机构论市：“银十”行情能否延续？震荡蓄势或成主调

　　“赢十月”投资机会解析

　　经历了震荡走高的的9月，市场即将进入10月。俗话说：“金九银十”，如今“金九”行情已经实现，国庆后“银十”行情能否延续？

　　多家券商发布的最新观点显示，由于短期驱动力有所减弱，大盘在震荡回调后仍有震荡需求。“大盘或在下有支撑，上有压力的空间内震荡整固。由于难以出现趋势性行情，市场机会更多将是以结构性来展现。”

　　广发证券：

　　关注高景气低估值行业

　　A股历史上四轮盈利底部分别出现在2006年、2009年、2012年、2015年，2019年“盈利圆弧底”与2012年更为相似，都是“房地产、制造业、出口”三杀，基建投资独木难支。因此对于2019年第四季度市场推演，可放大2012年第三季度-第四季度作出对比。2012年第三季度是“继续走低的经济+迟迟等不到的宽松”，市场为主跌浪；而第四季度“经济数据复苏+全球宽松升级”，市场反攻。2019年第四季度通胀制约宽松力度，而经济数据难以改善，是“未见起色的经济+幅度有限的宽松”，这一格局好于2012年第三季度、弱于2012年第四季度。因此，呈现震荡格局。

　　大的周期判断上，政策的四重要素为“调结构、降成本、促开放、防风险”，促使A股风格进化至2.0时代——调结构：金融端“券商进，银行退”，实体端经济新动能的切换将在A股迎来更直接的映射；降成本激发制造业活力；促开放：“中国优势+全球长跑冠军”消费胜于易胜；防风险：成长板块去伪存真。

　　“高景气”、“低估值”是行业配置的重要线索。第一，低估值可选消费：政策底(地产龙头)+盈利底(汽车)+竣工“后周期”(家电)；继续关注受益金融供给侧改革需求端；第二，自主安可科技：5G加速商用化景气抬升的“主建设期”(半导体、PCB)；第三，中国优势必需消费：利润率持续高位(食品饮料)+周转率持续高位(休闲服务)。主题投资方面，关注5G、Fintech商用渗透加速的华为产业链、数字货币产业链。

　　光大证券：

　　10月应耐心持仓等待

　　短期波折是预期内的，投资者仍旧可以耐心持仓。宽财政支撑银行扩表，大势无需过度悲观。

　　配置方面，首先建议择机继续增配科技股。从政策经济周期的角度看，风险溢价已经开始缓慢回落，下调LPR有助于进一步降低风险溢价，利好中小创；高频数据上看，通信电子行业的固定资产投资增速继续提升，手机出货量跌幅收窄，显示TMT行业的高景气。与此同时，自去年下半年以来，智能穿戴、智能车载、智能无人机、光伏元器件等高科技设备的主营业务收入持续改善，都在印证新经济时代的加速到来。因此，在即将到来的十月份三季报验证期，短期走势偏快的科技股，可能会面临一些波折，但在基本面趋势向上的背景下，深调即可考虑继续增配科技股。

　　其次，继续标配消费。在四季度，结构性通胀可能持续攀升，这将利好白酒等必需消费品。与此同时，对于白酒、医药、家电等业绩相对稳定的消费品而言，伴随着年末临近，有可能会出现估值切换行情。对于汽车，业绩已出现了一些触底反弹的迹象，建议继续维持汽车行业的持仓。

　　最后，周期品中关注基建和小金属。从数据上看，挖掘机、起重机、隧道施工专用机械、机械式停车设备等基建类机械生产的景气度比较高。与此同时，四季度地方政府专项债有望提前发行以实施“基建稳增长”，建议关注铁路、轨交、城市停车场等基建领域及相关机械设备的投资机会。受益于嘉能可等大企业的矿山停产计划，8月以来钴价出现较大幅度上涨，利好相关小金属标的。

　　国信证券：

　　金融建筑科技股将有表现

　　三季度A股市场整体呈现出V型反转的走势。7月初，上证综指在经历小幅反弹后再次滑入下跌通道，并于8月上旬触及此轮调整的底部。随着LPR价格形成机制改革带来的一系列实质性政策宽松利好，8月以来上证综指持续回升。

