宏源期货：9月25日早报

　　第1页: 黑色短线存反弹需求第2页: 冬季减产与厄尔尼诺效应，棕榈油增仓上行第3页: 开工提升需求不旺，PTA或弱势震荡第4页: 大宗商品表现尚可 铝锌继续弱势震荡第5页: 耶伦重申年内加息 贵金属仍面较大阻力第6页: 铜价表现尚可 下行空间有限第7页: 需求疲软制约，沪胶弱势难改第8页: 大宗商品表现尚可 铝锌继续弱势震荡第9页: 冬季减产与厄尔尼诺效应，棕榈油增仓上行第10页: 50etf震荡行情将再度开启 注意短期下行风险

　　宏源期货早评：大宗商品表现尚可 铝锌继续弱势震荡

　　要点

　　1、宏观经济运行：中国继续实施松紧适度的货币政策，积极的财政政策。中国经济下行压力略有缓解，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场缓慢回暖。8月份财新PMI数据显示中国经济下行压力依旧较大。联邦公开市场委员会(FOMC)发布声明显示，维持0-0.25%基准利率不变。美国经济并没有我们想象的那么好，但仍是世界经济体中的复苏龙头。欧洲经济缓慢复苏，但仍前景不明。其中英国通胀风险仍很低，新兴经济体的危机损及全球增长，英央行下一步可能不得不降息，而不是加息。

　　2、最新消息：

　　◆ 耶伦预计将在2015年稍晚加息

　　◆ 油价大跌重挫经济挪威央行意外降息至历史新低

　　◆ 美国9月19日当周初请失业金人数26.7万连续29周低于30万关口

　　◆ 美国8月新屋销售环比增长5.7%创七年多新高

　　◆ 美国8月耐用品订单环比下降2.0%，创5个月最大降幅

　　u日本9月制造业扩张放缓 出口订单创近三年最大降幅

　　u8月份京城交易新车40300辆，同比增长6.9%，高于全国9.9个百分点；环比增长8.33%。

　　u英央行副行长康利夫(Jon Cunliffe)在周一(9月21日)表示：英国几乎没有通胀压力上升迹象；英国央行首席经济学家霍尔丹19日表示英国需考虑降息而非加息。

　　u美国成屋销售"骤降" 楼市强劲复苏势头或降温。美国全国地产经纪商协会(NAR)周一公布的数据显示，8月份销量下降4.8%，折合年率为531万套；前月修正后为558万套，为2007年来最强水平，而7月份初报值为559万套

　　3、需求端：中国统计局数据显示，1-8月虽然商品房销售继续回暖，但房地产开发投资增速、房地产开发企业土地购置面积持续大降。数据显示，1-8月，全国商品房销售面积同比增7.2%，增速比1-7月提高1.1%，销售额增15.3%，增速提高1.9%；全国房地产开发投资同比增3.5%，增速比1-7月回落0.8个百分点。细分数据显示，今年以来，土地购置面积各月累计同比降幅均在32%左右，8月土地购置费增速由正转负，下降9.1%，7月为增9.5%。

　　基建方面。数据显示，1-8月，全国基础设施投资同比增18.4%，增速比1-7月提高0.2个百分点，比全部投资增速高7.5个百分点；1-8月，基础设施投资对全部投资增长的贡献率达到27.7%，比去年同期提高5.7个百分点。

　　9月9日从中国乘联会获悉，据全国乘联会数据统计，中国8月广义乘用车销量同比增长0.6%，扭转两月连跌态势；1-8月同比增长6.3%。

　　4、重要数据回顾：据国家统计局9月13日最新公布信息显示，8月份氧化铝产量488万吨，同比增长6.1%。1-8月份氧化铝产量3787万吨，同比增长11.5%。

　　据国家统计局8月12日公布数据显示，1-7月民间固定资产投资主要数据中，有色金属冶炼和压延加工业绝对量2713亿元，同比增长3.8%。有色金属矿采选业绝对量为601亿元，同比下降7.6%。

