资金成本。卖出的总成本包括仓储费用1元/吨*天、交割手续费为1元/吨、期货交易手续费4元/手、贷款利率4.35%核算。考察生产商的卖出成本，根据粳米交割细则规定，粳米的入库费和出库费为25-40元/吨，根据使用交通工具的不同有所差异，各合约挂牌基准价为3550元/吨，按10%保证金计算。

　　表2 粳米卖保成本计算

　　假设8月5日现货均价为3970元/吨，综合考虑其他因素，粳米2001合约交割成本约为4170元／吨左右，以大商所基准价为依据，考虑到当前期货贴水较大，因此卖出保值暂不适合入场。

　　二、 粳米现货市场波动情况

　　我们选取2014年以来江苏南京粳米每日出厂价报价进行统计分析，根据我们的计算，发现粳米现货价格波动有如下特点：第一，通常情况下粳米价格波动区间不大，但受重大事件或政策影响明显。2001-2011年粳米价格快速上扬[从2500涨至3900]，主要因为政策与需求共振推升粳米价格，政策包含粮食最低收购价政策(2004年-至今)、临时存储收购政策(2008年、2011年)、“北粮南运”运输补贴政策(2008-2010)等。2012-2016年粳米价格增速放缓，国家连年上调粳稻最低收购价格支撑粳稻价格，但粳米下游需求持续偏弱，粳米和粳稻比价低于历史均值，“稻强米弱”格局明显。2017年至今粳米价格稳中有降，呈现明显季节性特征[从4300跌至4000]：国家首次下调粳稻最低收购价格，导致粳稻价格走弱拖累米价，但随着民众生活水平的提高，粳米的需求持续增加，尤其是对优质粳米需求的增加对粳米价格形成支撑。政策包含稻谷产业供给侧结构性改革(2016-至今)，按年份逐年统计，2014年价格波动区间为[3980，4060]，最大差价为80元／吨，2015年价格波动区间为[4040,4280]，最大价差达到240元/吨，2016年为[4090, 4350]，最大价差为260元/吨，2017年波动区间为[4200, 4300]，最大价差为100元/吨，2018年波动区间为[4050, 4330]，最大价差为280元/吨，2019年1-7月波动区间为[3800, 4050]，最大价差为250元/吨。

　　表3 2014年以来江苏南京粳米价格波动变化

　　资料

　　第二，粳米价格日波动较弱，在此仅用月度波动。自2014年以来粳米价格月波动率在[0.61%, 2.61%]范围内变化，虽然范围并不算小，但是整体来看市场报价较为平稳，月波动较大的仅为极少数情况，总体来看粳米月波动较弱，因而可以估测出粳米价格平均日波动也较为有限。粳米价格月波幅分布如下图所示：

　　图1 江苏南京粳米价格月波动率统计