　　其实，三季度A股市场的风格也非常明显。从7月初开始，创业板指的走势就要持续好于上证综指，基本上确立了相对大盘的优势地位。我们认为，全球降息进程加速下带来的宽松环境，以及宽松环境下“资产荒”现象的再次出现使得资金配置权益资产的意愿大幅增加，是推动此轮A股市场反弹的最主要因素。

　　在当前外部环境更趋复杂严峻、国内经济下行压力加大的背景下，近期国内稳增长政策频频出台，可以看到当前经济形势中一个非常重要的变化就是国内政策面在持续释放出积极的信号。不过虽然近期市场正处于一系列的政策宽松的时间窗口之中，但货币宽松尚不足以构成指数持续上行的充分条件。A股经验同样显示，在历次货币政策宽松初期，市场下跌的概率是要大于上涨的概率。而在A股总体估值并不高、全球利率仍在下行周期以及外部摩擦对A股影响渐趋钝化的背景下，当下最大的风险点在于上市公司未来业绩的超预期下滑。

　　结构上看，建议配置“逆周期、重防守”，大体上有这样几条思路：一是低估值防御属性较强的金融、建筑等板块，预计四季度会有超额收益；二是与经济周期关联度较弱的科技板块，预计结构性机会依然比较突出。

　　东方证券：

　　消费和医药板块是首选

　　A股基本面企稳回升的主要支撑来自于核心龙头股盈利基本面的韧性和支撑，以及稳增长、减税降费等政策在下半年显现效果。从上市公司财务基本面角度来看，虽然A股非金融中报收入和利润增速出现下滑，但扣非利润增速出现回升，说明A股主营业务景气度在回升。此外，减税降费作用下，毛利率坚挺，净利润率趋势继续回升。

　　50和300指数成分股盈利基本盘依然稳健，龙头效应继续：50和300指数成分股的ROE继续稳步上升，四季度有望迎来估值切换行情。宏观自上而下来看，工业企业盈利数据呈现出一定有利信号，工业企业利润率是支撑利润增速弱回升的主要因素。具体来看，7月工业企业累计利润增速连续3个月回暖，累计收入增速则是从6月份的4.7%回升至7月份的4.9%。叠加社融增速6个月移动平均的领先信号，我们认为A股2019年三、四季度左右收入和利润增速回升概率较大。

　　短期逻辑方面，A股估值依然处于历史中位数以下，性价比较高。此外，全球降息周期的开启有利于股权类资产风险溢价修复。看好A股市场四季度上涨机会，但上涨不会一蹴而就，仍存在反复可能，建议仓位较高的投资者请勿丢失手中筹码，低仓位投资者可逢低加仓。具体到四季度配置方向方面，看好盈利能力更突出、景气度更稳定的龙头公司，主要以上证50和沪深300指数为主。

　　行业推荐方面，首先估值便宜、ROE稳定、业绩增速平稳的大金融板块四季度依然存在估值修复的机会；其次科技板块龙头股基本面和政策向上趋势逐步明确，依然维持推荐评级；再者顺周期的可选消费板块，有望在三四季度经济企稳周期到来时，获得一定的弹性；最后必选消费和医药板块，由于行业龙头股ROE长期稳定在20%左右。因此中长期看好，短期来看估值可能需要时间消化和调整。

　　国都证券：

　　围绕业绩主线获取收益

　　短期指数驱动力钝化。首先来看，近期系列利好预期多数已兑现，风险偏好提升的驱动力减弱。近一个半月以来，A股相继受密集的制度改革开放红利及逆周期政策加码信号等利好驱动，市场主要指数连续温和反弹10%左右或以上。

