当前，在南美大豆集中上市以及中美贸易谈判形势乐观的大环境下，压榨货源大豆的供应或将呈现较为宽松态势，如4-6月份将有规模较大的大豆陆续到港。而需求方面，总体依然时较为疲弱的，尤其是猪瘟疫凊导致豆粕终端需求疲软局势近期难以扭转，后市豆粕库存倾向于堆积。所以，豆粕反弹之路仍面临较大阻力，上涨空间或将有限。鉴于当前豆菜粕价差过小使得豆粕对菜粕替代量大增，或套利对冲操作为宜。
豆粕与菜粕价差较小。由于豆粕与杂粕价差过小使得饲料厂增加豆粕用量，以豆菜粕05合约价差为例，当前已在320附近运行，如图1所示。从替代的角度来看，豆粕的具有性价比优势。据悉南方一些水产饲料生产企业甚至都已经开始弃用菜粕，棉粕和花生粕需求也被豆粕替代，弥补了猪瘟导致的豆粕需求减量，豆粕挤占杂粕市场份额。近期，豆粕成交持续放量，油厂挺价意愿增强，豆粕价格迎来一波反弹行情。正因为如此，豆粕现货价格稳中趋涨，幅度在10-20元/吨不等。统计数据显示，截至3日，江苏张家港豆粕现货价格为2520元/吨，山东日照豆粕现货价格为2500元/吨，其走势如图2所示。
图1豆菜粕价差走势
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图2 江苏张家港及山东日照豆粕现货价格走势
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天气或导致美豆种植面积增加。3月29日，美国农业部种植意向面积报告、季度库存报告如约而至。其中，种植意向面积报告显示，美国大豆计划种植8461.7万英亩，这一数值低于此前市场平均预期的8619.1万英亩，且也较去年实际种植面积的8919.6万英亩减少457.9万英亩。从大豆面积数据来看，利好豆类产品价格。而季度库存报告显示，截至3月1日，美国大豆库存27.16亿蒲，这一数值和此前市场预期大致相当，不过远远高于去年同期的21.09亿蒲，且也创下历史同期最高纪录，季度库存报告无疑对豆类产品价格形成压制。进入3月下旬以来，席卷美国中西部的洪水正在给当地农民带来数十年来最惨痛的损失和打击，这直接导致许多作物耕地面临播种延迟的风险，故而美国农户将不得不调整此前已报告的种植面积计划，其中部分农户可能将部分区域玉米改种大豆，后期美豆种植面积可能因此增加。统计数据显示，过去10年有8年USDA在6月份公布的美豆种植面积高于3月种植意向预测水平，平均高于近130万英亩，有鉴于此，市场认为美豆最终种植面积仍有上调空间。但如果中西部主产区天气转干燥，并能及时将玉米播种完成，则届时大豆种植面积上调空间或有限。美豆种植面积走势如图3所示。
图3 美豆种植面积走势
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进口大豆或集中到港。就目前的情况来看，中美贸易谈判形势乐观，双方最终达成和解的概率较大，这对国内豆粕是市场利空的，且南美大豆迎来集中上市期，压榨货源供应宽松的总体基调或将是大概率事件。根据天下粮仓网的统计数据，3月份国内港口进口大豆实际到港为91船577.2万吨，低于之前预期的671.1万吨，主要因4月1日增值税下降，部分油厂调整船期，推迟至4月。未来几个月进口大豆到港量规模较大，4-6月份初步预估平均到港量高达2700万吨之多，其中4月份大豆到港量825万吨，5月份初步预估为900万吨，6月份初步预估维持980万吨。此外，7月份初步预估进口量为950万吨。进口大豆走势如图4所示。未来两周大豆压榨量将继续提升，第14周油厂压榨量或升至167万吨，第15周压榨量或将升至180万吨。截至3月29日当周，大豆压榨开机率为47.07%，较上周45.41%增1.66百分点，全国各地油厂大豆压榨总量1668450吨(出粕1318075吨)，较上周1609750吨增58700吨，增幅3.64%。从需求的角度来看，显然不能有效的消化供应带来的压力，尤其是非洲猪瘟对豆粕需求的影响或将是深远的，目前豆粕价格的上涨或只能定义为反弹，是前期持续下跌之后的反弹修正。
图4 进口大豆走势
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油厂豆粕库存稳中趋升。由于油厂大豆压榨量继续回升，豆粕产出量增加，令当周豆粕库存止降小幅回升。截至3月29日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量63.22万吨，较上周的62.31万吨增加0.91万吨，增幅在1.46%，但较去年同期79.01万吨减少19.98%。根据天下粮仓网的数据显示，未来两周油厂大豆压榨量继续提高，而中下游经过3月份集中补库后需要时间消化，预计未来油厂豆粕库存或继续回升。油厂豆粕库存的回升，显然对豆粕价格是不利的。全国油厂豆粕库存走势如图5所示。
图5 全国油厂豆粕库存走势
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需求依然拖累豆粕行情走势。众所周知，非洲猪瘟蔓延影响养殖补栏积极性，豆粕终端消耗有限，将严重影响整体粕类后期需求，而且淘汰母猪带来的影响有点滞后性，预计中长线豆粕价格走势仍难乐观。从农业农村部存栏数据来看，生猪存栏量、能繁母猪存栏量均在不断下降，且2月份能繁母猪存栏和生猪存栏环比均创下有数据统计以来最大跌幅。生猪存栏量、能繁母猪存栏量走势如图6所示。另据了解，二元母猪补栏尚未出现，即使出现也不会影响二季度猪价和饲料需求。商品猪转种用和压栏在部分地区有所出现，短期供应减少利好猪价。但受整个猪瘟大环境影响，二季度猪料需求环比下降趋势很难改变，存栏下降对饲料的影响远大于压栏及商品猪转种用。
图6 生猪存栏量、能繁母猪存栏量走势
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总体而言，豆粕与杂粕价差过小使得豆粕对杂粕替代量大增，弥补了猪瘟导致的需求减量，豆粕成交近期连续放量，增强油厂挺价意愿，加之美豆反弹配合，豆粕价格迎来一波反弹行情。但不可忽视的是，未来大豆到港量大增，压榨量持续提升，及猪瘟影响，后期需求并不乐观。此外，南美大豆收获上市，截至目前，巴西2018/19年度大豆收获完成75%，且私营机构上调巴西大豆产量预测数据至1.18亿吨，高于上月的预测值1.164亿吨，抑制包括豆粕在内的豆类产品未来价格涨幅。
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