国贸期货：11月21日期货早评

　　【国债期货】

　　【结论及投资建议】

　　周五(11月18日)，由于隔夜耶伦的讲话提振了12月升息的可能性，一度导致银行间现券早盘收益率跳涨，不过随着市场情绪恢复平稳以及央行公开市场连续净投放，收益率涨幅消退已基本回到上日收盘水平附近，但午后国债期货及现券再度震荡走软；利率互换也是冲到上日高点后回落。

　　10月经济保持平稳运行，表现为房地产投资增速继续改善，并带动整体固定投资小幅反弹；企业盈利改善叠加低库存，工业生产保持平稳工业产出弱势平稳运行；而居民收入增速放缓，居民消费意愿不强，社会零售消费明显回落。进入11月，地产销量大幅回落，汽车销量也下滑，而发电耗煤增速下行表明生产端也有回落苗头，经济下行风险仍存。

　　物价方面：在发改委等部门的干预下，前期过快上涨的煤炭等价格得到遏制，商品价格全面回落，但由于过去两个月的商品价格涨幅巨大，而且去年2月份以前的PPI基数较低，因而PPI同比增速的回升仍将持续到17年初。考虑到PPI向CPI的传导，同时，由于进入冬季，蔬菜、猪肉等食品价格居高难下，意味着通胀在未来三个月内仍有上行压力。

　　资金面：当前资金面供求维持弱均衡格局，很容易受到冲击，跨境资本流动、季节性因素及货币政策预期变化等都可能成为未来流动性再度收紧的导火索。年底阶段资金面仍易紧难松，不过，央行维稳立场未变，“钱紧”难成“钱荒”。

　　美联储加息步伐越来越近。上周四，美联储主席耶伦在国会作证时表示，美国经济今年增长仍在向美联储的双重目标迈进，分别是充分就业和物价稳定；如果美联储延缓基准利率的上调过久，则可能导致货币政策未来需要过快收紧，同时，如果将联邦基准利率在现有水平维持过长，将鼓励过多的风险胃口，而最终影响金融稳定；总统大选不改加息进程，加息或相对快地到来；任期结束前不会辞职；建议特朗普政府在推行财政刺激时谨慎。最新的国债利率期货数据显示12月加息概率高达95.4%。

　　债市调整或延续。10月下旬以来，债市调整主要原因在于，短期经济企稳、通胀回升、汇率贬值、央行货币政策中心重回防风险，货币政策难有松动的空间。随着12月美联储重启加息预期的不断升温，叠加特朗普政策对美国通胀和经济的拉动预期，推动美债收益率大幅上行，国内债市短期调整或延续。但对于中长期的走势，需要看到基本面的一些积极变化，明年债市仍有机会。

　　操作上：

　　TF1703日内参考点位，上方压力：100.615；下方支撑：100.205。

　　T1703日内参考点位，上方压力：99.635；下方支撑：99.235。

　　仅供参考。