国贸期货：10月09日早评

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来源：中金在线特约已入驻财经号作者：佚名 2017-10-09 08:26:20

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　　【结论及投资建议】

　　周五(9月29日)，国债期货高开后震荡略走低多数收跌，银行间现券交投清淡窄幅波动，IRS多数下行，主要回购利率多数下行。

　　9月27日国务院会议明确提出定向降准：“三是推动国有大型银行普惠金融事业部在基层落地，对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准”。9月30日，央行公告称根据国务院部署中国人民银行决定将当前对小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策拓展和优化为统一对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策，凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。也就是说大部分商业银行都能够享受到降准0.5%的待遇，有全面降准的味道。根据海通证券等机构的测算，“按照8月末146万亿的非银存款余额，以及银行体系20%的小微贷款占整体贷款的比例，理论上对小微贷款定向降准0.5%可以释放1500亿左右流动性。”对资金面的影响非常有限。我们认为，央行此次定向降准旨在落实27日国务院支持结构性改革的部署，将以前的定向降准标准更加精准化为普惠金融业务，目的在于支持“三农”及小微企业，引导信贷促进结构调整和实体经济发展，并缓解流动性压力，不宜过度解读为重回“放水”。事实上，央行公开市场操作一直按照“削峰填谷”思路进行，已经显示出不愿意放松流动性阀门的决心，央行仍然认为目前的货币政策的核心是“去杠杆”，尤其在经济基本面并无恶化的状况下，央行找不到放松货币政策的理由。

　　官方数据显示，中国9月官方制造业PMI 52.4，达到2012年5月以来的最高点，预期51.6，前值51.7。短期经济保持平稳，主要分项指标中，生产、内需、外需、原材料价格、原材料库存等均明显回升，而产成品库存则出现回落。主要原因在于，国内外经济需求向好，企业被动去库存；而采暖季环保限产来临前企业维持高开工率，生产积极性较高。展望未来，供给侧改革持续推进，去产能效果显著，钢材等库存下降、价格大幅回升，企业盈利处于历史高位，在采暖季环保限产前，企业生产积极性将保持高位。2017年10月-2018年3月的秋冬供暖季治霾减产限产方案即将启动，将会压制相关生产和基建活动。今年以来，三四线城市地产、进出口明显超预期，导致需求有所改善，而随着调控范围扩大，三四线城市地产热度将逐步降温，经济难以大幅改善。四季度将继续面临生产受压制走弱而需求稳中趋弱的格局，但经济向上向下的空间都不大。

　　从基本面看经济短期平稳运行，但四季度仍有下行压力。资金面将是决定债市波动的重要因素，三季度过后，资金紧势有望得到修复，而央行定向降准旨在支持实体经济发展而非重回“放水”，对债市影响有限，资金面的波动风险与结构性问题仍将存在。综合来看，债市难觅趋势性方向，而基本面的下行压力和资金面的波动或将带来债市的交易性机会。

　　操作上：

　　TF1709日内参考点位，上方压力：97.895；下方支撑：97.305。

　　T1709日内参考点位，上方压力：95.475；下方支撑：94.775。

　　仅供参考。

　　国贸期货研究员：郑建鑫

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