宝城期货：11月25日商品期货早评

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　　地缘风险推升市场偏好，黑色品种或迎新空机会

　　宝城期货 高彦雯

　　昨日日盘黑色品种表现平稳，夜盘受到地缘政治风险升温，市场避险情绪的共振，出现近期较大幅度的反弹，四品种涨幅均超过 1%，不过我们认为短暂的行情并不会改变黑色产业链的熊市格局，基本面的矛盾尚未化解，市场看空氛围浓厚，反弹可能成为新的入场点。宏观大环境方面，目前来看还没有起色，制造业需求增长乏力，房地产和基建的互补效应并未拉动固定资产投资环比改善，而今年入冬较早，终端钢材需求进一步趋弱，近期钢材现货市场也没有止跌的迹象。在需求不振的情况下，降低产量和削减产能是行业唯一的自我救赎之道。而从行业利润形势来看，减产也是迫在眉睫。最新数据显示，炼钢企业资产负债率已达 70.38%，炼钢销售利润率为-0.78%。部分钢企迫于现金流压力依旧维持较高产能，但持续亏损、资金链断裂、经营困难等已经导致个别钢铁企业减产、停产。不过市场所希望的大幅度减产并未发生，虽然近期市场有消息称第二家 500 万吨级以上规模钢厂有意停产，但据 Mysteel 数据，截至 11 月 20 日，全国钢厂高炉开工率环比持平，为 77.76%，依然偏高，随着淡季到来，后期钢企开工率继续下降的概率正在增大，而从统计数据来看，开工率和价格之间虽然相关性不高，但依然存在开工下降，价格止跌或上涨的情况。近期，中央正在研究供给侧的改革，一手去库存、化解过剩产能，一手培育新供给、新消费，我们对此有所期待，但期望不高，短期出成效的可能性比较低。而另一方面，钢厂减产将使原材料需求更加低迷，价格压力会进一步增强。近两年，铁矿石、焦炭等原材料价格连续下跌，产能收缩缓慢令成本支撑不断减弱，目前的价格基本上是 2010 年的 2-3 折。由于今年钢价跌幅相比原料来说更大，钢厂利润下滑，对原材料的补库周期也愈发不明显，目前大中型钢厂平均铁矿石可用天数在 21 天左右，处于较低水平，煤焦库存也维持在 19 天左右。钢厂采购放缓导致铁矿石港口库存攀升，煤焦得益于之前的低库存，目前的库存水平依旧保持在平均值以下，但我们认为，后期库存回升是大概率事件。综上，我们依然对黑色维持偏空观点，短暂的共振式反弹行情或许会创造新的入场机会。