银河期货晨会纪要（2016-7-25）

来源：中金在线特约作者：佚名 2016-07-25 09:18:01

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　　沥青--市场综述

　　1.本周外盘萎靡致使沥青期货难以冲高，且较为波折，BU09周一下跌4.64%，周四上涨2.45%，但是周五峰转急下，下跌2.13%；炼厂加工利润继续恶化，但是沥青进口利润继续向好；炼厂库存率不变，但开工率有了较大的变化。

　　1)截止至周五收盘，较周一相比Brent跌2.93%收47.06美元/桶，WTI跌3.59%收44.26美元/桶，Bu1609跌0.2%收1978元/吨；

　　2)本周现货市场沥青价格变化不大，但是成品油价格有了较大变化。在沥青市场方面，基于南方洪涝之后的利好预期，上周沥青已经将价格涨到“供大于求”的非均衡状态，所以本周沥青价格基本不变，同时炼厂的出货量大大减少，所以考验炼厂对该价格的支撑力度以及沥青需求旺季的到来；在成品油方面，由于需求疲软，汽油下跌80元/吨，柴油下跌60元/吨，但是汽油扣除消费税后的价格依然比柴油低，该现象值得相关部门认真研究；

　　3)SGX的成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油，汽油92#维持在50美元/桶左右，石脑油在42美元/桶左右，柴油0#维持在54美元/桶左右。

　　2.在基本面上，本周的开工率略微上升，库存与上周持平，炼厂加工利润虽提高但依旧亏损。

　　1)炼厂库存率在30%左右，同上周一致，主要库存在东北积压。库存水平维持在25%~30%之间已经数周，并将会在一段时间内保持该水平；

　　2)本周的全国开工率有一定的上升，主要华南地区、华东的开工率略有上升，全国开工率在76%左右；

　　3)本周炼厂当期利润持续走低，平均利润亏损175元/吨左右，较上周增加70元/吨，本周加工利润的下滑主要是因为国际原油略有上升；自今年5月以来马瑞的加工亏损已经达到历史较高值，虽然本月较上月一定的回升，但还是在历史较底部徘徊，所以沥青的价格有了一个强有力的支撑，再加上库存减少，预计沥青价格在今年8月会有比较大的回升。特别地，假如按照原料回溯两个月的加工原理，目前的加工利润应该是历史亏损最大的时间段之一。

　　4)本周的进口沥青(韩国CIF华东)的价格依然维持在217.5美元/吨，较上周没有变化，但是进口利润较上周上升10元/吨，其主要原因是国内沥青市场价格上涨。

　　3.需求面分析：虽然国内部分道路项目启动，对沥青的刚性需求有了一定的提高，但是整体需求依然较为疲软，主要是因为南方进入雨季，不利于道路施工；同时，社会库存依旧很大，在短期内难以消化。上周炼厂在下游道路项目开工需求不强的情况下，强行抬高销售价，其中有可能是对“机构投机者在期货市场疯狂掘金”提出的反对声，但是这也大大降低了下游市场的接货意愿。

　　所以整体上，在该价格上沥青供需已经偏离平衡点，接下来的时间内要看炼厂对该价格的支撑坚挺程度以及沥青需求旺季的到来时间点。

　　4.策略建议：本周市场属于回归性短期调节，预计下周市场会在震荡中上行，但是市场依然属于调整阶段，所以建议投资者谨慎投资；对于套利者，应从加工利润的亏损性质和下游产品的裂解角度思考全产品套利方案，即在原油在某个一个价格区间里，炼厂加工利润的长期亏损是否已经是常态，以及高附加值的下游产品需求疲软所带来的裂解价差无法中期回归，这两个问题便是所有套利者所必须慎重考虑的关键问题；但是从裂解价差、加工利润等基本面来看，依然看好沥青远期；同时有条件的投资者可以适度关注产品和原料之间的合理套利。

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