中信期货：1月12日商品策略早报

　　第1页: 全球市场简评第2页: 市场数据观察第3页: 近期热点追踪第4页: 国内品种第5页: 国际品种

　　国内品种：

　　贵金属：周一，在岸人民币23:30收盘价报6.5733，小幅下跌，离岸人民币日内涨幅也大涨至6.6008，较日内低点涨幅约1000点。我们认为，央行对汇市的干预措施及在岸与离岸人民币价差引发套利活动，促使离岸人民币流动性大幅趋紧，导致离岸人民币大涨。人民币大幅贬值造成金价快速回落，现阶段来看，人民币贬值趋势仍在延续，而离岸在岸价差已经快速收窄至300点，人民币汇率波动引发的金价大幅波动因素基本消退。后续关注原油价格走势，周一原油价格受中国经济放缓预期影响，美油盘中跌破31关口，跌幅超6.6%，刷新12年来新低。原油价格持续下跌将不利于通胀回升，拖累美国加息步伐，利多黄金。从长期来看，油价维持低位震荡，美国经济或将受全球经济疲弱拖累，美联储加息步伐，美联储加息放缓阶段，将迎来金价反弹的契机，可以在贵金属震荡区间的底部逢低建仓。现阶段贵金属顶部仍在探索，内盘黄金底部在222元/克；白银在3220元/千克。

　　有色金属：镍：近期随着人民币汇率持稳大幅升值，以及原油市场连续暴跌，对于整体市场情绪带来较大影响，镍价大幅下挫接近前期新低，而在春节前后，市场需求萎缩，基本面难有改观，对镍价继续利空。操作上，仍以轻仓逢高抛空为主。铜：中国股市连续大幅下挫，市场信心严重缺失。现货市场在进口铜的冲击下虽进入交割倒计时，但贴水继续扩大，市场忧虑消费心态继续升级。铜价跌破35000整数关口后，有向前低位置下探需求，操作上可盘间逢反弹介入空单。铅锌：中国经济疲软，人民币迅速贬值，股指期货持续大幅下挫，加上铅锌基本面偏弱等利空因素叠加，导致近期铅锌期价大幅下调。人民币贬值将持续，短期铅锌内强外弱格局显现。但市场担心人民币贬值继续加速，从而引发中国系统性风险的担忧，因此对于内外铅锌价格整体不利。此外，嘉能可美国分部申请破产，也可能使近期基本金属市场担忧情绪上升。从基本面来看，年底国内企业资金紧张，以及春节将至下游将陆续提前放假，故后期国内铅锌需求进一步疲软，将对铅锌价格形成持续压制。另铅方面， LME铅注销仓单上周未进一步上升，且LME铅升贴水(0-3)回落，故短期现货挤仓风险下降。目前来看，内外铅锌期价下行态势不改，关注短期继续下调的可能。操作上，前期铅锌空单持有，投资者可尝试加仓沽空

　　黑色金属：钢材方面，昨日日内开盘后螺纹主力1605合约小幅拉升后多空拉锯，尾盘下挫。现货方面，北京市场价格在低库存下小幅上涨，上海继续下跌，主流价格贴近1850成交。钢厂利润继续修复，上周全国钢企盈利面提升5.5%至12.88%，近两个多月来高炉开工率首现回升，环比前一周增加0.69%，螺纹线材社会库存开始增加，山东钢厂库存有增加迹象，临近春节需求继续走弱，预计钢价将偏弱运行。操作上，螺纹1605合约1800附近压力较大，空单可背靠1800持有。矿石方面，昨日铁矿主力1605合约延续回调至305点附近。现货方面，国产矿稳中运行，成交一般。进口矿交投冷清，价格弱稳。库存方面，大中型钢厂进口矿可用天数增加2天至24天，钢价转弱后钢厂利润修复难以延续，短期补库见顶。港口库存增加至9648万吨，接近1亿吨。操作上，铁矿1605合约逢高布局空单，建议轻仓。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：近来钢材价格上涨趋势收敛，后期进一步走高动能不足，对煤焦拉动作用亦相对有限。从煤焦现货价格来看，焦煤价格相对坚挺，山东地区上涨10元/吨，短期仍会相对偏强；焦炭价格仍维持弱势，河北钢铁一级焦采购价下调20元/吨，后期走弱可能性加大。从基本面上来看，两品种依然维持弱势，受对远期黑色去产能的预判，钢厂对原料端的压力会加大，或导致煤焦重心下移，我们仍维持偏空思路。操作建议：JM1605中长期投资者可考虑逐步建立空单，J1605参考650一线轻仓布空。动力煤观点：近期在秦皇岛港封航及下游需求较高的背景下，上游部分煤企减少港口发运，同时加大电厂直销及地销，有效地控制了港口煤炭调入量，使得港口库存持续下降，现货价格亦不断上涨，累计上涨15元/吨。但上周六大电厂日均耗煤量60.10万吨，环比跌幅4.15%，电厂日耗后期再度走高可能性不大。从CBCFI指数来看，近来海运价格指数跌幅达31.18%，秦皇岛港锚地船舶数亦处在不断下降的趋势，预示电厂后期采购积极性已明显降低，现货价格上涨持续力度相对不足，后期下调的可能性较大，维持偏空观点。操作建议：ZC1605反弹沽空。

