银河期货晨会纪要（2016-04-05）

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　　国债

　　周二(4月5日)，行情走势回顾：周五国债期货低开高走，早盘维持震荡上行，主力合约TF1606收于101.055，上涨0.07%，成交量明显回落，持仓量有所上升。央行公开市场操作：央行公开市场周五进行了1400亿7天期逆回购操作，银行间回购利率普跌，Shibor利率涨跌互现。宏观基本面消息：(1)3月信贷回暖，首季投放或超4.3万亿。(2)3月份中国官方制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比2月份上升1.2个百分点。其中生产指数为52.3%，比2月份上升2.1个百分点；新订单指数为51.4%，比2月份上升2.8个百分点；新出口订单指数为50.2%，比2月份上升2.8个百分点；原材料库存指数为48.20%，比2月份上升0.2个百分点；产成品库存指数为46.0%，比2月份下降0.4个百分点；采购量指数为52.6%，比2月份上升4.7个百分点。行情走势预期：央行公开市场周五进行了1400亿7天期逆回购操作，同时央行公开市场周五有300亿逆回购到期，单日净投放1100亿元。上周(3月26日-4月1日)央行公开市场共进行了3950亿逆回购操作，同时央行公开市场有3800亿逆回购到期，上周净投放150亿。周五制造业PMI公布，官方制造业PMI一扫之前的低迷，暴涨1.2个百分点，包括生产、新订单、新出口订单和采购量指数全线暴涨，产成品库存还出现了下跌，不仅本期PMI表现优异，PMI展期也预计会有不弱表现。其中，大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.6个百分点；中型企业PMI为49.1%，比上月回升0.1个百分点；小型企业PMI为48.1%，比上月回升3.7个百分点。也得到了财新制造业PMI指数的印证。同时，有消息指3月份信贷回暖，第一季度信贷投放或超4.3万亿。在这样的背景下，我们仍然没有在上周五看到期债有走弱的迹象。短期资金面略有收紧，融资需求不弱，债市杠杆被重提，核心CPI平稳但CPI上扬，热钱流出减缓但国内流动性补充也不及时，在这种背景下期债连续暴涨且持仓大增，让我们难以理解，我们看到有机构在说股市商品下跌导致市场风险偏好下降，首先股市是二级交易市场而非一级发行市场，和债市涨跌关系不大，商品前期暴涨之时债市未出现暴跌，将债市暴涨归因于近期商品下跌也难服众。我们对于期债短期下行的预期不变，但是期债暴涨加之持仓大增，不确定短期消息面是否可能有异动，短期内以观望为宜。