　　中国海关最新统计数字显示，2015年8月份我国未锻轧铝及铝材出口量为34万吨，1-8月为321万吨。与去年同期相增加22.3%。　　

　　海关周一公布数据显示，2015年前六个月，俄罗斯向非前独联体国家的铝和铜出口量增加，同期镍出口量下滑。

　　世界金属统计局(WBMS)周三公布的报告显示，2015年1-6月全球原铝供应短缺38万吨，2014年全年供应短缺71.6万吨。

　　5、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝锌价格冲高回落主要是稳增长预期变动与美联储加息预期变动共同导致的。政策迟迟未能落地，铝锌下游需求疲弱。

　　6、铝现货简评：9月24日，沪期铝当月日间窄幅运行11780元/吨，华南现货今日成交集中11870-11890元/吨，较上海现货成交升水100-120元/吨，升水幅度进一步扩张。受广东下游铝型材等铝加工企业节前备货需求提升影响，今日整体成交市况较昨小幅增加，现货价格受此支撑，迅速被抬高。此外，由于假期临近，部分加工企业将在下周一开始提前放假，部分持货商表示，下周成交或将出现少量降低。

　　期货：9月24日，国内沪铝主力早间低开于11750元/吨，日间铝价该低点附近小幅回升，回补隔夜沪铝主力部分跌幅，盘中高点触及11825元/吨，多空双方午后围绕11800元/吨整数关口争夺，空头加仓态势下，铝价反弹动能不足，实体重心未能站上11800元/吨整数关口，尾盘报收11800元/吨，跌5元/吨，跌幅为0.04%。今日沪铝主力全天成交减少10992手至35156手，同期持仓增加5662手至14.2万手，空头增仓为主，但受成交量萎缩影响，铝价暂未形成突破走势，假期临近，避险资金将出逃，铝价短期维持低位运行为主。

　　7、锌现货价格：9月24日，今市场0#锌主流成交13910-14060元/吨，对沪期锌1511合约升水220至升水450元/吨，1#锌少量成交于13800~13820元/吨附近，进口锌-70至至升水110元/吨附近。期锌反弹，现货低位，炼厂惜售，节前市场抛货，流通货源增多，升水缩窄，进口品牌价差进一步拉开，SMC等维持升水100附近，秘鲁等已报至贴水60，市场观望，贸易商间倒手频繁，成交一般。

　　期货：9月24日，隔夜沪期锌主力1511合约开于13695元/吨，高开低走，收盘于13560元/吨，涨55元/吨，主力合约成交量减49124手至135296手，减仓9196手至16.6万手。今日沪锌主力1511合约开于13560元/吨，盘中空头平仓了结，重心上抬至13690元/吨，区间波幅10元/吨，尾盘多头发力，入市开仓，沪锌主力摸高14030元/吨，受阻回落收盘于13820元/吨，涨315元/吨，涨幅2.33%，主力合约减仓28460手至147582手，成交量增14170手至33.0万手。沪锌主力1511合约上穿5日均线，上冲万四关口阻力明显，收较长上引线。临近假期，后市不明朗料多空谨慎，相应避险平仓盘流出。

　　小结

　　中国投资失速依然是笼罩在基金属市场头上的阴云，并且是在今年持续天量信贷的情况下发生的，意味着资金不仅难流入实体经济，也难流向政府主导的基建项目。当前的偏强行情是时间、空间所形成的共振，但同样认为这一共振点的时效性较为有限，在技术上不能脱离压力区域时，提醒注意突破行情失败或导致市场信心的重归悲观。

　　最新公布美国当周初请失业金人数低于30万，房屋销售创七年新高，日本制造业放缓挪威降息，全球仍在动荡中。预计今天进一步弱势震荡，寻找成本线支撑。因为接近成本线多方势头渐盛，空方势萎，必然导致震荡。总体上，美联储加息未果，大宗商品料继续延续震荡格局，本周操作思路偏向“逢反弹抛空”，且当前无论内外盘，均已有了相当的空间。中长期来看，中国不断出台更大力度的稳增长政策，铝锌下游需求有望慢慢好转。铝锌价格有较大可能迎来阶段性的反弹。策略上，回落后买入，不追高，不杀跌。

　　宏源期货研究中心

　　研究员 张小凯