　　能化：PTA: 国际油价继续低位运行，PX价格下行，对PTA回升走势形成拖累；但基本面新增消息有限，虽然珠海BP110万吨装置本周重启，但15日仍有逸盛220万吨装置将停车检修，供需格局并未出现太多转变，春节前后聚酯装置的检修仍是主要的偏空因素。总的来看，PTA上行有压力，下行空间将主要受油价联动影响；短期仍延续区间震荡格局。橡胶：今日的大跌表明我们前期对行情的判断存在一定的偏差，前期多单应该及时止损离场。此番下跌的主要原因有两个：泰国原料下跌已经使得烟片价格下跌，上海烟片报价已经跌至10200-300元/吨；股市的进一步下挫也对疲弱不堪的胶价有一定带动作用。尽管国内已经多数停割了，但此次价格大跌并不受此影响。鉴于目前的基本面状况，再加上多头主力弃盘而去(1601合约没有坚持到最后)我们认为胶价将延续跌势，未来策略以逢高沽空为主。甲醇：市场仍延续西强东弱格局，西北依然受到烯烃采购支撑，同时也提振周边市场；但其他地区包括港口市场需求支撑力度不足，传统需求继续转弱，企业对高价甲醇存抵触心态；但目前甲醇市场库存低位，暂无供应压力，因此预计近期甲醇维持震荡为主，关注1700-1800运行区间。PVC：现货市场小幅波动，西北企业库存依然较低，而华南地区现货到货也不多，但受限于终端需求的持续拖累，部分地区出货压力已显；临近春节，部分PVC下游企业或提前放假，届时PVC市场压力将增加，若下游节前备货无进展，PVC后市并不乐观，或仍有小幅下降空间。LLDPE/PP:现货成交表现一般，PP现货价格维持松动。随着交割格局确定，现货及01合约支撑减弱。PP一季度相对LLDPE弱势的格局难以扭转，但以现有比价来看，价差进一步扩大空间较小，随着LLDPE进入1月中下旬下游开工逐步降低，短期内买L抛PP头寸保护作用减弱；但目前下游企业对年后开工仍有期待，相较而言LLDPE供需面依旧较强。 隔夜原油继续下挫，调整情绪延续，目前原油下跌反应的更多为避险情绪而非基本面因素，由于LLDPE目前相对化工板块内基本面偏弱商品比价均偏高，如持有相应空单，LLDPE多头保护力度较弱，空单可不设头寸保护，以回撤控制离场。

　　非金属建材：玻璃：受股指大跌及市场情绪低迷的影响，昨日黑色建材板块走势偏弱，多数品种日内呈冲高回落的走势，玻璃主力冲高至850元/吨高点后快速下挫，短线形成调整之势。在主力连续增仓的助推下，近期多空势力争夺日渐激烈，加剧市场波动。但总体来看，玻璃主力仍处于底部震荡区间，850元/吨一线上方压力犹存。现货方面，周末以来国内主流市场表现平淡，受前期沙河大幅降价的影响，近日京津唐和山东地区部分企业报价下跌，后市或对目前价格依然持稳的华中地区形成围攻之势。春节前产业链终端需求逐步减少，贸易商普遍抱以谨慎态度，导致短期玻璃生产企业库存回升较快，市场整体向下趋势不改。消息面上，近期管理层频繁支持化解过剩产能，或将推动相关政策的出台；此外，通胀水平延续低位，令后市货币政策维持宽松预期，对市场情绪的回暖形成利好。然而，基本面下滑趋势明显，且短期难有改善的空间，对期价的中期上行不具备支撑效应。因此，操作上我们维持逢高沽空思路，高位空单继续持有，止损参考860元/吨一线。