　　从行业板块表现的分化来看，本轮反弹主要系风险偏好提振所驱动，TMT科技与券商显著领涨。随着内外系列利好预期落地兑现后，短期风险偏好难以继续提升，市场驱动力减弱。

　　此外，今年A股纳入或扩容国际指数的几个高峰阶段分别为5、8、9、11月，每次纳入国际指数的窗口效应明显，陆股通北上资金净流入显著，增量资金驱动指数阶段上涨。8、9月MSCI、富时罗素、标普道琼斯等三大国际指数将密集提升或实施A股纳入因子与范围，期间海外增量资金加大净流入增配A股，近一个月陆股通北上资金持续净流入逾600亿元，成为推动进一个半月指数反弹的主要增量资金之一。同时，另一增量资金场内杠杆资金两融余额，两融新政发布实施后，近一个半月内两融余额大幅回升逾800亿元或9%。近期来看，以上陆股通、两融两大增量资金的窗口效应阶段已过，短期增量资金驱动力近期或将减弱。

　　对于10月的市场展望，我们认为存在正向预期差，指数盘整期深挖结构性机会。具体来看，短期虽然在以上市场驱动力弱化下，市场或步入盘整期，但指数盘整期，可深挖结构性机会，尤其结合10月三季报披露密集窗口期，可围绕业绩主线获取阿尔法收益。一是政策预期差，基于中美货币政策短期降温后，后续在经济放缓、逆周期政策加码下，政策存在正向预期差，及存在预期向上修正概率；二经济基本面预期差，随着7月底中央宏观定调与政策的边际调整，逆周期政策加码落地后，经济连续放缓后，四季度有望缓中趋稳。

　　爱建证券：

　　选择真正受益政策的公司

　　2019年一季度的大幅上涨，二季度的回落，三季度的继续震荡，市场整体保持震荡中的稳定。市场估值水平也基本保持稳定，没有大幅提升，市场整体风险不大，这是市场稳定的基础。当然由于业绩增速依然不乐观，市场的估值提升空间也不大。这也决定了市场的整体机会不大，市场更多的机会在于有成长和估值优势的公司，这是四季度主要方向。

　　2019年四季度是政策推出密集期，主题性的机会将渐占主导。但即使是主题性事件驱动，我们也要从公司基本面入手，选择真正受益政策驱动的公司。从时间节点来看，经过三季度的市场反弹，10月份市场面临着更大的市场调整压力，尤其是前期涨幅大的板块，获利了结的动力将加大市场的波动。当然如前面所说，市场是震荡格局。在震荡格局中，资金的流动会形成板块的轮动，在资金的进出中，交易和投资机会将会出现，这是值得关注的。而随着中央各会议的相继召开，未来主题机会就渐渐增多，市场又将活跃，预计是四季度中后旬的主要特征。

　　投资机会上，依然认为市场的格局将会分化，同经济结构转型一样，投资机会也将是优胜劣汰，这是供给侧改革的本义。因此未来市场的结构化特征将更加明显。优质个股的持续上涨和劣质个股的出清是市场的主要特征。估值为主导的成长、金融、消费等依然是市场的主要逻辑。同时从政策方面来讲，主题性的机会将更多的是深化改革相关。从市场整体来看，市场将更趋稳健，暴涨暴跌的现象将渐渐减少，未来市场将以更稳定更具有持续性的方式去演绎。维持对于收益必须要有长期的思想判断，四季度也是为来年机会做好准备的时机。

　　联讯证券：

　　A股行情还有扩展空间

　　9月19日凌晨，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%。似乎美联储内部对未来降息路径存在较大分歧，此次降息的反对票有3票。而且美联储官员的利率点阵图显示，未来降息的下限是1.5%，也就是说到2020年底至多只有一次降息。从上一次美联储QE的经验看，对以股市为代表的全球风险资产都起到明显的提振作用，而美元指数则受到一定的压制。

　　除了美联储降息外，上周欧洲央行也降息并重启QE，至此全球降息潮已向纵深发展。20国集团中有一半都已经降息，金砖五国有四国已经下调了政策利率。

　　美联储降息靴子落地，隔日中国央行公布贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR报价4.20%，5年期以上LPR为4.85%，5年期以上LPR保持不变。根据宏观团队的观点，预计后续LPR利率会继续小幅度下调。方式上，短期会先继续压缩利差，再调降MLF。全球降息潮加强之后，国内政策宽松的空间也会进一步打开。

　　综合上述分析，欧央行降息+重启QE，美联储再度降息，全球降息潮加强，国内政策宽松的空间进一步打开，四中全会有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。

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