　　农产品：豆类方面，猪价连续上涨，豆粕需求节前放量；15日公布12月生猪存栏，料春节出栏增加，12月生猪存栏量继续走低，豆粕需求总量难言乐观。技术上连豆粕再度跌破2400，空单加仓。操作上，1605空单增持(12月24日入场，1月11日增持，入场点2400，止损2430)。棕榈油：近期国内港口油脂库存环比表现平稳，但大豆库存仍处高位，且国内市场目前同时伴随着菜籽油抛储，供应压力压制油脂价格，但近期下游成交多以低位成交为主，尤其豆油成交量表现尚可支撑油价，故综上，料连棕仍将维持区间震荡，操作上建议谨慎观望为主。白糖方面，截止12月底，全国已累计产糖191.62万吨，同比减少30万吨，累计销售食糖94.37万吨，同比减少10万吨，产销双降；近期，国内股市大幅下挫，商品普跌，郑糖前期大幅上涨，在无太大利多下，震荡回落；1月份为新糖大量上市期，且配额内食糖将大量入关，供应充足；利多因素仍为减产，或有霜冻炒作，但从目前来看，今年或是暖冬；总体来讲，受减产及进口管控，郑糖中长期上涨思路不变，等待回落继续做多机会。​​菜粕方面，菜粕现价稳持稳，菜粕库存较高、供给充足，且处于水产养殖淡季，沿海菜粕成交量较低，菜粕需求疲弱；又目前豆粕仍有量价优势，对菜粕构成较大压力。综上分析，预计菜粕期价维持低位震荡。操作上建议观望为主。棉花方面，临近春节，企业忙于回笼资金，纱线价格仍有下调，部分纺织企业有提前放假打算。昨日郑棉震荡运行，9月合约在连日大幅下跌后小幅反弹，目前市场关注焦点集中在储备棉轮出时间。综合分析，当年度棉花供需存在缺口；巨量棉花储备的去库存化及东南亚的激烈竞争长期压制棉价走势。预计郑棉偏弱震荡运行，不排除阶段性反弹行情，建议逢高沽空。鸡蛋方面，受禽流感疫情和市场悲观情绪影响，12月蛋鸡补栏量环比下降、在产蛋鸡存栏量环比小幅减少，但同比增加，鸡蛋供给依然充足；另昨日全国主要城市鸡蛋均价继续上涨，鸡蛋期现背离，市场对远期鸡蛋消费较为悲观。因此，预计近期鸡蛋期价震荡偏空。操作上，鸡蛋1609合约空单进场(1月11日3600空单进场，止损3660)。

　　金融期货：股指：综合来看，推动市场中长期向上的主要力量仍在，特别是领导层充分坚定不移的推进改革的决心不变；军改的举措显示出后续改革有超预期可能；供给侧改革也经过了充分的预热，后期有望继续推进；前期致使市场下跌的情绪因素有所缓解，市场企稳反弹的动能在积累。不过由于前期下跌致使投资者情绪低落，情绪恢复需要一定时间，市场短期仍将维持震荡，建议投资者保持谨慎，继续维持观望，关注市场情绪、汇率波动。国债：目前看来，虽然央行上周通过公开市场市场释放较多流动性，但主要目的只是为了维持市场短期流动性的稳定。我们预计2016年央行宽松货币政策工具的运用将更多采取定向调控工具，对于降息的动作将逐渐谨慎，降准仍然存在一定可能性，时间点可能退后。日趋谨慎的货币政策或将使国债收益率继续在目前位置震荡，没有新的政策刺激下将很难继续下行。但另一方面，股市近期波动剧烈，推动投资者避险情绪升温，对期债市场又是一定利好推动。所以建议投资者多头轻仓谨慎持有，重点关注人民币汇率市场和投资者避险情绪的变动。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。